【市盈率】现金储备再创历史新高 - 巴菲特何时将再次出手

　　自20世纪60年代中期以来， 标准普尔 500指数累计上涨超过300倍，从巴菲特担任首席执行官算起，伯克希尔A类股的总上涨幅度最高达到了惊人的50000倍。

　　然而，在过去五个季度，巴菲特和他的投资“副手”威施勒（Ted Weschler）和库姆斯（Todd Combs）都在减持美股，总计近390亿美元。运营引发的正资金流，加上持续的股票抛售，造成伯克希尔哈撒韦公司的资 金储蓄膨胀至1676亿美元的历史新高。这也许表明，“股神”仍在等待更好的机会。

　　估值是否偏高

　　虽然仍然有一些买入和增持的动作，好比在西方石油上的持续加仓。但也可以明显看到，自2021年116亿美元现金收购保险公司 Alleghany Corp后，巴菲特没有任何大手笔交易。

　　“奥马哈的先知”曾经表示，永久不要做空美国，但伯克希尔的决策可能意味着如今的市场其实不便宜。华尔街用于估值的要领非常丰富，根据分析师的说法，席勒PE，也被称为周期性调整PE（CAPE），可能是解释“股神”投资心理的最合适指标之一。

　　席勒PE的核心在于采用过去十年净收入平均值，这样企业可以穿越了1个完整产业周期，消除了可能扭曲传统估值分析的一次性事件（如疫情）。指标本质可以简单解读为历史平均PE，在PE低时买入，在PE高时卖出。

　　因此，用席勒PE进行估值，也可以看成价值投资的一部分，选商业模式好的行业，选经营管理好的企业，买在股票价格被严重低估时买入，在股票价格高估时离场，其它时候耐心持有。

　　虽然席勒PE直到上世纪90年代末才声名鹊起，它的历史可以追溯到1871年。在过去150多年间，标普500指数席勒PE的平均值为17.09倍。在3月末，标普500指数的席勒PE一度突破35倍，这是牛市期间历史上最高的读数之一。

　　值得注意的是，每当席勒PE超过30并在一段时期内保持这一水平时，危机往往会不期而至。从1929年开始，这样的情景一共发生过五次，标普500指数均曾下跌超过20%进入熊市。

　　不过，席勒PE其实不是一个时间工具。例如，在1997年至2001年的四年间，该指标一直维持在30以上，直到互联网泡沫破裂引发成长股狂跌。虽然目前指标其实不意味着股市很快就会低迷，历史的确表明，潜在的危险仍然需要警惕。

　　耐心等待市场时机

　　巴菲特曾经将华尔街比作“赌场”。通过价值投资和买入并持有，“股神”给世人留下的珍贵经验是，耐心和远见远比试图把握股票短时间波动更重要。

　　经济放缓和衰退是经济周期的正常部分。自第贰次世界大战结束以来，美国已经发生了12次经济衰退，其中9次在不到一年内结束。其余三次均未能超过18个月。

　　相比之下，大多数经济扩张期都持续了多年，其中两次增长超过了十年大关。这种扩张和衰退时间长度之间的不平衡在股市中也很明显，尽管股票不能完全反映美国经济的表现，但企业收益通常会随着经济而起伏。

　　随着美联储降息预期的推迟，有关经济前景的担忧也有所出现。第壹财经记者了解到，纽约联储结合美债收益率测算的模型显示，2025年3月前出现衰退的机率仍然接近60%，远高于金融危机和互联网泡沫时期，直逼上世纪80年代初的历史高点。

　　巴菲特在去年致股东信中表示，伯克希尔持有的资 金和美国国债数量远远超过了传统观点所认为的必要水平。“因为伯克希尔奉行极端的财务保守主义政策，我们没有预测到发生经济危机的准确时间，但我们始终为此做好准备，伯克希尔的目标是基业长青。”

　　因此，巨额现金储蓄其实不意味着“股神”已经放弃了美国股市。半个多世纪以来，伯克希尔始终在尝试以低廉的价钱挖掘市场价值洼地。尽管没有人知道下一次机会何时出现，但可以肯定的是，在将来的某个时候，巴菲特和伯克希尔将再次出手。