【海航控股】拟8亿元收购天羽飞训，无业绩及减值补偿承诺，海航控股被疑-花肉价买白菜-？

　　6月7日晚间，海航控股（600221）公布重大资产购买报告书（草案）摘要（以下简称草案），公司拟以现金方式购买海南空港开发产业集团有限公司持有的海南天羽飞行训练有限公司（以下简称天羽飞训）100%股权，交易价格为7.9907亿元人民币。对公司此次巨额并购，网友褒贬不一。

　　▍斥8亿元溢价34%收购天羽飞训，无业绩及减值补偿承诺

　　草案显示，天羽飞训主要业务包含飞行训练业务、客舱训练业务、模拟机维护及飞行体验业务。本次交易构成重大资产重组，不构成关联交易和重组上市。经交易各方协商一致，确定标的企业的最终交易价格为7.9907亿元人民币，较标的企业截至2024年12月31日账面净资产增值34.37%。

　　读创财经注意到，草案中的“交易方案”显示，本次交易无业绩补偿承诺，亦无减值补偿承诺。

　　对于本次交易对上市公司主要业务的影响，草案称，天羽飞训是一家提供飞行员及乘务员模拟机培训的企业，现为海航控股模拟机训练服务供货商。收购天羽飞训将有助于提高上市公司对模拟机训练资源的自主可控能力，有助于构建覆盖飞行员、乘务员全生命周期的资质管理体系。另外，通过整合模拟机资源，海航控股可以实现安全合规与成本精益管控的双重目标。本次交易完成后，上市公司实现航空客运产业链的延伸，完善航空产业链布局，进而增进公司航空运输主要业务的拓展，强化了公司航空安全管控能力，增强公司核心竞争力及整体经营的抗风险能力。

　　对于本次交易对上市公司主要财务指标的影响，草案称，2024 年，上市公司每股收益为-0.0213 元/股，合并备考每股收益为-0.0195 元/股，本次交易有益于提升上市公司每股收益，提高上市公司对全体股东的长期回报。

　　对于本次交易对上市公司股权结构的影响，草案显示，本次交易的付款方式为现金，不涉及发行股份，不会影响上市公司的股权结构。本次交易前后，上市公司实际控制人均为方威。

　　▍公司提示标的企业经营业绩下滑、上市公司资产负债率较高等风险

　　读创财经注意到，对于此次交易，在草案中，海航控股也提示了标的企业经营业绩下滑、上市公司资产负债率较高等风险。

　　标的企业客户集中度高的危险

　　天羽飞训主要收入来自于航空集团及其同一控制下的企业。2023年、2024年，天羽飞训对前五名客户的合计销售收入分别为40,349.69万元和37,319.76万元人民币，占当期营业收入的比率分别为95.82%和97.00%。其中，来自第壹大客户航空集团及其同一控制下的企业收入占比分别为82.83%和82.49%。如果主要客户因市场竞争加剧、经营不善等内外原因造成其对标的资产业务需求下降，则可能造成天羽飞训经营业绩大幅下滑。

　　标的企业经营业绩下滑风险

　　2023年和2024年，标的企业实现营业收入分别为42,109.23万元、38,473.94万元人民币，实现归属于母公司股东的净收入分别为18,464.55万元和6,986.45万元。标的企业实现收入及利润水平均有所下降，主要系2024年客户飞行训练时间较2023年有所下降所致。未来，若民航业市场发展出现波动、国内国际航线恢复受阻，有可能造成标的企业飞行训练需求下降，进一步造成标的企业业绩下滑的情景。提请广大投资者关注标的企业经营业绩下滑造成的危险。

　　上市公司资产负债率较高的危险

　　报告期各期末，海航控股资产负债率分别为98.82%和98.91%。公司近年来资产负债率持续处于高位，高于航空业平均水平，对公司融资能力、偿债能力和持续经营发生一定不利影响。公司需要将较大比例的经营资金流用于偿还债务本息，这将压缩公司用于业务发展、机队更新、服务提升等方面的钱财投入。如果公司经营活动引发的钱财流不足以覆盖到期债务，或无法及时、有效地进行再融资，可能面临偿债风险。在业务经营方面，为了应对高负债压力，公司可能被迫采取紧缩的财务政策，如减少投资、出售资产等，这可能对公司的长期发展战略和市场竞争力发生不利影响。

