【同仁堂】同仁堂净利下滑 - 成本高企叠加信任危机，百年老字号如何破局？

　　21世纪经济报道记者闫硕北京报道

　　不久前， 同仁堂 发布2024年年报，报告期内，公司实现营业收入185.97亿元人民币，同比增加4.12%；归母净收入15.26亿元人民币，同比减少8.54%；扣非归母净收入14.82亿元人民币，同比减少10.55%。

　　归母净收入实现五年来的第壹次下降，其中2021年-2023年， 同仁堂 归母净收入增长率均在16%以上。受多重因素的影响， 同仁堂 医药工业板块的毛利率减少3.22个百分点至43.75%；医药商业板块毛利率减少3.72个百分点至27.39%。另外，报告期末， 同仁堂 经营资金流下降59.29%至7.61亿元人民币，创十年来新低。

　　但另一方面，2024年 同仁堂 合计派发现金红利总额13.71亿元（含税），占2024年度合并报表归母净收入89.86%，这一比例相比2020年以来大幅提升，引发广泛关注。 浙商证券 认为，这彰显了公司对回馈股东的注意与对长期稳健发展的信心。

　　 同仁堂 始创于公元1669年（清康熙八年），迄今已经有超350年的历史。1997年， 同仁堂 股份成立，同年在上海证交所成功上市。其主要业务为中成药的生产与销售，拥有中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产、医药物流配送、药品批发和零售等产业链条。

　　不久前，工信部发布首批中国消费名品名单， 同仁堂 位列其中。对 同仁堂 这一百年老字号而言，在业绩承压的情景下，面对复杂的市场环境，未来如何实现高质量发展成为亟需回答的问题。

　　毛利率下降，营业成本上涨

　　2024年，受复杂的经济环境和原材料成本持续高企等多重原因影响， 同仁堂 的经营业绩表现承压。

　　报告期内，公司实现营业收入185.97亿元人民币，同比增加4.12%；归母净收入15.26亿元人民币，同比减少8.54%；扣非归母净收入14.82亿元人民币，同比减少10.55%。其中，医药工业和医药商业营业收入分别增长7.52%和9.60%，这时，两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%。也因此，其毛利率下降均超3个百分点。

　　对医药工业而言，营业成本上涨主要是由于原材料价格上涨，2024年原材料成本占总成本的66.80%，金额同期增加23.07%。具体到产品而言，心脑血管类、补益类、清热类品种营业成本分别上涨40.24%、26.40%、25.98%，毛利率分别下降8.31%、1.74%、3.66%。

　　以心脑血管类产品为例，该产品主要包含安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等。在原材料天然牛黄较同期涨价的影响下，2024年，心脑血管类产品毛利率在过去5年中第壹次跌破50%，仅为49.31%。

　　根据中药材天地网数据，安宫牛黄丸的关键成分天然牛黄价格在2024年12月底达到170万元/公斤，而2023年初仅为57万元/公斤，上上涨幅度度高达198.25%。

　　不仅如此，安宫牛黄丸的市场竞争也日趋激烈。国家药监局数据显示，目前，已经有超120家公司获批可生产安宫牛黄丸，包含 同仁堂 、 片仔癀 、 太极集团 、哈药、 广誉远 、 佛慈制药 、和黄、津药 达仁堂 等企业。

　　值得强调的是，多位券商分析师均认为，原材料成本压力有望得到缓解。康美中国中药材价格指数显示，从2024年7月份开始，中药材价格指数开始持续下跌，2025年4月13日最新价格指数为1810.95点，相对2024年7月高点2252点下下跌幅度度近20%。

　　而对牛黄而言，去年7月，相关部门发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求建议稿）》，随着海外相对低价牛黄的进入，公司成本压力有望逐步缓解。另一方面，去年6月，港版1粒装安宫牛黄丸价格从1060港元调整为1280港元，涨价20.75%。

