【数说故事】数说故事冲港股 - 营收向好，连年亏损，毛利率持续下降，大额优先股赎回权悬顶

　　6月18日，国内企业级垂直大模型厂商数说故事 人工智能 科技股份有限公司正式向港交所主板递交 IPO 申请，独家保荐人为 中信建投 国际。作为国内商业增长赛道位列第叁的原生 AI 企业，公司营业收入保持高速扩张，但招股书透露连续亏损、毛利率逐年下滑、资金流承压、行业竞争加剧等多重经营与上市风险，给本次港股募资蒙上不确定性。

　　从业绩基本面看，数说故事营业收入增长动能强劲，但盈利质量持续承压。2023-2025 年公司总营业收入分别为 2.35 亿元、2.83 亿元、5.03 亿元人民币，三年复合年增长率达 46.4%；2026 年一季度营业收入 7964.7 万元人民币，同比 2025 年一季度 5180.2 万元大增 53.8%。收入结构持续向高定制化解决方案倾斜：2025 年解决方案收入 3.9 亿元人民币，占总营业收入 77.5%；标准化订阅产品仅 1.06 亿元人民币，占比 21.1%。公司服务覆盖超 65 家全球 500 强、135 家快消龙头，横跨时尚、汽车、互联网等赛道，客户基础具备头部属性。

　　数说故事毛利率连续走低，2023 年 57.2%、2024 年 52.2%、2025 年仅 42.1%，2026 一季度进一步跌至 39.9%。核心起因是定制化解决方案需外购 KOL、营销投放等外部资源，外包成本持续抬升。

　　数说故事2023-2025 年净亏损分别 1.15 亿元、0.87 亿元、0.52 亿元人民币。2026年第壹季度，公司营业收入为7965万元人民币，毛利为3174万元人民币，期内亏损为1.44亿元人民币。

　　招股书透露，数说故事存在大额优先股赎回权负债，截至 2026 年 3 月末赎回负债 8.66 亿元人民币，剔除该负债前公司净负债 6.81亿元、流动负债净额 7.02 亿元人民币，资产负债率极高。尽管上市后优先股将转为权益、消除大额账面负债，但在上市完成前，公司持续烧钱、经营现金持续流出，若 IPO 进程延迟或募资不及预期，存在资金链紧张风险。同时公司无稳定分红政策，投资者难以依靠股息获得回报，股票价格高度依赖估值预期。

　　数说故事业务依托海量社交媒体 UGC 数据，受《 数据安全 法》《生成式 AI 服务暂行办法》等法规约束，数据收集、模型备案、算法审核要求持续升级，合规成本增加，一旦违规将面临罚款、业务暂停风险。

　　招股书还提示公司面临技术迭代风险：大模型技术迭代速度极快，通用大模型持续渗透商业营销场景，若 SocialGPT、多智能体体系无法持续迭代，产品竞争力快速衰减；高额研发投入无法保证商业化转化，存在研发投入沉没风险。