　　海航控股通过加强经营管理、提升盈利能力等措施努力降低资产负债率，但在短时间内，高负债率仍将是公司面临的主要财务风险之一。提请广大投资者关注公司资产负债率较高可能造成的相关风险。

　　▍海航控股拟斥17.36亿元人民币，联手海南空港拟增资海航技术

　　海航控股6月6日晚间还发布公告称，公司与海南空港拟以自有资金对公司控股子公司海航航空技术有限公司（以下简称“海航技术”）同比例增资。海航控股增资17.36亿元人民币，海南空港增资8.14亿元人民币，增资完成后，海航控股与海南空港持有海航技术的股权比例不变，仍为68.0695%和31.9305%。

海南控股向控股子公司海航技术增资公告

　　至于本次投资对公司的影响，公告称，本次增资有益于海航技术获得充分的营运资金，保障企业开展生产经营活动。有益于改善公司的财务情况，降低资产负债率，提升企业的信用评级，从而获得更多金融机构支持。本次增资后，海航控股与海南空港持有海航技术股权比例不变，海航技术仍为公司控股子公司。本次交易预计将对公司将来的发展发生积极影响。

　　▍利好OR利空？公司网友对公司巨额并购看法存分歧

　　2024年年报显示，海航控股为境内第四大航空运输企业，在境内六大区域运营 8 家航司。公司主要从事国际、国内（含港澳）航空客货邮运输业务；与航空运输相关的服务业务；航空旅游；机上供应品，航空器材，航空地面设备及零配件的生产；候机楼服务和经营；保险兼业代理服务（限人身意外险）。其中，定期、不定期航空客、货运输是公司的主要业务。

　　在业绩方面，海航控股2022年至2024年营业收入分别为228.64亿元、586.41亿元和652.36亿元人民币，归母净收入整体表现欠安，分别为-202.47亿元、3.11亿元和-9.21亿元人民币。

海航控股近年营业收入

海航控股近年净收入

　　在公司1月28日披露的202年度业绩预亏公告中，对于2024年度业绩亏损的主要因素，海航控股解释说，2024 年以来，民航市场持续复苏，公司积极抢抓市场机遇，扩大运力投放，公司生产运营数据较上年同期稳步增长。但受国际航线尚未完全恢复、国内市场竞争加剧、油价持续高位运行和汇率波动等影响，公司2024年仍出现亏损。其中汇兑损失对公司2024年年度业绩影响重大，公司大多数的租赁债务及部分贷款以外币结算（主要是美元，其次是欧元），并且公司经营中外币支出一般高于外币收入。2024 年，剔除汇兑损失后归属于上市公司股东的净收入预计为正值。

　　最新一季报方面，4月29日，海航控股发布2025年一季报。报告显示，公司一季度营业收入为176.01亿元人民币，同比增长0.29%；归母净收入为2.72亿元人民币，同比下降60.34%；扣非归母净收入为2.58亿元人民币，同比下降57.98%.

　　读创财经注意到， 东方财富 网海南控股股吧信息显示，网友对海航控股拟斥8亿元收购天羽飞训看法存分歧，但大都看好公司增资子公司海航技术。

　　有疑问者表示，收购天羽飞训，一下子八个亿现金掏出去了……这是花肉价买了一堆白菜……

　　有支持者认为这一收购是利好：天羽飞训是盈利不错的企业，围绕产业链上下游开展收并购，控制风险最小化，也有望通过精湛的投后管理最大化……天羽飞训成为全资子公司后，海航控股飞行员及乘务员培训成本将明显降低；至于增资海航技术，资产负债率大幅下降，对于重资产运营的海航而言，财务指标会一下子变得好看很多。