【骏亚科技】豪掷15.57亿元投建高端产线谋升级，骏亚科技业绩萎靡连亏两年，高负债下钱从何来

　　蓝鲸新闻6月23日讯 6月22日晚间， 骏亚科技 （603386.SH）一纸投资公告引发市场高度关注，公司拟投资建设年产60万平方高多层、HDI线路板项目，计划总投资15.57亿元人民币。然而，这份雄心勃勃的扩产计划背后，是 骏亚科技 连续两年亏损、毛利率跌至新低、资产负债率居高不下的严峻现实。

　　近年来， 骏亚科技 PCB 业务毛利率从2022年的18.63%降至2024年的9.3%，几乎“腰斩”，大客户订单骤减，被迫“以价换量”；产品结构严重“瘸腿”，困于低端红海；再加上原材料成本上涨，进一步侵蚀利润等都将这家正处于 PCB 景气周期之下的企业推向财务困境。

　　这样一家深陷财务困境的企业，为何逆势押注15.57亿元？这场逆势扩产究竟是绝地还击的战略突围，还是一场风险极高的赌局？

　　15.57亿豪赌高端，一场“不容有失”的转型之战？

　　6月22日晚， 骏亚科技 公告称，为抓住全球科技产业供应链重构机遇，加大高端产品布局，公司拟投资建设年产60万平方高多层、HDI线路板项目。该项目计划总投资15.57亿元人民币，分两期实施，由全资子公司龙南骏亚电子科技有限公司在现有厂房内投资建设，不涉及新增土地及基建。

　　从具体规划来看，一期投资总额6.28亿元人民币，建设期24个月，建成后形成年产34万平方高多层电路板的生产能力；二期投资总额9.29亿元人民币，建设期36个月，新增年产26万平方产能。项目将在2026年第叁季度启动，资金来源为公司自有资金及银行借款。

　　那 骏亚科技 为何要大手笔扩产？答案在于行业趋势的倒逼。公司在公告中明确表示，当前全球 PCB 产业正由规模扩张向结构优化转型，低端产品需求趋弱，高端化进程持续加速，高多层板、HDI板已成为引领行业增长的核心品类。

　　从行业数据来看，高端 PCB 赛道景气度明显。据Prismark统计，2025年高多层板、HDI板产值同比增幅分别达18.2%和25.6%，均为 PCB 细分领域中增速可靠的品类；中长期看，2024至2029年两者复合增长率预计分别达9.0%和11.2%。

　　据了解，当前 PCB 头部企业也正密集布局高端产能， 鹏鼎控股 （002938.SZ）计划投资110亿元、 胜宏科技 （300476.SZ）投资计划不高于200亿元、 沪电股份 （002463.SZ）约55亿元人民币，此轮扩产全面聚焦18层以上高多层板、高阶HDI等AI刚需品类。

　　从 骏亚科技 自身产品结构来看，目前公司业务涵盖刚性电路板、柔性电路板、刚柔结合板、HDI等多元化产品，但高附加值产品的营业收入占比仍有提升空间。

　　 骏亚科技 坦言，近两年已在龙南基地孵化投入HDI、高多层 PCB 的产品能力及潜在客户，现有产能已难以满足潜在客户规模化采购需求。通过扩产，公司希望提高高附加值产品营业收入占比，借助高端产品的高毛利特性提升整体盈利水平。

　　然而， 骏亚科技 也在公告中坦承了多项风险，好比新增产能规模较大且建设周期较长，可能面临建设进度不及预期的危险；资金需求较大，资产负债率已处于高位，可能面临资金筹措压力；下游客户需求释放不及预期或行业竞争加剧，可能造成经营效益不达预期；项目短时间内不会对公司业绩发生重大影响等。

　　并购达人开创人鲁宏对蓝鲸新闻表示， 骏亚科技 方向正确但难度较高，若2027年前能进入头部算力供应链，则有望突围，若认证或融资不畅，高额成本则可能大幅加剧公司财务风险。从行业上，AI算力驱动高端 PCB 需求爆发，当前高端产能缺口明确，且项目利用现有厂房、分两期建设，踩准了景气窗口。

