四度折戟仍未死心，珠宝巨头再冲港股！
2025年2月28日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）正式向港交所递交上市申请，拟登陆主板。
时代商业研究院注意到，此次申报港股，已是这家珠宝巨头第五次冲击资本市场。因商标权纠纷、加盟模式依赖度高、保荐机构卷入做假案等种种问题，周六福此前三次冲击A股均以失败告终。
需注意的是，或正因IPO失败触发对赌协议，周六福在冲击上市进程中曾屡次分红，两年内分红金额近10亿元人民币，占同期净收入的比率近七成。
不过，周六福此前冲击IPO时的问题仍然存在，其依赖加盟商和“贴牌生产”的业务模式仍饱受市场疑问。2024年，随着金价上涨造成金饰消费量下滑，黄金饰品加工行业的竞争进一步加剧，这也给周六福的上市前景平添一份不确定性。
3月14日、4月1日，就突击大手笔分红、依赖加盟模式等相关问题，时代商业研究院向周六福发送邮件并致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
A股三度折戟转战港股，或迫于李氏兄弟对赌压力两年分红近10亿元
招股书显示，据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计算，周六福于2017年至2023年连续保持在中国珠宝市场前五大品牌之列。
早在2019年，周六福就踏上了漫长的IPO之路，当年5月，周六福就第壹次向深交所递交招股书，但因保荐机构与会计师事务所双双卷入财务做假案，其IPO审查被迫中止。
2020年9月，周六福更新了上市申请材料，但因涉及加盟模式风险、 知识产权 纠纷等诸多问题，其上市申请被深交所发审委否决。2022年7月，周六福再次向深交所递表，但在2023年11月选择主动取消。
先后三次冲击深交所折戟，周六福似乎对A股失去了信心，转而瞄准港股市场。2024年6月，周六福第壹次向港交所递交上市申请，但未能等来聆讯，因招股书失效，周六福于今年2月再度提交申请。
六年间四度冲击IPO无果，周六福也触发了对赌协议。
招股书显示，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与周六福实际控制人李伟柱重新签订《 股权转让 协议之补充协议》。对赌协议中存在相关回购条款，若周六福在2024年6月30日前未能上市，实控人李伟柱需回购股份。
2023年11月22日起，李伟柱通过六笔交易回购股份，耗资约1.6亿元人民币。
然而，“羊毛来自羊身上”，或许正因对赌失败回购压力较大，周六福数次在上市前进行大额分红。
在2024年6月第壹次向港交所递表前，周六福分别在同年3月和5月两次宣布派息，金额合计6.45亿元人民币，而2024年周六福全年的净收入为7.06亿元人民币，分红金额占同期净收入的比率超九成。
此前的2023年，周六福也曾派息3亿元人民币，两年内累计派息接近10亿元人民币，而2023—2024年周六福的净收入总和仅为13.66亿元人民币。
以实控人李伟柱和李伟蓬分别持有周六福66.72%和26.97%的股份计算，过去两年周六福9.45亿元的分红大部分归属于这对李氏兄弟。
盈利靠“两头吃”，加盟店数量第壹次出现下滑
回顾周六福数次IPO历程，其业务模式屡遭监管疑问，或成为阻碍其上市的关键因素。
首先，周六福的大部分收入来自加盟模式，占据整体收入的“半壁江山”。
截至2024年12月31日，周六福线下销售网络门店总数已达到4129家（包含加盟店和自营店），其中加盟店为4038家，占比97.8%。2022—2024年（下称“报告期”），周六福来自加盟模式的收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元人民币，分别占同期总收入的52.9%、55.4%、50.5%。
其次，周六福利润其实不是主要来自于销售珠宝金饰，而是收取服务费，包含向加盟商收取加盟服务费、产品入网费和向供货商收取供应链管理和装修管理费。
报告期各期，周六福靠服务费赚取的毛利润分别为7.68亿元、7.98亿元、8.24亿元人民币，占同期毛利润总额的比率分别为64%、58%、56%。
更为关键的是，周六福给予加盟商的自由度较高，允许加盟商不从公司采购商品，而从经授权的供货商处购买产品并结算货款，甚至不禁止加盟商成为其它品牌的加盟商。
而周六福主要采用委托加工的生产模式，仅在加盟商与供货商中间提供贴牌和检测服务，并基于此向上下游双方收取服务费，靠贴牌“两头吃”。
贴牌模式看似一本万利，但对于周六福而言，仍存在很多隐忧。
一方面，周六福“卖品牌”的业务模式很大水平上依赖于品牌价值，而众多加盟商难以管理，造成投诉不断，影响品牌形象。
时代商业研究院查询黑猫投诉平台发现，截至2025年3月28日，共有3865条投诉涉及周六福，投诉原因包含隐匿黄金克重、诱导消费、价格虚高等。
另一方面，贴牌生产模式造成周六福研发投入不足。报告期各期，其研发开支金额分别为946.2万元、993.5万元、1255.3万元人民币，占营业收入的比率分别仅为0.3%、0.2%、0.2%，或影响其在产品设计水平和创新能力上的提升。
需注意的是，去年以来，由于金价上涨抑制消费者需求，很多周六福加盟商根据市场情况选择了闭店。
截至2024年末，周六福新开加盟店424家，关闭加盟店674家，加盟店总量已由2023年末的4288家降至4038家，自2019年以来第壹次出现下滑。
据世界黄金协会及 中国黄金 协会统计数据，2024年，国际金价上涨超27%，中国金饰消费量同比下降24%，随着行业竞争加剧，缺乏“护城河”的周六福未来闭店节奏或将持续。