【希迪智驾】希迪智驾冲击港交所IPO - 累亏超10亿元，90亿元高估值受质疑
2025年5月8日，由于财务资料失效，希迪智驾（湖南）股份有限公司（以下简称“希迪智驾”）再次向港交所递交招股书， 中金公司 、 中信建投 国际、 中国平安 资本(香港)为联席保荐人。
这距离其第壹次递表失效不过半年，而再度冲刺背后，是公司亟待解决的钱财困境与市场对其商业模式的审视。
一方面，长期净流出状态的经营性资金流让希迪智驾资金链紧绷，同时高悬头顶的对赌协议也让公司不得不紧迫起来；但另一方面，自2017年成立以来，公司已累计融资达15亿元人民币，但累计亏损约11亿元人民币，估值却高达90亿元人民币，这自然也让市场对其贵重的估值发生了疑问。
营业收入增长难掩亏损困局
公开资料显示，希迪智驾由“大疆教父”李泽湘于2017年建立。李泽湘在科技创业领域声名赫赫，其在香港科技大学任教期间，不仅联合建立固高科技并培育至上市，还培养出大疆开创人汪滔等许多创业人才。在李泽湘个人影响力与创业口碑的双重加持下，希迪智驾自成立起便备受资本关注，一路完成8轮融资，累计融资金额达15.46亿元人民币，红杉中国、联想控股、百度集团、中国光大控股等知名机构纷纷入局。
希迪智驾聚焦商用车自动驾驶领域，历经数年发展，已构建起自动驾驶、V2X产品、智能感知产品及解决方案三大主要业务板块。
不过在下游应用场景方面，希迪智驾主要还是着重于露天煤矿、金属矿等矿场作业场景。在招股书说明书中，希迪智驾称其矿山自动驾驶方案为“元矿山”，包含自动驾驶矿卡、车队协同管理系统和矿山中台调度平台。
按2024年产品销售收入计算，希迪智驾在中国商用车自动驾驶市场独占16.8%的份额，稳坐头把交椅，同时也是我国最大的自动驾驶矿卡解决方案提供商。根据灼识咨询的数据，目前希迪智驾交付了全球最大的与有人驾驶车辆协同作业的 无人驾驶 采矿车队。
但尽管贵为行业龙头，希迪智驾却深陷亏损泥沼。招股书数据显示，2022年到2024年，公司营业收入从3105.6万元一路攀升至4.10亿元人民币，年复合增速高达263.36%。
然而，与之形成鲜明对照的是，公司的净收入表现却不忍直视，2022年到2024年，不仅每年公司都在亏损，而且还有亏损扩大的 势头。这三年间，希迪智驾合计亏损达10.99亿元人民币，2024年更是亏损近6亿元人民币。 
图源：希迪智驾招股说明书
为何行业龙头也难盈利？“东挪西凑”是关键。
随着营业收入大幅增长，希迪智驾的各项费用开支也水涨船高，逐渐失控。
招股说明书显示，一般及行政开支从2022年的6896.9万元飙升至3.01亿元人民币，而2024年增长得尤其多，同比增长2.07倍；销售开支从2022年的2314.8万元增长至6443.9万元人民币，上涨幅度近2倍；研发开支从1.11亿元提升至1.93亿元人民币。2024年，三项费用合计金额占当期营业收入的比率高达136.1%，严重侵蚀利润空间。
连续的大额支出也使得希迪智驾的钱财流状况实在堪忧。希迪智驾的经营活动引发的钱财流量净额长期为负，且近三年合计净流出金额巨大，如2022年到2024年，经营活动引发的钱财流量净额分别为-2.03亿元、-1.97亿元、-1.48亿元人民币。
糟糕的钱财流状况对偿债能力的影响直观地反映在财务比率上。据披露，三大资金流状况指标：流动比率、速动比率、现金比率均有明显下滑，流动比率从2022年的3.0下降到了2024年的1.8；现金比率更是腰斩。 
图源：希迪智驾招股说明书
目前希迪智驾的流动负债总额为3.82亿元人民币，总负债规模超过 10 亿元人民币，而截至2024年12月31日，公司的资 金及现金等价物结余仅为3.06亿元人民币，资金链压力可见一斑。
毛利率波动巨大
90亿元估值备受疑问
深入剖析费用失控的原因，背后隐藏着目前希迪智驾的商业模式的种种隐忧。
希迪智驾核心产品自动驾驶矿卡所处的市场规模相对有限。灼识咨询报告显示，2024年，自动驾驶矿卡渗透率仅约7%，目前尚处起步阶段。
这也造成了自动矿卡在价格上较普通矿卡的相对劣势。招股说明书披露，目前中国普通矿卡的平均价格约为150万/台，而自动驾驶矿卡的平均价格则约为250万/台。 
图源：希迪智驾招股说明书
另外， 矿区固定线路封闭场景吸引了众多企业入局自动驾驶技术研发，使得希迪智驾面临激烈的市场竞争。
相较于城市道路自动驾驶，矿区作业场景虽具有封闭性与规律性等特点，降低了自动驾驶系统开发门槛，但也造成竞争者丛生。目前，市场上不仅有中科慧拓、伯镭科技、踏歌智行等成立时间较早的竞争对手，而且不断有新企业进入，2023年华为也发布露天矿无人化解决方案并实现规模商用，进一步加剧了市场竞争的激烈水平。
另外，据公开资料，很多矿卡产品的生命周期长达五年，更新换代周期长，且矿区改造投资回报周期一般也在3年-5年之间，这造成矿区对矿卡更新换代频次不高，这也在一定水平上限制了希迪智驾业务的增长空间。
市场激烈的竞争强逼企业不得不压缩利润空间。近三年，希迪智驾的销售毛利率波动剧烈。2022年到2024年，公司销售毛利率分别为 - 19.3%、20.2%、24.7%。2022年毛利率为负，公司在招股书中解释称，主要源于句容项目。该项目作为公司首个大规模自主采矿项目，技术要求极高，人力投入巨大，公司为获取市场准入，不得不采取竞争性定价策略，造成成本居高不下，毛利率为负。 
图源：希迪智驾招股说明书
目前希迪智驾在一级市场估值颇高。在2024年2月1日的最新一轮C+轮融资中，希迪智驾约0.27%的注册资金总额的价值为2400万元人民币，换算下来，公司整体估值已达90.24亿元人民币。 
图源：希迪智驾招股说明书
以市净率指标为例，希迪智驾在招股说明书中的市净率近8倍，远高于港股智能驾驶行业其它企业，以如祺出行为例，截至5月27日的市净率为1.7倍。在现今自动驾驶赛道融资退潮、市场竞争激烈且盈利前景不明朗的情景下，如此高的估值很难不让市场发生疑问。
而这次上市对于希迪智驾是一次没有回头路的“冲锋”。根据与投资方签订的协议，希迪智驾若不能在2026年2月5日前成功上市，将面临特殊权利条款（撤资权）被触发的危险。撤资权在公司主动取消上市申请、监管机构拒绝/终止上市、2026年2月5日前未完成上市、提交申请后18个月内未上市、最终未获得上市批准等5种情境下可行使，希迪智驾上市紧迫性空前。
即便成功上市，公司也面临许多问题，盈利前景不明，新竞争对手的挑战等。怎样在资本市场讲好增长故事，吸引投资者持续关注与资金投入，将是希迪智驾面临的长期挑战。（《理财周刊－财事汇》出品）