今年以来，S基金（私募股权二级市场基金）很“热闹”——福建第壹单S交易近日诞生、成都交子金控集团携手头部金融机构不久前设立百亿S基金、江西首只市场化S基金于2月落地、金沙江 创投 第壹笔S交易在2月达成、浙江首只政府主导S基金在1月发布……
S基金持续升温的背后，有支持政策的发力，也有市场需求的驱动。
政策发力地方国资频繁出手
最近， 福建省 金融投资有限责任公司（简称“福建金投”）宣布，福建金投科创母基金与国家级基金已完成福建首笔退出期基金S份额的市场化投资。
上海证券报记者了解到，福建金投科创母基金联合金投金顺基金与君联资本、中科创星等头部管理人，和 宁德时代 、小米集团、普洛斯等产业资本合作设立11只子基金，支持福建项目14个，支持金额超过16亿元人民币。该基金覆盖硬科技领域占比超90%，参与天使轮、VC轮的占比约为80%。
福建金投表示，此次交易落地，有效解决了福建4家科创类企业超8000万元的长期资金需求，同时以市场化方式促进与国家级基金的新型合作模式。下一步，将持续深化在S基金领域的探索布局，加快筹设科创续航系列S基金，培育壮大耐心资本，加大对科技型公司的支援力度。
记者梳理发现，今年以来，多地国资在S基金上频繁出手。在四川，成都交子金控集团与 建设银行 旗下建信信托、中国信达、成都策源资本、合肥兴泰控股共同注资设立S基金，目标总规模100亿元；在江西， 江西省 首只S基金——江西润信赣投接力股权投资合伙公司（有限合伙）于2月14日在中国证券投资基金业协会完成备案，注册资金5亿元；在浙江，浙江新兴产业S基金发布首期规模5亿元、远期50亿元人民币，这是浙江第壹只由政府主导的S基金。
多地政府、国资频繁入场的背后，是政策的加持。今年1月，国务院办公厅印发《关于增进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确提出“鼓励发展S基金”。
今年全国两会期间，中国中国证券监督管理委员会主席吴清表示，支持私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金发展等，进一步通顺多元化退出渠道，增进“募投管退”良性循环。
另外，浙江、江苏、深圳等地也纷纷出台相关政策文件，其中均提及支持S基金设立和S基金份额转让等相关内容。
多方参与发展生态逐渐成形
当前，S基金凭借底层资产清晰、可折价买入等优势，受到险资、银行等金融机构的热爱。而区域性股权市场，是S基金生态建设的一个重要平台。
3月20日，上海股权托管交易中心透露，启动认股权综合服务试点一年来，累计落地项目52单，融资金额达8617万元。3月3日，北京股权交易中心披露，该中心的基金份额转让平台累计上线基金份额转让113单，上线基金份额149.16亿份，合计完成73单基金份额转让交易，交易基金份额60.88亿份，交易金额48.46亿元人民币。深圳前海股权交易中心也在积极准备，筹备交易系统、估值系统，推动私募股权基金、私募 创投 基金份额转让试点落地，引导国有基金份额通过区域性股权市场进行转让，进一步提高市场流动性。
未来，随着区域性股权市场持续落地实际成交案例、更多专业化国资S基金出现，将进一步助推S基金生态成形。在受访人士看来，2025年，S基金有望从政策驱动的“纾困工具”进化为市场化定价的“价值中枢”，持续吸引中长期资金入市，支撑私募股权基金、私募 创投 基金市场健康发展。
退出隐忧 “三减”现象需重视
中国基金业协会数据显示，截至2025年2月末，存续私募股权投资基金30148只，存续规模10.95万亿元；存续创业投资基金25441只，存续规模3.38万亿元人民币，合计规模达14.33万亿元人民币。
与逾14万亿元的存续规模相比，目前退出端整体规模仍显不足。业内人士分析称，大部分基金设有5至8年的存续期，14万亿元的存量市场仍然隐藏着流动性问题，这促使私募股权基金、私募 创投 基金等机构要不断重新审视自身的策略。
在私募股权投资基金的退前途径上，除了以往的IPO外，S基金愈发成为提供流动性的一个重要渠道。数据显示，2023年至2024年三季度末，市场共备案S基金17只，备案规模达139.60亿元人民币，全国共有12个省份建立了S基金。
“在国内S基金市场中，国资企业、金融机构和外资参与度正在增加，在S份额交易、资产配置和市场活跃度上表现突出。”上海科创基金总裁杨斌分析称，这时，国内S基金市场也出现了“三减”现象：一是受底层资产退出预期不太乐观的影响，资产定价折扣率持续走低，买卖方对市场走势的分歧加剧；二是市场预期错配造成成交率下降，部分S基金的投资计划较难达标；三是散点化、偶发性交易占相当高，S交易的连续性不足。
同创佳业总经理余英栋分析称，目前，国内仍缺乏较为统一的私募股权二级市场估值标准，交易买卖双方对IRR（回报率）等关键数据难以达成共识，造成交易进展缓慢。“近期，国有资本在市场上的占比逐步增加，但国资基金份额转让需多层审批，且存在国有资产流失追究责任风险，这些因素也增加了交易的不确定性。”他说。
也有业内人士表示，当前，我国S基金发展还处于起步探索阶段，在募集资金、估值定价、转让程序等方面还存不足。