【爱尔眼科】扣非首现负增长，-利润奶牛-屈光业务纠纷不断，爱尔眼科增长逻辑消失？

　　被称为“眼科茅”的 爱尔眼科 ，在上市近16年后交出首份扣非利润负增长的成绩单。近日 爱尔眼科 发布的2024年度报告显示，2024年 爱尔眼科 实现营业收入同比增长3.02%，远低于2023年的26.4%；扣非净收入为30.99亿元人民币，同比下降11.82%——这是 爱尔眼科 自2009年上市以来，第壹次出现扣非净利负增长的情景。尽管公司营业收入仍保持微增，但扣非净收入第壹次出现负增长，叠加商誉高企、医患纠纷频发等风险， 爱尔眼科 长期增长逻辑面临严峻挑战。值得强调的是，屈光业务作为 爱尔眼科 最核心的营业收入支柱，长期占据着其业务板块的主导地位，然而这一“利润奶牛”近年来纠纷不断。

　　回顾 爱尔眼科 过往发展历程，自2009年上市以来，其营业收入和净收入长期保持高速增长，年均复合增长率维持两位数。在资本市场， 爱尔眼科 也曾市值迫近4000亿元人民币，成为医疗服务领域的明星企业。然而近年来，尤其是从2021年开始，随着市场振荡下行， 爱尔眼科 股票价格也一路走低，如今市值已不足1300亿元人民币，近2700亿元市值蒸发。

　　从业务板块来看， 爱尔眼科 多个核心业务增长乏力。据其2024年年报披露，屈光项目作为 爱尔眼科 营业收入的重要支柱，2024年营业收入同比仅增长2.31%，而在此之前，该项目凭借全飞秒、ICL晶体植入等热门手术，长期保持较高的营业收入增速，且营业收入占比常年超过30%，毛利率极高。2024年，屈光项目毛利率虽仍维持在55.11%的高位，但相较于2023年下滑了2.28个百分点。

　　视光项目作为 爱尔眼科 营业收入占比第贰的业务，涵盖近视防控、斜弱视诊断和验光配镜等业务，如备受关注的OK镜便属于此范畴。以往除2022年外，视光项目历年营业收入增速基本稳定在30%左右，可在2024年，增速却骤降至历史最低的6.42%，毛利率也较2023年降低了2.56个百分点。白内障项目作为 爱尔眼科 营业收入占比第叁的业务，2024年其毛利率同样降低了3.25个百分点。

　　消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者， 爱尔眼科 业绩陷入水火倒悬之中起因是多方面的。以屈光项目为例，该手术具有消费医疗属性，其实不是疾病医疗刚需，目前消费者对于此类非必要支出更加谨慎。市场竞争加剧也给 爱尔眼科 造成巨大挑战。近年来，各民营眼科医疗公司持续并购扩张，在部分地区，眼科医疗机构密度增加，同行之间竞争愈发激烈，造成单店收入降低，整体增速放缓。

　　除此之外， 爱尔眼科 持续大手笔并购造成的危险逐渐显现。随着公司大举扩张，管理半径变长，内控趋于复杂，旗下医院医疗事故、不实广告等诸多问题频发。天眼查数据显示， 爱尔眼科 及其旗下公司共有353条相关裁判文书，涉及医疗损害责任纠纷、生命权和健康权纠纷等；还有107条行政处理，因违反广告内容管理规定、不正当竞争行为等受罚。

　　而且，并购体现在财报上的是， 爱尔眼科 近几年的商誉越来越高。2024年末， 爱尔眼科 因收购子公司引发的商誉的初始金额为101.69亿元人民币，占资产总额的30.58%。商誉较上年末增加29.31%，占公司总资产比重上升3.76个百分点，达到84.48亿元人民币，相当于同期公司净资产207.15亿元的40.78%。高额的商誉就像高悬的达摩克利斯之剑，若并购的医院无法实现预期业绩，商誉减值风险增加，将进一步影响 爱尔眼科 的收益水平。

　　尽管在2025年一季度， 爱尔眼科 的营业收入和归母净收入分别实现了15.97%和16.71%的增长，显示出复苏的迹象，但其连续性仍需进一步观察。面对日益激烈的行业竞争和复杂多变的市场环境， 爱尔眼科 如何打破业绩瓶颈，实现长期稳定的增长，成为一个亟待解决的问题。对此，北京商报的记者向 爱尔眼科 发去采访函，但截至发稿，未获得回应。