【石药创新】传统业务业绩承压，创新药研发烧钱，石药创新再冲港股IPO

　　继2025年12月10日递交的港股招股书失效后，A股上市公司石药创新制药股份有限公司（原“石药集团 新诺威 制药股份有限公司”）近日再次向港交所递交招股书，再度冲刺香港主板IPO。在传统主业咖啡因增长疲软、 创新药 研发持续“烧钱”的格局下，石药创新资金流承压，急需寻求新的募资渠道。本次赴港上市，募集资金将全部用于 创新药 开发、产品商业化、战略并购、补充运营资金等。

　　传统业务业绩承压，经营活动资金流为负数

　　石药创新的传统业务是咖啡因的研发生产，主要生产用作功能性饮料中的食品添加剂的咖啡因。据弗若斯特沙利文的资料，自2020年至2025年，按收入和出货量计，石药创新始终保持着全球最大化学合成咖啡因生产商地位。另外，石药创新的业务还涉及保健食品、功能性原料（阿卡波糖、无水葡萄糖等）。2020年至2025年，按收入和出货量计，石药创新是我国国内规模最大的经认证阿卡波糖原料药生产企业之一。

　　2022年公司业绩达到巅峰，营业收入和归母净收入分别为26.26亿元、7.26亿元人民币，自此之后业绩逐年下滑。

　　在尚未入局生物制药领域之前，石药创新的主要业务为功能性原料及保健食品、特医食品开发，2023年实现营业收入25.02亿元人民币，同比下滑4.75%，归母净收入4.34亿元人民币。其中，主要业务功能性原料、保健食品的收入合计24.5亿元人民币。

　　2024年、石药创新功能食品及原料板块销售收入同比下滑24.9%至18.4亿元；2025年，受市场原因影响，石药创新咖啡因类产品毛利率及盈利水平较上年同期略有下降，进而造成功能性原料业务的收益有所下降，该板块2025年营业收入为18.57亿元人民币。

　　在传统业务增长乏力的同时，2023年9月，石药创新（当时为“ 新诺威 ”）宣布以现金增资18.7亿元的形式收购石药集团子公司巨石生物，并对其实现控股，战略性布局抗体药物、抗体偶联药物（ADC）及mRNA疫苗等，向 创新药 企转型。随着巨石生物 创新药 资产注入，公司名称在2023年11月重 新诺威 更名为石药创新。

　　由于 创新药 研发投入大，而传统业务业绩增长乏力，石药创新业绩短时间承压。从近三年业绩也能窥见一斑：2023年、2024年、2025年，石药创新的营业收入分别为25.39亿元、19.81亿元、21.58亿元；归母净收入分别为4.34亿元、5373万元、-2.41亿元；今年一季度维持亏损状态，归母净收入为-9365万元。

　　创新研发投入高，转型成果相继落地

　　 创新药 巨大的研发投入，是当前拖累业绩的主要因素。据最新招股说明书，2023年-2025年，石药创新的研发费用分别为6.71亿元、8.43亿元、10.61亿元人民币，连续三年大幅增长。石药创新也在2025年业绩预告中提及，报告期内，全年研发费用增至10亿元人民币，同比有较大增长，是影响当期利润的重要因素。2025年，石药创新又以11亿元现金收购巨石生物29%股权，对巨石生物控股比例从51%提升至80%，由于巨石生物在研管线投入较大尚未盈利，随着持股比例提升，其损益对石药创新合并财务报表归属于上市公司股东的净收入影响相应扩大。

　　从2024年、2025年年报来看，石药创新已经将新兴业务板块生物制药放到了首位。2024年，恩朗苏拜单抗注射液（恩舒幸）和注射用奥马珠单抗（恩益坦）获批上市后快速进入商业化阶段。2024年、2025年，该板块分别实现收入8779.63万元、2.6亿元人民币。今年5月21日，石药创新的乌司奴单抗生物类似药也获批上市，6月首批产品发货，也将为石药创新今年的业绩贡献销售金额。帕妥珠单抗生物类似药已向国家药监局递交上市申请，上市在即。从近两年的经营活动引发的钱财流量净额来看，从2024年的-12.35亿元到2025年的-1.96亿元人民币，已经有大幅改善。

　　目前，石药创新的研发管线中还有十余款处于临床或后期开发阶段的主要在研药物，多个项目处于关键临床试验阶段，石药创新表示，这些研发成果将有望成为公司未来业绩增长的驱动引擎。但从目前阶段来讲，研发进入关键阶段，“烧钱”也在加速。

　　此次赴港IPO募资，石药创新主要用于研发投入、战略并购、产品商业化、运营资金等。东莞证券研报曾分析指出，该公司传统保健品业务增长乏力，而功能性食品、原料药等新业务尚未形陈规模。单一业务结构的脆弱性在行业周期下行时袒露无遗，只有找到第贰增长曲线，才能开脱周期依赖。另有多份证券机构研报分析认为，在并购巨石生物后，石药创新获得了具备全球竞争力的ADC和mRNA平台，研发管线稳步推进，瘤种布局持续拓展，作为石药集团A股 创新药 平台，有望产出多款“重磅炸弹”药物，创新加码重塑估值。