【分别为】富士达IPO - 毛利率下滑2025年增收不增利、自有品牌收入占比不足2%

　　中宏网讯上海证交所上市委2026年第34次审议会议结果公告显示，天津富士达自行车工业股份有限公司（简称：富士达或发行人）（首发）：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上市委会议上对经营业绩是否存在大幅波动的危险，相关风险揭示是否充分进行了现场问询。作为一家主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务的企业，富士达不仅为国内可靠的自行车制造企业，且产品远销近百个国家和地区，但根据招股书内容，富士达2025年已出现“增收不增利”的情景，结合其近年来整车毛利率持续下滑、自有品牌收入占较低的现象，富士达的持续盈利能力引发关注。

　　毛利率下滑2025年增收不增利

　　根据招股书内容，富士达的主要业务收入分为整车类和零配件类两大类，

　　2023年至2025年营业收入分别为362123.71万元、488016.13万元、506082.71万元人民币，净收入分别为28119.13万元、41754.65万元、39076.33万元人民币，扣非净收入分别为27761.57万元、39884.49万元、37389.94万元。其中2024年和2025年营业收入同比增幅分别为34.77%、3.70%，净收入增幅同比分别为48.49%、-6.41%，扣非净收入同比增幅分别为43.67%、-6.25%。2025年出现“增收不增利”的现象。

　　对应的是，2023年至2025年各期，富士达主要业务毛利率分别为14.39%、14.39%、13.39%，其中，整车类业务毛利率分别为13.74%、13.70%、12.30%。而同行业可比公司对应各期毛利率均值分别为15.55%、14.09%、14.75%。

图片来源：发行人招股书

　　对于毛利率波动的危险，富士达称，公司毛利率主要受产品结构、产品售价及生产成本等原因影响。随着行业技术的发展和市场竞争的加剧，若公司未能正确判断下游需求变化，或技术实力裹足不前，或未能有效控制产品成本，或产品市场竞争格局发生变化等，将会造成产品毛利率水平波动，甚至下降。

　　自有品牌收入占比低于2%

　　富士达的业务模式为ODM/JDM/OEM及OBM（自有品牌）模式。根据问询函回复，2023年至2025年各期ODM模式贡献的收入分别为43120.62万元、48767.71万元、64946.46万元人民币，占主要业务收入的比率分别为12.00%、10.11%、12.94%；JDM模式贡献的收入分别为190460.89万元、222950.27万元、186040.95万元人民币，占主要业务收入的比率分别为53.03%、46.21%、37.08%；OEM模式贡献的收入分别为98587.36万元、174197.68万元、212377.11万元人民币，占主要业务收入的比率分别为27.45%、36.10%、42.33%；OBM模式贡献的收入分别为7106.50万元、10204.09万元、8789.24万元人民币，占主要业务收入的比率分别为1.98%、2.11%、1.75%，近三年平均占比仅1.95%。

　　根据商务部网站的解释，从OEM到ODM到OBM，是大企业和小企业之间、不同发展阶段的企业之间的一种一定的分工，也是资本在利润和风险之间权衡后的一定选择。成熟的企业都是哑铃型公司，技术和市场强大，制造环节部分或全部外包，这既是追逐利润的结果，也是企业之间的分工合作。随同着企业不同发展阶段，从OEM到ODM到OBM也是企业追求持续发展的一定选择。而从贡献的营业收入来看，2023年至2025年富士达OBM模式下的营业收入规模不仅不足2%且呈先升后降的海浪状形态。对于2025年“增收不增利”及自有品牌（OBM）收入占比不足2%的现象，是否存在利润空间被低毛利的代工模式挤压的问题，富士达未予回应。

　　报告期现金分红超1.85亿元

　　本次IPO，富士达拟募资77283.15万元人民币，分别用于“电动助力自行车与高端自行车智能制造项目”“研发中心建设项目”“品牌及营销网络建设项目”，分别拟使用的募资金额为47845.46万元、21140.24万元、8297.45万元。

　　而对应的是，2023年至2025年富士达合并负债率分别为36.92%、40.23%、38.84%，各期末未分配利润分别为47171.60万元、78618.61万元、102155.48万元人民币，货币资金分别为125759.47万元、178588.48万元、193442.97万元。不仅负债率处于安全合理水平，且内部资金储蓄在持续增加。

　　另外，报告期内，2023年至2024年富士达累计派发现金红利18549.59万元（2023年6306.86万元、2024年12242.73万元），根据持股比例，约17614.69万元流入发行人实控人夫妇口袋。

　　在账面现金、留存利润双高、低负债、连续大额分红的财务环境下，对于募集资金金额设置的合理性问题，富士达也未予回应。

　　另外，国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心网站显示，报告期内富士达子公司邦德渤海在2024年及2025年连续两年发生电动自行车召回事件（2024年召回128辆，2025年召回285辆），召回原因涉及电池输出端保护装置规格不一样、无标准要求的标识与警示语等基础安全与合规缺陷等方面。但招股书中，富士达并未做出相关风险提示。

　　2026年1—3月，经会计师事务所审阅后出具的审阅报告，富士达营业收入136099.39万元人民币，同比增加12.74%；净收入8659.09万元人民币，同比下滑-6.19%；扣非净收入8131.59万元人民币，同比下滑-10.07%。同时经营活动资金流净额为-6700.68万元。关于净收入下降的主要因素，富士达称受汇率波动影响所致，对于经营活动资金流净额为负的原因，解释系随着收入规模的增长，当期购买商品、接受劳务支付的资 金较多所致。另外，关于2026年上半年业绩，富士达预测营业收入31.40亿元—32.60亿元人民币，同比变动率21.15%—25.78%；净收入1.81亿元—2.05亿元人民币，同比变动率-8.86%—3.23%；扣非净收入1.74亿元—1.93亿元人民币，同比变动率-8.96%—0.98%。并声明2026年1—6月财务数据为初步测算数据，未经会计师审计或审阅，不构成盈利预测。