　　 浙商证券 认为，在原材料价格压力造成 同仁堂 心脑血管产品毛利率持续下降并创新低的情景下，不排除后续调整大陆地区安宫牛黄丸价格的存在性。叠加进口牛黄的加持，预计公司毛利率压力有望在2025年逐渐改善。

　　有接近 同仁堂 的业内人士认为，随着政策引导和行业调整，大部分种植性药材市场行情有望回归合理趋势；少部分如天然牛黄等贵细原材料价格受宏观政策、原料供应等多种原因影响，价格仍具有较大不确定性。

　　热议不断，陷入信任危机

　　报告期末， 同仁堂 经营活动引发的钱财流量净额较上年同期下降59.29%，仅7.61亿元人民币，为十年来最低，受到行业广泛关注。 同仁堂 表示，主要是本站告期销售商品收到的资 金下降，且购买商品、接受劳务支付的资 金增加所致。

　　在研发费用上，研发支出总额占营业收入的2.20%。有业内观点认为，此比例低于行业平均水平，表现出 同仁堂 对传统产品的过度依赖与创新投入不足。

　　 同仁堂 表示，报告期内，公司合并营业收入主要来源于医药工业和医药商业两个业务板块，科研投入的关键聚焦于工业生产领域，因此总体比重略显偏低。从实际情况来看，本公司医药工业板块研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看占收入及占净资产比例居行业中间水平。

　　而在职工薪酬方面，一组对照数据近日更是引起了市场的广泛热议。根据财报，截至去年底， 同仁堂 员工总数同比增加6.59%至17883人，员工平均薪酬同比下降，但管理层人员薪资普遍上涨，多位高管薪资上上涨幅度度超20%，其中董事、总经理张朝华薪酬为237.87万元人民币，涨薪44.03万元。

　　在品牌声誉方面，产品质量和冒用商标等许多问题让 同仁堂 屡次陷入信任危机。2024年， 同仁堂 仁丹汞含量超标5万倍登上社交媒体平台热搜，引发广泛关注。另外，在各类投诉平台上，消费者对商家冒用 同仁堂 名义进行宣传销售，盗用“ 同仁堂 ”商标、字号坑骗消费者等的投诉其实其实不鲜见。

　　虽然 同仁堂 在2023年5月便发布“关于冒用‘ 同仁堂 原料’字样宣传销售等行为的严正声明”，提出此类以“北京 同仁堂 原料”“ 同仁堂 原料”等字样宣传的产品，非公司（及系内各级公司）产品，与公司（及系内各级公司）无关，但当前此类现象在各大电商平台依旧普遍存在。

　　不过， 同仁堂 也在加速电商赛道的发展，强化品牌效应。报告期内，其加强与头部电商合作，强化渠道与货源管控力度。去年“双11全球购物狂欢节”期间，五子衍宗丸第五年连任天猫平台OTC男科用药冠军，乌鸡白凤丸摘得京东OTC妇科类目季军。

　　另一方面， 同仁堂 也在加速搭建自有门店和强强合作的销售体系，快速将产品推向市场。报告期内，其自营药店数量新设252家，闭店2家，达到1251家。需要强调的是，业内普遍认为，新增门店多位于三四线城市，客单价能否支撑 同仁堂 的高端定位还有待观察。

　　报告期内，零售药店通过销售中西成药及饮片获得的销售收入占零售总收入的81.87%，其次为保健品及食品。零售药店中，有720家建立了中医医疗诊所，占零售药店总数57.55%； 有809家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占公司零售药店总数64.67%。

　　其实，在医药零售市场上，自去年二季度以来， 一心堂 、 老百姓 、国大药房等连锁药店都在放缓扩张步伐，但这并未影响 同仁堂 的发展战略。

　　在今年1月的投资者关系活动中， 同仁堂 表示，公司及 同仁堂 商业将继续布局省级平台项目和线下门店，开拓市场规模。深耕营销市场重点区域扩展，加速升级平台建设和布局空白市场，通过优化门店布局加大品牌渗透。