【2025】财务造假反噬 - 从抗流感创新药明星到ST，连亏五年、被罚千万元，南新制药还能翻身吗？

　　6月9日， 南新制药 （688189）披露公告称，收到中国中国证券监督管理委员会湖南监管局出具的《行政处理事先告知书》。经查明，2023年 南新制药 控股子公司在部分客户退货及现金折扣生效后未冲减当期收入和利润，造成2023年年报虚增营业收入6468.28万元、虚增利润总额1195.22万元人民币，分别占当期营业收入的8.69%和当期利润总额的157.11%。 南新制药 股票自6月10日起停牌，6月11日复牌后简称更改为“ST南新”。

　　然而，这张罚单只是 南新制药 困境的冰山一角。据 南新制药 2025年年报，全年实现营业收入1.42亿元人民币，同比下滑43.62%，归母净收入亏损1.37亿元人民币。经追溯调整后的财报数据显示， 南新制药 自2021年第壹次出现净亏损以来，已连续五年亏损。

　　曾经的抗 流感 创新药 明星企业，营业收入已从巅峰时期的逾10亿元收缩至不足1.5亿元人民币，如今正经历着核心产品失势、行政处理戴帽、控股股东重组等多重考验。

　　核心产品折戟

　　湖南 南新制药 股份有限公司建立于2006年，2020年3月在科创板上市，是一家专注于抗感染、呼吸系统和心脑血管等疾病领域药品的研发、生产与销售的制药企业。以 创新药 研发为导向， 南新制药 在抗 流感 药物、抗肿瘤药物等领域有所布局。

　　（来源： 南新制药 2025年年报）

　　据 南新制药 财报，2020年上市当年，公司实现营业收入10.88亿元人民币，归母净收入1.33亿元人民币，可谓上市即巅峰。据公司历年年度报告，2021年实现营业收入7.44亿元人民币，归母净收入亏损1.62亿元；2022年实现营业收入6.99亿元人民币，归母净收入亏损0.79亿元；2023年经会计过失更正及追溯调整后，实现营业收入6.55亿元人民币，归母净收入亏损2126.71万元；2024年实现营业收入2.51亿元人民币，归母净收入亏损3.47亿元；2025年实现营业收入1.42亿元人民币，归母净收入亏损1.37亿元人民币。

　　造成这一局面的核心因素，是 南新制药 曾经的“现金奶牛”——帕拉米韦氯化钠注射液的失势。这款产品是国内首个上市的抗 流感 1.1类 创新药 。

　　据公司招股说明书及上市前年度报告，2016年至2019年间，其销售金额分别为0.24亿元、0.70亿元、1.52亿元、5.20亿元人民币，直接推动 南新制药 2019年营业收入突破10亿元人民币。

　　随着仿制药竞品不断涌现，直到今天，帕拉米韦注射液上市的生产企业已经有35家，其中9家中选第十批国家药品集中采购。2024年，帕拉米韦注射液被并入国家第十批药品集采，中标价较此前降幅约90%，进一步挤压了 南新制药 原研产品的收益空间。

　　2025年年报显示， 南新制药 营业收入同比减少43.62%，主要系国内医药行业集中采购等政策深入推进、同类竞品不断上市造成市场竞争加剧，加之2025年前三季度国内 流感 较少所致。

　　据2025年年报， 南新制药 抗 流感 病毒类药物仍为收入主要来源，但毛利率已明显下滑。

　　 南新制药 2025年度计提资产减值准备公告显示，本期计提信用减值损失1523.55万元（主要为应收账款坏账准备），资产减值损失4153.96万元人民币，合计5677.51万元。同时，公司前五名客户的销售金额合计9142.70万元人民币，占年度销售总额的64.42%，客户集中度较高。

　　另外，2025年年报披露，公司研发费用同比减少27.56%至3536万元人民币，销售费用同比减少56.46%至4691万元人民币，管理费用同比减少19.19%至3977万元。不过，费用的削减并未能扭转亏损局面。值得注意的是，公司2025年经营活动资金流量净额为1.15亿元人民币，同比增长8121.95%，主要系大幅压缩存货与应收账款所致。

　　进入2026年第壹季度，情况未见好转。据 南新制药 2026年第壹季度报告，当季实现营业收入2604.88万元人民币，同比减少35.88%；归母净收入亏损1324.36万元人民币，上年同期归母净亏损为802.83万元；扣非归母净收入亏损1345.23万元。经营活动引发的钱财流量净额由上年同期的9933.81万元转为-1187.87万元人民币，表明公司经营造血能力仍在恶化。

