【禾润电子】IPO雷达 - 禾润电子冲击创业板IPO - 供应商集中度较高，字符叠加芯片高增长可持续性存疑

　　6月26日，深交所官方网站公开信息显示，禾润电子科技（嘉兴）股份有限公司（以下简称“禾润电子”）申报创业板IPO已获得交易所受理，本次IPO的保荐机构为 中信建投 。 禾润电子申请IPO进程简介。（图源：深交所网站截图）

　　记者了解到，禾润电子是一家深耕卫星导航定位、模拟信号链和电源链芯片领域，具备全栈技术能力的集成电路设计企业。

　　本次冲击上市，禾润电子拟募集资金约为12亿元人民币，扣除发行等费用后，拟根据轻重缓急投资于低轨协同全频点高精度安全可信GNSS芯片研发及产业化项目，高可靠性、高性能模拟芯片研发及产业化项目，总部基地及研发中心项目，补充流动资金。

　　报告期内，公司营业收入分别为3.09亿元、4.40亿元和6.40亿元人民币，归属于母公司股东的净收入分别为2,465.91万元、6,523.43万元和12,827.40万元；扣除非我们时常性损益后归属于母公司股东的净收入分别为2,038.22万元、5,677.26万元和14,249.25万元。

　　“国家队”背景：中科院平台孵化的产业样本

　　禾润电子诞生于一个典型的“产学研”结合模式。公司前身是我国科学院嘉兴微电子与系统工程中心的产业化平台，由嘉兴科技城与中国科学院创业团队在2006年共同组建。

　　这一背景为其赋予了鲜明的“学院派”与“国家队”双重色彩。它不仅成为 嘉兴市 第壹家通过工信部认定的集成电路设计企业，也承载了将国家级科研院所的研发成果进行市场化、产业化探索的使命。

　　在公司治理层面，禾润电子的控股股东为嘉兴国科投资管理合伙公司，持股22.62%。这一股权结构再次强化了其与地方科技产业资本的紧密联系。

　　供应链稳定性存隐忧，国际贸易摩擦成最大变量

　　作为采用Fabless（无晶圆厂）模式的芯片设计企业，禾润电子的晶圆制造和封装测试环节完全依赖第叁方供货商。报告期内，公司对前五大供货商的采购金额分别占当期采购总额的73.06%、71.80%和70.19%，供货商集中度较高。

　　更值得注意的是国际贸易争端造成的不确定性。公司在招股书中坦言，部分国家已通过提高关税、限制进出口等方式实行贸易保护主义，对采购部分国家生产的原材料、 知识产权 和研发工具等发生限制。尽管公司已着手构建自主可控的供应体系，但切换供货商进程中可能面临开发周期延长、工艺重新适配及良率爬坡等挑战，或将造成采购与研发成本增加。

　　字符叠加芯片异军突起，高增长可连续性存疑

　　从收入结构来看，禾润电子的字符叠加芯片在报告期内增长迅猛，从2023年的1453.16万元跃升至2025年的13429.79万元人民币，收入占比从4.70%提升至20.98%。公司坦言，这主要得益于下游 无人机 市场的快速增长。

　　然而，公司同时提示风险：“未来，如出现同行业竞品，公司的字符叠加芯片收入和毛利率存在下降的危险。”当前该产品在市场上尚无同类型竞品，高毛利率更多源于阶段性供求失衡，而非绝对的技术壁垒，一旦竞争者涌入，业绩可能面临较大波动。

　　募投项目投资巨大，产能消化与折旧压力并存

　　本次IPO，禾润电子拟募资12亿元人民币，投向“低轨协同全频点高精度安全可信GNSS芯片研发及产业化项目”“高可靠性、高性能模拟芯片研发及产业化项目”“总部基地及研发中心项目”和补充流动资金。四大项目总投资额高达12.78亿元人民币。

　　公司提示，募投项目建成后将新增大量固定资产、无形资产及研发投入，造成折旧、摊销及费用增加。“如果因市场环境等原因发生变化，募集资金投资项目投入生产后盈利水平不及预期，新增的折旧、摊销及费用支出将对公司的经营业绩发生不利影响。”

　　另外，两大核心研发项目均建立在“低空经济”“具身智能”等前沿应用需求持续爆发的假设之上，但这些新兴市场仍处于发展早期，商业化节奏存在较大不确定性，可能影响募投项目的产能消化。

　　研发依赖核心团队，人才流失风险不容忽视

　　作为技术密集型公司，禾润电子的研发能力高度依赖于核心技术人员。截至2025年末，公司共有研发人员62人，占员工总数的53.91%。公司承认，“近年来，我国大力发展集成电路产业，对集成电路行业研发、产品、销售人员的切实需求大幅上升，集成电路行业整体面临较大的专业人才缺口。”

　　若核心技术人员大量流失，将对公司的研发实力和市场竞争能力发生不利影响。而公司在高端人才争夺战中，面临与国际巨头及一线城市人才的激烈竞争。

　　模拟芯片赛道竞争激烈，国产替代之路任重道远

　　在模拟芯片领域，禾润电子坦言与全球龙头企业差距明显。招股书表明，全球模拟芯片行业主要由欧美主流厂商主导，根据 IC Insights 统计，2024 年度模拟芯片行业前 10 大厂商合计市场占有率超过 50%，全部为境外企业。由于发展起步较晚，我国本土模拟芯片企业在技术、工艺、企业规模和市场竞争等方面与国际龙头厂商尚存在一定差距。公司坦承：与国际龙头厂商相比，公司在产品种类、客户积累和营业收入与净收入水平等方面仍有较大差距。