【德业股份】发现好公司-光储新贵业绩逆势暴涨50%，德业股份市值跻身行业前五，应收账款飙升两倍需警惕

　　从美的供货商到光伏行业市值前五， 德业股份 （605117.SH）是近年来成功跨界“光伏”的代表，目前已形成“光储+环境电器”双轮驱动的业务结构。

　　2024年，在光伏企业普遍业绩下滑的环境下， 德业股份 业绩仍逆势高增，营业收入同比增长49.83%，归母净收入同比增长65.29%，新产品 储能 电池包表现亮眼。

　　从“家电”到“逆变器”再到“ 储能 ”，稳扎稳打是 德业股份 成功转型的关键；而海外市场采取不同化竞争策略，则是其业绩及市值进一步脱颖而出的关键。

　　一、从家电跨界光伏的成功案例

　　 德业股份 建立于 2000 年，早期业务以模具和注塑件制造为主，为美的、 长城汽车 等企业提供配套产品。

　　自2007年起， 德业股份 的业务拓展至家电核心部件领域，2010 年通过美的审核，成为美的全球三家变频控制解决方案供货商之一。

　　2015年， 德业股份 剥离低利润注塑件业务，聚焦热交换器、电路控制及环境电器三大高附加值领域。

　　2016年， 德业股份 引进技术团队，利用家电业务积累的供应链管理经验和变频控制技术，快速切入逆变器领域，开启 新能源 转型。

　　2017年， 德业股份 推出第壹代 储能 逆变器，随后迅速发展，逆变器海外市场销售金额呈几何式增长，从2017年的887.01万元增长至2024年的55.56亿元人民币。

　　2022年， 德业股份 的光伏业务收入首度超过家电业务收入，光伏业务收入占比达66.44%。

　　2023年，乘“光储一体化”的东风， 德业股份 推出 储能 电池包产品，当年该业务营业收入便达到8.84亿元人民币，2024年进一步大增至24.51亿元人民币。

　　相较于其它跨界光伏失败的企业， 德业股份 转型成功的关键在于其并未选择大幅度跨界，而是利用多年在家电领域积累的资源延伸到逆变器领域，然后再利用光储一体化的 势头延伸到 储能 领域，一步一个脚印地前进。

　　二、海外实行不同化竞争策略

　　不同化竞争策略则是 德业股份 转型成功的另外一个关键要素。

　　2024年， 德业股份 的海外收入创下新高，达79.47亿元人民币，占比达70.92%，已形成以外销收入为主的营业收入结构。

　　不同于其它光伏企业聚焦欧洲成熟市场， 德业股份 致力于布局东南亚、中东、非洲等新兴市场，并已在这些地区形成较强的品牌和渠道优势。

　　新兴市场具有电力基础设施薄弱、增长潜力大且竞争相对不激烈等特征，虽然当前市场规模仍相对较小，但却是一片蓝海。

　　根据全球能源互联网发展合作组织发布的《全球电力发展指数研究报告》，新兴市场国家在电力发展方面普遍与发达国家存在明显差距，整体排名靠后，电力技术设施严重短缺。尤其是在非洲、南亚、东南亚的部分地区，仍有大量人口未能获得电力供应。由于对稳定电力供应的迫切需求和光储技术门槛的逐步降低，许多地区纷纷将 新能源 作为其电力发展的优先选择。

　　另外，新兴市场国家由于多种原因，普遍存在电价上上涨幅度度大、上涨频繁的问题。例如，巴基斯坦自 2023 年 7 月至 2024 年 8月在电力方面进行了14次涨价调整，推动居民选择光储系统。

　　销售及售后渠道的建设需要一定周期，越早布局的企业优势越大。 德业股份 早期对新兴市场的布局已逐渐进入收获期，这也是在光伏企业普遍业绩下滑的环境下， 德业股份 仍逆势增长的主要原因。

