【2025】营收连续下滑、IPO前大额分红，安得医疗弃A赴港IPO前路几何？

　　山东安得医疗用品股份有限公司（下称“安得医疗”）于2026年5月向港交所递交IPO申请，正式转战港股。

　　这家国内医用耗材领域的头部企业，手握百余项医疗器械注册证，多款产品位居行业前列，但近三年经营数据袒露出营业收入下滑、主业增长乏力等隐忧。

　　营业收入连续下降

　　主业增长陷入停滞

　　2023至2025年，安得医疗营业收入分别为9.41亿元、9.36亿元、9.10亿元人民币，三年累计下滑3.35%，逐年收窄的营业收入规模，彰显出公司终端市场拓展遇阻。利润端则显现“营业收入降、利润稳”的特殊格局，同期年内净收入依次为1.56亿元、1.53亿元、1.54亿元人民币，三年波动幅度极小，基本维持在1.5亿元上下，盈利增长完全停滞。

　　盈利能够稳住，主要依靠毛利率持续抬升。三年间公司毛利率从45.6%升至45.9%，2025年进一步上涨至47.6%。但净利率同步小幅波动，2023年16.6%、2024年16.4%、2025年16.9%。

　　从费用端来看，2025年销售及分销开支1.37亿元人民币，较2024年有所下降，其中推广宣传费大幅缩减超60%，核心起因是集采落地后，相关区域无需再投入大量市场推广费用，侧面反映传统营销渠道的作用被弱化。

　　研发开支三年分别为6449万元、6320万元、6974万元人民币，营业收入占比稳定在7%左右，在医用耗材行业中处于中等水平，相较于头部企业研发投入力度偏弱，长期创新能力存疑。

　　核心产品两极分化

　　集采冲击售价与销量

　　公司业务分为药物输送、血管通路、血液标本收集、其它产品四大板块，其中前两大板块贡献超九成收入，也是受行业政策波动最直接的领域。2025年经销收入占比高达98.1%，直销占比不足2%。

　　药物输送产品是公司第壹大营业收入来源，2023年收入5.61亿元人民币，2025年降至4.93亿元人民币，三年降幅达12%，营业收入占比从59.7%下滑至54.2%。该产品平均售价三年维持不变，但销量从5.31亿件降至4.67亿件，降幅超12%。公司在招股书中解释，销量下滑一是国内医疗政策变化影响市场需求，另一是公司主动缩减低毛利产品的产销，这也意味着公司在主力品类上主动收缩市场份额，增长动力不足。

　　第贰大板块血管通路产品显现典型“以价换量”特征。2023-2025年该板块销量从7157.6万件增至8574.2万件，上涨幅度近20%，但平均售价从4.5元/件跌至3.8元/件，直接拉低收入增幅，三年收入仅微增1.4%。

　　招股书明确提及，售价下滑的核心起因是多款产品被并入集中带量采购，终端定价被大幅压低。作为全球血管通路产品注册证最全企业之一，和国内泵用耗材集采报量位列第壹的企业，集采政策对该板块的影响深度可见一斑。

　　血液标本收集产品收入规模较小，三年收入从4379.6万元增至2599.3万元后又有所回升，波动幅度较大；介入、外科等其它产品收入占比不足3%，尚未形陈规模效应。整体产品结构单一，高度依赖两大传统耗材品类，新品承接能力不足。

　　国内市场是公司基本盘，收入占比长期超过90%，但受集采、市场竞争影响增长乏力。为此公司大力拓展海外市场，2023年海外收入4662.2万元人民币，2025年增至9916.8万元人民币，两年增幅超110%，目前产品已进入80多个国家和地区，拿下7项FDA认证、29项欧盟MDR认证，并入选世卫组织采购目录。

　　不过海外收入占比仅约10.9%，体量偏小，暂时无法对冲国内主业的下滑压力。同时海外业务面临多重不确定性：不同国家和地区的医疗器械准入规则不同较大，国际贸易壁垒、汇率波动都会影响海外营业收入稳定性，海外扩张仍处于投入期，短时间难以成为核心增长极。

　　上市路线突变，IPO前大额分红

　　公司最初计划冲刺A股，并在2023年7月与券商签订上市辅导协议，启动A股上市筹备工作，但在2026年5月突然终止A股辅导，转而申报港股IPO。对于转换上市地，公司表示希望借助港股平台拓展国际影响力、助力海外业务。

　　同时，在冲刺IPO前夕，公司连续三年实施现金分红：2023年派息6670万元、2024年4670万元、2025年4000万元人民币，三年累计分红超1.53亿元人民币。在营业收入连续下滑、业务需要资金投入的阶段大额分红，资金更多流向原有股东，无益于企业留存利润用于产能扩张、研发创新，也让资本市场对公司长期经营规划发生疑问。

　　另外，2025年12月公司以13.75元/股回购外资股东Patrick Choay SAS所持5%股份，2026年1月又以6.5元/股向两家新员工持股平台发行股份，一买一卖价格不同巨大，股权交易定价的合理性有待考量。

　　医用耗材并入“集采”，影响几何？

　　医用耗材集中带量采购已成为行业常态，也是影响公司业绩的核心变量。目前公司多款主力产品已并入省级、国家级集采，直接造成产品售价下滑、毛利率承压。招股书明确提示，未来集采范围大概率会继续扩大，更多产品可能被并入降价清单。

　　公司作为泵用耗材、迷你中线导管等细分领域头部企业，产品覆盖面广、临床用量大，受集采的影响会远大于小型公司。从目前数据来看，公司已经出现“降价换量”“主动收缩低毛利产品”的应对方式。同时，国内医保付款方式改革、医疗服务定价调整，也会间接影响终端采购需求。

　　国内医用耗材行业门槛相对较低，新入局者不断增多，同时外资品牌、国内同行持续发力，市场竞争日趋激烈。公司目前持有151项NMPA注册证，其中三类医疗器械注册证106项。公司虽然拥有较多产品注册证，但多款支撑产品技术壁垒不高，同质化竞争严重。在研发层面，10%左右的营业收入占比在行业内其实不突出，在高端介入耗材、高值医用耗材领域布局偏少，15款在研产品能否顺畅落地、实现商业化仍存在不确定性。

　　安得医疗凭借齐全的产品矩阵和多年行业积累，稳居国内医用耗材第壹梯队，但当下正处于行业政策变革、市场格局重构的关键阶段。近三年营业收入连续下滑、主业增长乏力是摆在明面上的经营难题，成为公司发展的桎梏。

　　此次转战港股IPO，公司计划将募资用于产能扩建、研发升级、海外市场拓展，意图通过资本助力突破困境。但资本市场的考验才刚刚开始，这家老牌医用耗材企业能否借助港股融资完成转型，扭转业绩颓势、筑牢竞争壁垒，仍存在较大不确定性。