【核心资产】华金策略 - 六月继续震荡偏强 结构性行情依旧

　　影响6月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。（1）20十年以来6月A股表现偏振荡，15年中有7年6月上涨。（2）影响6月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。一是政策和外部事件积极可能造成A股6月表现偏强，如2011年欧债危机缓和、2016-2017年供给侧改革政策、2019年中美贸易摩擦缓和、2020和2022年国内疫情缓和等均使适当年6月上证综指上涨；反之，A股6月则可能表现偏弱。二是经济基本面对A股6月表现也有重要影响：20十年以来6月上证综指下跌的8年中有5年制造业PMI回落，上涨的7年中有4年制造业PMI上升。三是流动性对A股6月表现也有影响。

　　今年6月A股可能延续振荡偏强趋势。（1）6月政策可能偏积极，外部事件有相应的不确定性。一是6月积极的政策可能进一步加速落地实施。二是6月份中美关税谈判等外部事件面临一定的不确定性。（2）6月基本面可能延续修复趋势。一是6月经济数据可能延续偏强趋势：首先，端午假期和“618”消费旺季可能使得6月消费维持高增速；其次，海外补库可能使得6月出口增速回升；最后，政策加速落地可能使得6月制造业、基建投资维持高增速，但地产投资增速仍然偏弱。二是6月盈利增速可能继续处于回升周期中。（3）6月流动性可能维持宽松。一是海外降息预期反复对国内宽松影响有限。二是股市资金6月流入可能有所改善；首先，历史经验上外资、融资等6月多流入；其次，节后融资、外资等都可能回流。

　　短时间小盘风格可能继续相对占优。（1）复盘历史，驱动A股小盘占优的核心因素是流动性宽松、政策支持、盈利的相对优势。一是流动性宽松是驱动小微盘占优的核心因素。二是政策支持也是造成小盘占优的重要因素。三是盈利的相对优势也会造成小盘相对占优：首先，经济和盈利偏弱更有益于小盘风格占优；其次，中证1000盈利同比增速高于上证50时小盘多占优。（2）当前来看，短时间小盘情绪可能偏热，但占优风格难逆转。一是短时间流动性维持宽松。二是短时间政策支持小盘风格占优。三是经济仍是弱修复，一季报小盘盈利增速相对占优。四是中证2000成交额占比历史分位数已接近100%，但短时间融资流出造成大幅调整的危险有限。

　　行业配置：6月科技和消费仍是主线，部分核心资产和周期可能也有配置机会。（1）6月部分核心资产和周期可能有配置机会。一是2017年以来人民币兑美元汇率升值期间核心资产和周期行业表现相对占优。二是当前来看，6月部分核心资产和周期行业可能有配置机会。（2）科技和新消费6月可能相对占优。一是复盘历史，6月高景气和政策导向的行业表现相对占优。二是除2019年外，2013年以来新消费相对沪深300指数6月均有逾额收益。三是今年6月来看，科技和新消费仍可能是主线：首先，新消费6月大概率有逾额收益；其次，政策鼓励的方向指向TMT和消费，高景气的行业主要聚焦在有色金属、TMT、机械等行业。（3）6月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（ 国产软件 、自动驾驶）、 机器人 、 军工 、传媒（AI应用、游戏）、电子（半导体）、通信（算力）等；二是基本面预期可能边际改善的 创新药 、电新、食品、社服、商贸零售、有色金属、化工等行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。