【伯克希尔】伯克希尔现金储备为何再创新高？巴菲特股东信中透露这些线索

　　当地时间2月22日，“股神”巴菲特发布了第47封股东信。

　　巴菲特致股东的信被全球投资者奉为“圣经”，不仅因为他治理的企业惊人成功，还因为他在投资和经济方面，有时甚至涉及社会、政治的诙谐博学。

　　今年的信件长度较去年进一步缩减，仅有15页。在这封信中，巴菲特对伯克希尔·哈撒韦公司去年的业绩表示满意，回顾了他接管公司60年来获得的巨大成功，同时向美国提出了一点建议。

　　不过，其中最受市场关注的显然是伯克希尔在去年底持有的资 金及现金等价物再创历史新纪录。对此，各界又有怎样的评说？

　　为何囤积大量现金？

　　巴菲特似乎也十分明确其大量持有现款的表现，被市场高度关注。他在股东信中表示，尽管部分评论人士认为伯克希尔的资 金头寸特别高，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。

　　巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球市场也有着重要业务。伯克希尔永久不会偏好持有现款等价物，而忽视优质企业的股权，甭管是控股还是部分持有。”

　　其实，伯克希尔庞大的资 金持有量在股东和观察者中引发了疑问，尤其是在利率预计将从多年高点下降的情景下。近年来，这位伯克希尔总裁兼老总对贵重的市场和稀少的购买机会表示沮丧。一些投资者和分析师对缺乏行动感到不耐烦，并寻求解释。

　　伯克希尔长期观察者认为，巴菲特之所以“囤积”现金，主要因素在于当前市场估值过高。

　　《华尔街日报》评论称，标普500指数当前的期待PE为22.3倍，高于十年平均值18.6倍。在巴菲特擅长的领域内，优质大型公司已难寻“便宜货”，这使得巴菲特难以找到符合其投资标准的标的。

　　Edward Jones的顶级股票研究分析师James Shanahan表示，许多财务顾问都在担忧：“如果沃伦·巴菲特都不买股票，我们为啥要买？”

　　高度关注伯克希尔的人这样看待现金的增长：在巴菲特了解的行业中，该公司寻找的大型优质企业价格已经上涨得太高，选股者无法确信一项投资会为伯克希尔及其股东造成可观的回报。

　　CNBC的报道指出，巴菲特在信中的确暗示了股票估值是一个令人担忧的问题。

　　巴菲特写道：“我们在选择股票投资工具时是公正的，投资任何一种投资工具都决定于我们可以在哪里最好地配置你（和我家人）的储蓄。通常，没有啥看起来有吸引力的东西；我们很少发现自己正处于机会之中。”

　　现金从哪里来？

　　现金积累的原因之一是伯克希尔大量出售了苹果股票，近年来苹果股票的估值远高于巴菲特公司在2016年至2018年建立头寸时的估值。

　　FactSet的数据显示，从2023年底开始，伯克希尔连续四个季度减持了苹果的股份，将对苹果的持股比例从近6%降至2%。去年第四季度，伯克希尔暂时停止了对苹果的进一步出售。

　　一些投资者和分析师推测，巴菲特过去一年的保守举动不是对市场的判断，而是通过削减过大仓位和积累现金为他将来部署做准备。

　　因为伯克希尔哈撒韦的股票投资组合中，这部分持仓已经占到了相当大的比重。他的指定继任者格雷格·阿贝尔最终接手公司后，他将负责这一过渡。

　　“有些人可能会说，这是他在收拾残局，准备把公司交接给别人，”Shanahan说，“他想给格雷格·阿贝尔一个好的起点，不想留下任何遗留问题。”

　　现金增加的另外一个因素是股票回购陷入停滞，伯克希尔·哈撒韦在去年第叁季度第壹次没有回购任何股票，第四季度亦然。

　　路透的说法认为，伯克希尔的规模也抑制了其股票价格不会像几十年前那样跑赢指数。

　　路透社的数据显示，过去十年，伯克希尔的股票价格上涨了225%，而标普500指数计入股息后上涨了241%，扣除股息后上涨了185%。

　　“他们将有许多买入机会，但伯克希尔将永远无法像过去那样实现两位数的大收益。” 伯克希尔长期投资者、Smead Capital Management首席投资官Bill Smead表示。

　　不过，Gabelli Funds投资组合经理Macrae Sykes表示，伯克希尔的资 金储蓄也应被视为一项关键资产，因为它确保了“伯克希尔的竞争能力，在受到激励时能够迅速做出大规模反应。虽然这种情景其实不常见，但从历史上看，当该企业集团部署资金时，它会造成可观的未来回报。”

　　“我们持有伯克希尔·哈撒韦是为了看到资金被重新投资，” Cheviot Value Management投资组合经理Darren Pollock表示，“我们持有它是为了希望大鲸鱼出现时，他们能够将其捕获。显然，这需要很长时间。”