　　连亏两年、毛利率新低，深陷多重财务困境

　　与雄心勃勃的扩产计划形成鲜明对照的，是 骏亚科技 其实不乐观的财务情况。

　　资料显示， 骏亚科技 建立于2005年，并于2017年在上海证交所主板上市。公司主要业务为印制电路板（ PCB ）的研发、生产和销售及印制电路板的表面贴装（SMT），细分领域涵盖印制电路板的研发样板、小批量板、中大批量板，其在惠州、珠海、江西龙南、长沙、安徽广德及越南布局生产基地，目前有八个工厂。

　　上市后， 骏亚科技 多年保持着两位数增长的势头，不过在2022年全球消费电子寒冬突袭下戛然而止。2022年至2024年，公司分别实现营业收入25.73亿元、24.27亿元、23.47亿元人民币，归母净收入分别为1.63亿元、0.69亿元、-1.54亿元人民币，营业收入、净收入连续三年下降且2024年出现亏损。其中，印制电路板（ PCB ）为公司主要产品，2022年至2024 年营业收入从23.4亿元下滑至20.81亿元人民币，毛利率从18.63%降至9.3%，大幅下降9.33个百分点。

　　造成这一局面的起因是多方面的。 骏亚科技 在回复2024年的年报问询函中表示，2024年，该公司第壹大客户伟创力订单锐减，为保证产线稼动率，被迫在毛利率更低的国内市场采取“以价换量”策略。其次是原材料成本压力，覆铜板、铜箔、铜球及金盐等核心材料采购价格上涨，进一步侵蚀利润空间。

　　更致命的短板在于产品结构的落伍。就在 PCB 行业向高多层板和HDI板加速迭代的关键窗口期， 骏亚科技 明显落伍，其八层及以上板占比不足9%，几乎原地踏步；而二、四层中低层板收入占比超过70%，毛利率极低。这时，可比公司如 方正科技 、广合科技、 胜宏科技 等，因产品主要应用于AI服务器、高速通信等高增长领域，毛利率保持增长。

　　进入2025年， 骏亚科技 经营状况有所改善但远未走出泥潭。全年公司营业收入为25.36亿元人民币，同比增长8.04%；归母净收入为-688.12万元人民币，虽同比大幅减亏95.54%，但仍未扭亏。

　　然而，2026年一季度的数据让市场再度紧张。 骏亚科技 一季度营业收入6.07亿元人民币，同比微增2.53%；归母净收入却由盈转亏至-2045.05万元人民币，同比狂跌235.45%。而公司毛利率则降至11.80%，同比下降4.89个百分点，创下新低。公司解释称，主要系铜、金盐等原材料价格上涨、募投项目投入生产造成成本增加所致。

　　此次15.57亿元的投资款， 骏亚科技 表示，公司将通过自有资金及银行借款等方式分期筹措，但其债务压力也在不断累积。2026年一季度末， 骏亚科技 货币资金仅1.61亿元人民币，短时间借款为7.96亿元人民币，应付票据及应付账款为10.87亿元人民币，长期借款为2.61亿元人民币。

　　这时，公司资产负债率已攀升至64.9%，而新增贷款势必进一步推高负债水平。 骏亚科技 也在公告中坦承，若未来公司经营活动资金流不及预期、外部融资环境发生不利变化，可能面临一定的钱财压力。

　　对于潜在的钱财压力，蓝鲸新闻致电 骏亚科技 ，截至发稿，暂未联系到公司。

　　鲁宏认为， 骏亚科技 连续亏损、现金储蓄仅1.61亿元人民币，却要撬动15.57亿投资，缺口较大，同时高端大客户储蓄薄弱，新产线建成后能否通过认证并拿到稳定订单存在较大不确定性。

　　站在十字路口的 骏亚科技 ，往左是继续在中低层 PCB 的红海中挣扎，毛利率被持续碾压；往右是押注15.57亿元向高端市场突围，但面临巨大的钱财压力和执行风险。对于 骏亚科技 而言，或许这是一场不容有失的转型之战。