金价跌破3200美元/盎司关口
近期金价的突然回调打破了此前一路走高的节奏，也引发了市场对黄金未来走势的新一轮讨论。北京时间5月15日，COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，一度从4月高点回落超8%。如何看待本轮金价回调？背后是短时间情绪变化，还是趋势逆转的信号？相关解读，我们来连线中信期货贵金属资深研究员朱善颖。
多因素造成黄金阶段性承压
朱善颖：在四月中上旬，黄金先出现了一轮快速拉涨。其中一个重要背景是美国关税升级，引发其资产出现了“股债汇三杀”的格局。进而也造成美元信用收缩的宏大叙事在短时间有了显性化的落地，这是我们认为推动黄金在四月中上旬迅速拉高极为重要的原因之一。
四月份这种迅速的拉涨也使得市场的投机情绪有所放大，整个价格的危险在不断累积。后续在劳动节期间，美国逐渐公布了一季度的GDP和非农就业等数据。这些数据整体显现出趋势放缓，但斜率偏低的特征。短时间显现出来的这种经济的韧性，也让美联储的降息预期有相应的推迟，进而延长了黄金的调整趋势。
尔后，5月12日，中美谈判的进展超出市场预期，短时间也引发了市场风险偏好的回升，和降息预期再度的推迟。资金从避险资产向风险资产的切换，也带动了短时间黄金调整幅度的加大。
黄金中长线多头趋势未改
朱善颖：我们认为对黄金而言，调整只是短时间走势，中长线的多头趋势仍然存在。从短时间来看，最大的利空冲击还是围绕着贸易摩擦的缓和。我们认为中期对于美国基本面的影响路径仍然是“通胀上行+经济下行”的滞胀组合。而美联储动作缓慢的危险之下，也增加了后续美国从滞胀向衰退转换的危险。
从美国基本面现实的读数来看，在一季度的GDP分项当中，消费和投资表现出来的韧性背后，极为重要的起因是源于抢进口的切实需求。而抢进口本身就意味着消费的前置或是透支，后续的连续性是存疑的。
因而，从中期来看，我们认为美国基本面的持续走弱加美联储降息周期的延续，仍然是利多黄金的核心原因。长远来看，在逆全球化的 势头加剧，和美国债务超发路径延续的背景之下，美元信用仍然处在收缩周期，这也是推动黄金长期牛市的核心逻辑之一。
黄金需求会否保持强劲？
回顾4月，全球各市场黄金交易量一度飙涨。世界黄金协会发布的数据显示，4月全球黄金市场平均每日交易量达4410亿美元，环比增长48%。这时，世界黄金协会的2025年第壹季度报告显示，黄金的结构性需求保持不变。央行需求仍是支撑金价的关键因素。从央行购金和实物需求来看，黄金的基本面是否仍然稳固？金价已经回调很多，短时间内还可能继续下跌么？我们来听听 南华期货 贵金属 新能源 研究组责任人夏莹莹的分析。
黄金中长期基本面仍然良好
夏莹莹：从中长期的维度来看，黄金的基本面仍然是一个比较良好的状态。并且我们预判包含央行购金和投资需求，仍然有望延续前期相对良好的前景。
具体来看，央行购金的背景在于世界格局的多元化发展，和美元、美债信用的下滑对于全球央行外汇储蓄结构调整的影响。从投资需求的维度来看，主要还是受到了全球经济内生增长动能不足之下，以美联储为代表的全球央行联袂宽松，和整个地缘、经济不稳定之下的避险需求等原因的影响。
从黄金近期的趋势来看，黄金价格的波动原因我们认为可能受到以下几方面原因影响。首先，全球贸易冲突的缓和和地缘局势的趋缓，影响了市场风险偏好的改善。黄金作为以往的避险资产，需求出现了一定水平的流出。其次，从估值层面来看，近期包含美元指数和美债收益率都出现了相应的走高，也抑制了黄金的价钱。第叁，前期黄金价格在持续迅速的暴涨之后，整个黄金投资的赛道比较拥挤，黄金市场也出现了相应的超买。目前，这样的超买随着价格下跌得到了一定水平的修复。
黄金短时间情绪偏弱建议投资者可分批买入
夏莹莹：从后市来看，短时间金价在跌破3200美元/盎司之后，黄金短时间的情感处于相对偏弱的状态。如果金价进一步跌破3100美元/盎司，我们也无法排除金价重新去下探2950美元/盎司至3000美元/盎司这样极为重要的支撑点位的存在性。
从中长期的维度来看，我们仍然维持对黄金看涨的说法。因此，我们把近期金价的调整，仍视作投资者中长期买入的机会。基于短时间黄金可能还将处于偏弱振荡调整的格局的预判，建议投资者以一种分批买入的形式去做黄金投资。
金价还有多少上行空间？
虽然短时间承压，但很多机构仍维持黄金的长期上涨预测。瑞银预计，今年年底金价仍或将达到3500美元/盎司，在上行（避险）情景下有望到达3800美元/盎司。在现今宏观环境下，支撑长期看涨黄金的核心逻辑有哪些？对于观望中的投资者而言，本轮回调是否正好提供了中长期布局的窗口？又有哪些潜在风险值得注意？一起来瞧瞧瑞银贵金属策略师特维斯（Joni Teves）怎么说。
黄金现被视为分散投资和避险工具
Joni Teves: 回顾过去几年的黄金上涨行情，2022年是美联储加息的时期，黄金其实当时承压，但在利率不断上升的环境下，市场表现出的韧性让投资者惊讶。在那时候，我认为市场上持有的黄金其实不多，很多头寸因为当时的货币政策环境被削减了，实际上甚至还有些做空黄金的操作。后来当市场对黄金的情感开始转向更加看多时，投资者并没有马上入场，而是经历了一段等待季节性因素发酵的时期。
但一旦上涨行情开启，走势就变得非常迅猛。从那以后，尤其是2023年初那波强劲的涨势，市场始终在试图追涨，等着回调，寻找更好的入场点位。但这些回调往往非常短暂且幅度有限，没有给出太多机会，我认为这也是黄金多头仓位，一直没有大规模建立的一个因素。
现在人们看待黄金的心理状态和框架也发生了变化，更多的是将其视为分散投资和避险工具，而这些仓位往往更具韧性和持久性。
美元走弱与降息预期为金价支撑核心变量
Joni Teves: 我们认为，从长远来看，真正驱动黄金走势的主要是两个因素，美元和美国实际利率，因此这两点对我们的整体黄金展望非常重要。我们预期，美联储将继续下调政策利率，这是出于对经济增长下行风险的考量，而这一点也是我们看涨黄金的关键因素之一。我们对美元走弱的判断，也是支持黄金上涨的因素之一，长远来看有益于黄金表现和配置。
目前关于黄金的关键点，在货币政策方面更多是看其整体方向，如果仍预计货币政策将继续宽松，那么这对黄金就是一种支撑。除非还有一种情况，在我看来，黄金面临的下行风险在于，如果市场预期美联储将更加鹰派，甚至可能重新考虑加息。好比在以下这样的情境下：尽管年初以来关税有所上调，但并未对美国经济增长造成预期中的拖累，其影响主要体现在通胀上，美联储因此更加担忧通胀，并转向更鹰派的立场。我认为这是黄金面临的关键风险点，只要美联储持续宽松，只要宏观不确定性仍旧存在，黄金的前景就仍然乐观。