【技源集团】读懂IPO-技源集团美籍实控人申报前股转套现，9家HMB美国客户或受关税冲击

　　超三成收入依靠美国客户，近期关税政策变动的环境下，技源集团股份有限公司（下称“技源集团”）的业绩稳定性令人担忧。

　　2025年4月3日，技源集团申请沪市主板IPO并获上会通过，4月4日便提交注册，目前正等待注册结果。

　　值得注意的是，在提交IPO申请前，技源集团实控人周京石、龙玲曾通过 股权转让 ，套现约1.44亿元人民币。2024年，实控人夫妇从技源集团合计领取超500万元的高薪，约占该公司应付职工薪酬的四分之一。

　　虽然技源集团此前曾称关税增加可以通过涨价转移风险，但2024年其三大产品均出现降价，同时，技源集团的大客户中有多家美国企业，在中美关税政策的影响下，其将来的发展前景和业绩稳定性备受考验。

　　3月28日、4月11日，就关税政策的影响水平、第壹大客户合作稳定性等主要问题，时代商业研究院向技源集团发送邮件并致电询问。截至发稿，对方尚未予以解释。

　　IPO前进行大额 股权转让 ，实控人夫妇年薪合计超500万元

　　根据招股书，技源集团的实控人是周京石、龙玲，两人系夫妇关系，其中，周京石为美国国籍，龙玲为中国籍。

　　从履历来看，周京石曾在美国生活多年，随后归国创业。其1985年从北京理工大学结业后赴美留学。1990—1997年，周京石先后在美国多家企业任职。1997年，其开办TKZ Health，第贰年加入技源（香港）有限公司（下称“技源香港”）（现技源集团控股股东）任董事。2002年9月直到今天，周京石历任技源集团执行董事、总经理等职位，现任老总。

　　而龙玲则在1997年作为开创员工之一加入TKZ Health，2002年9月直到今天历任TKZ Health董事、监事、总经理等职务。2018年12月直到今天，龙玲任TSI Group董事，现任技源集团董事、总经理。

　　截至招股书签署日（2025年4月4日），技源集团的控股股东为技源香港，持有技源集团80.4%的股份，而技源香港的股东为TSI Group和TSI Holdings，分别持有技源香港90.91%、9.09%的股份。周京石、龙玲夫妇则合计持有TSI Group 58.91%的股权，合计持有TSI Holdings 62.82%的股权。时代商业研究院以此计算，周京石、龙玲合计持有技源集团47.65%的股权。

　　值得注意的是，IPO前，周京石、龙玲夫妇两人曾通过股转大额套现。如图表1所示，2021年9月，技源集团通过技源香港进行了增资和老股转让，其中引入增资金额7000万元人民币，通过老股转让则获得2.42亿元人民币。

　　时代商业研究院通过周京石、龙玲持有股权情况计算，通过老股转让夫妇两人合计套现约1.44亿元人民币。

　　除了大额套现，周京石、龙玲在技源集团领取的薪酬也不低。根据招股书，2024年，实控人夫妇分别从技源集团领取380.01万元、166.29万元的薪酬，合计达546.3万元。而2024年，技源集团应付职工薪酬为2025.1万元人民币，其中夫妇两人便占据超过四分之一。

　　另外，令人不解的是，一位名为Larry Kolb的董事，并未担任其它职务,2024年就领取了281.88万元的高薪。而同期，技源集团同行可比公司 嘉必优 （688089.SH）的两名董事领取的薪酬分别为28万元、48万元人民币， 华恒生物 （688639.SH）的董事领取的薪酬为62万元。Larry Kolb的薪酬与之形成鲜明对照。

　　这时，2024年，大专学历的汪燕任技源集团董事会秘书、财务总监，年薪达111.99万元。而作为核心技术人员的John Fuller.Jr、戴凌伟的薪酬却分别为99.13万元、65.98万元人民币，低于汪燕的薪酬。技源集团的薪酬设置是否合理？

　　美国HMB产品重要客户有9家，通过调价应对关税政策存疑

　　从业务情况看，技源集团较为依赖境外客户。

　　招股书显示，2022—2024年，技源集团来自境外的合计营业收入占比达九成。

　　而随着近期中美关税政策的升级，技源集团对美国出口产品的情景也引起市场的重视。

　　在招股书和问询回复文件中，技源集团均未单独披露来自美国的销售占比。不过，时代商业研究院梳理其前五大客户的销售金额发现，2024年技源集团第壹、第贰大客户均为美国企业，分别系雅培集团（ABT.N）和Nutramax Laboratories, Inc.，营业收入占比分别为19.44%、11.54%。说白了，2024年，技源集团来自美国企业的销售金额占总营业收入的比率至少有三成。

　　其中，技源集团对雅培集团主要销售HMB产品，之前在第壹轮问询回复文件（2024年6月29日披露）中，技源集团曾表示，2019年5月10日直到今天，其HMB产品已承受25%的关税税率。

　　据第壹轮问询回复文件，技源集团还称，假如HMB的关税税率进一步增加2%和5%，技源集团将与相关客户商量，通过调增HMB产品销售价格共同承担加征关税的影响，其中技源集团承担的比率为30%、50%和70%。

　　在第壹轮问询回复文件中，技源集团披露了HMB产品的重要客户名单，其中有9家为美国企业。另外，技源集团氨基葡萄糖产品有4家美企客户，硫酸软骨素产品则有2家美企客户。

　　尽管技源集团曾表示其将通过调增HMB产品销售价格共同承担加征关税的影响，但时代商业研究院发现，2024年，技源集团三大产品均存在销售价格下降的情景，其产品的议价能力或其实不突出。

　　如图表3所示，2024年，技源集团HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素产品的平均单价分别为312.85元/公斤、68.32元/公斤、437.09元/公斤，同比分别下滑1.05%、6.09%、5.63%。