　　在业绩持续下滑的同时， 南新制药 仍在推进新药研发，试图寻找新的增长点。 南新制药 2024年年报显示，在研改良型新药帕拉米韦吸入溶液正在进行III期临床试验，该产品预计总投资规模为21427.47万元人民币，截至2024年末已累计投入14620.51万元。据 南新制药 2026年5月18日在投资者互动平台的披露，帕拉米韦吸入溶液已完成III期临床试验受试者入组与出组，进入数据总结阶段。公司在2026年6月10日的投资者互动中再次确认了这一进展，同时表示脑卒中治疗用药丁苯酞口服冻干粉正在推进I期临床试验，公司将积极推进各项目临床与申报工作，力争早日实现产品落地。

　　医药市场独立评论人肖肖向记者表示，新药从数据总结到上市仍需经历申报审批等环节，远水难解近渴，公司短时间内仍未能减轻营业收入萎缩的压力。

　　处罚与重组中如何突围

　　在业绩持续承压的环境下，行政处理的落地使 南新制药 处境更加艰难。

　　2025年10月，因涉嫌年报信息披露非法，中国中国证券监督管理委员会对 南新制药 正式立案。据2026年6月9日披露的《行政处理事先告知书》，经查，2023年 南新制药 存在两项违法事实：一是控股子公司广州 南新制药 有限公司在部分客户退货后未冲减当期收入和利润，造成2023年年报虚增营业收入4435.88万元人民币，占当期营业收入的5.96%，虚增利润总额908.77万元人民币，占当期利润总额119.46%；二是广州南新与部分客户签订《应收账款协议》约定现金折扣后未冲减当期收入和利润，造成同年年报虚增营业收入2032.40万元人民币，占当期营业收入2.73%，虚增利润总额286.45万元人民币，占当期利润总额37.65%。

　　以上两项合计， 南新制药 2023年年报虚增营业收入6468.28万元人民币，占当期营业收入的8.69%；虚增利润总额1195.22万元人民币，占当期利润总额的157.11%。

　　湖南证监局拟对 南新制药 给予警告并处以500万元罚款，同时对当时担任总经理张世喜（250万元）、当时担任财务总监李亮（200万元）、当时担任老总胡新保（200万元）给予警告并处以合计650万元罚款。 南新制药 判断上述非法行为触及《上海证交所科创板股票上市规则》第12.9.1条规定的情形，上海证交所将对公司股票实施其它风险警示，但本次非法行为明确不触及重大违法强制退市情形。 南新制药 已于2026年4月28日召开董事会审议通过了《关于前期会计过失更正及追溯调整的议案》，对相关年度财务报表的相关项目进行了更正及追溯调整。

　　在行政处理落地的同时，控股股东层面的动向增添了新的不确定性。2026年5月14日， 南新制药 公告称收到控股股东湖南医药发展投资集团通知，医发投集团正在规画战略重组事宜，重组方案尚未确定。公告明确表示：上述事项不涉及公司控股股东发生变更，不涉及公司重大资产重组，不涉及公司实际控制人变更。

　　控股股东的重组动向已对 南新制药 正在推进的应收账款转让交易发生直接影响。2026年4月28日，公司董事会审议通过了《关于转让部分应收账款暨关联交易的议案》，同意通过公开挂牌方式将部分应收账款转让给控股股东医发投集团，标的资产转让价款为5175.67万元。但据2026年6月2日披露的进展公告，截至公告披露日，公司仅收到转让价款2911.78万元人民币，剩余2263.89万元因控股股东正处于战略重组而暂缓支付，后续公司将就支付期限、分期安排等事宜开展协商。

　　这笔应收账款的回收不确定性，进一步加剧了 南新制药 本已紧张的流动性状况。据2025年年报，公司期末应收账款为3603万元人民币，同比减少81.58%，资产负债率为11.99%。截至2026年第壹季度末，公司有息负债已从2.19亿元大幅压缩至1000万元。

　　一位医药市场资深投资人向记者分析表示，虽然 南新制药 通过压缩有息负债降低了财务费用，但2026年第壹季度经营活动资金流已转为负值，营运资金主要依赖存量资金。若剩余款项无法在短时间内收回，且控股股东重组进程中无法提供额外流动性支持，公司日常研发投入及销售推广活动将面临更大资金压力。

　　从 南新制药 应对措施来看，据2025年年报，公司将继续推进帕拉米韦吸入溶液等不同化剂型的研发，并积极拓展抗肿瘤、抗感染领域的产品管线。肖肖认为，控股股东医发投集团在重组前曾向公司提供财务资助和应收账款收购等支持，重组后的新主体能否延续此类支持，将是影响公司短时间生存能力的关键变量。