　　 德业股份 表示，后续海外市场拓展仍以亚非拉新兴市场为主，但欧洲等其它市场也不会放弃。

　　值得注意的是， 德业股份 的外销毛利率远高于内销。2024年，其外销毛利率为44.39%，内销毛利率为24.41%，外销业务贡献了 德业股份 超八成的毛利润。

　　除海外销售渠道外， 德业股份 也在同步推进海外产能建设，以降低关税壁垒造成的成本影响。

　　2024年12月， 德业股份 宣布投资不高于1.5亿美元建设马来西亚生产基地，2025年3月完成子公司设立并斥资近2亿元购买13.32万平方土地，预计2026年投入生产，主攻逆变器与 储能 电池生产，辐射东南亚、中东及非洲市场。

　　三、风险提示：应收账款飙升两倍，毛利率有所下滑

　　除业绩增长外，2024年 德业股份 应收账款大幅飙升，且增速远超营业收入的情景也需要谨防。

　　2024年， 德业股份 的应收账款从年初的5.61亿元增长至年末的17.02亿元人民币，增长超两倍，2025年一季度末进一步增长至19.43亿元人民币，呈加速增长势头。

　　应收账款的飙升或与 储能 业务正处于市场开拓阶段，和新兴市场竞争加剧，需通过放宽信用政策拓展客户有关。但 德业股份 回应时代商业研究院称，2024年其应收账款增长主要与营业收入增长有关，不存在放宽信用政策的情景。

　　 德业股份 表示，新兴市场竞争加剧的情景从2024年便有所体现，国内多家同行也在发力这块市场，自身将通过缔造不同化产品及服务保持竞争力。

　　竞争加剧也反映在毛利率上。2024年，尽管 德业股份 的 储能 电池包业务毛利率逆势增长，但受其它业务毛利率下滑拖累， 德业股份 整体毛利率仍同比减少1.65%至38.76%。

　　 德业股份 的毛利率在行业内仍处于相对较高水平。在64家光伏设备企业中，2024年 德业股份 以38.76%的毛利率位列第五，远高于中位数9.68%。

　　对于毛利率在行业内可靠的问题， 德业股份 回应时代商业研究院称，高毛利率来自多方面，包含良好的产品质量、服务造成的溢价，和自身对成本的控制力较强。

　　但竞争始终是光伏行业的主旋律，随着其它厂商发力新兴蓝海市场， 德业股份 的高毛利率能否维持，有待观察。

　　另外，2024年， 德业股份 进行大规模的 储能 电池包产能扩张，当年的产能利用率仅为55.79%，若后续产能利用率未能提升，将造成毛利率进一步承压。

　　四、股票价格走出独立行情，市值跻身行业前五

　　2024年直到今天， 德业股份 的股票价格累计上涨幅度达45.17%，表现明显好于行业指数，在64家光伏设备上市公司中，上涨幅度位列第贰。截至5月28日收盘， 德业股份 总市值达536.67亿元人民币，在行业内位列第四。

　　在估值指标方面，受益于业绩增长，尽管股票价格上涨幅度很多，但截至5月28日收盘， 德业股份 的动态PE也仅为18.13倍，在行业内处于较低水平；同期市净率为5.22倍，在行业内处于较高水平。

　　五、总结：战略眼光独到

　　过去几年光伏行业景气度较高，多家企业纷纷跨界光伏，但其中以失败者居多。 德业股份 则是少数跨界成功且在竞争中还处于上风的企业。

　　稳扎稳打、不搞大幅度跨界是 德业股份 成功转型的关键。 德业股份 利用原有的家电业务基础先延伸到光伏逆变器领域，再通过光储一体化延伸到 储能 行业。

　　通过海外市场不同化竞争，聚焦东南亚、中东、非洲等新兴市场，避开传统红海市场， 德业股份 进一步脱颖而出，自2024年以来实现业绩逆势增长，毛利率高居行业前列。

　　可以看出 德业股份 的管理层在“战略规划及执行方面”确有独到之处。未来 德业股份 能否更上一层台阶，新兴市场的竞争格局演变非常重要，而 德业股份 的先发优势或许能为其造成更大的底气。