【海天味业】上市首日盘中破发！海天味业百亿港元募资难解增长焦虑？补课国际化急寻-第二春-

　　2025年6月19日，调味品行业龙头 海天味业 正式在香港联交所主板挂牌上市，标志着其在A股上市十余年后又完成了在资本市场的二次战略布局。上市首日， 海天味业 H股高开超3%，不过随后股票价格振荡下行并一度跌破发行价。

　　从基本面来看，2022年9月爆发的“双标门”事件成为 海天味业 发展的重要转折点，也揭开了其在终端与资本市场增长神话的脆弱底色。尽管随着2024年管理层换血， 海天味业 业绩开始回暖，但调味品江湖也已发生微妙变化：餐饮市场承压，“千禾们”虎视眈眈，这场港股IPO，能否为其打开新的想象空间？

　　“酱茅”资本往事

　　6月19日上市首日， 海天味业 港股盘中一度破发。6月19日当天港股收于36.5港元，总市值2125亿港元。当天 海天味业 A股下跌3.83%，总市值2259.35亿元人民币。

　　据 海天味业 此前公布的配发结果，此次全球发售约2.79亿股H股，发售价为每股36.30港元，全球发售净筹约100.1亿港元。

　　作为2025年直到今天发行规模第贰大的港股IPO， 海天味业 备受资本市场瞩目。媒体透露显示，6月16日 海天味业 H股招股融资申购倍数高达698.57倍。这一现象不禁让人思考：在经历了A股的辉煌与挫折后， 海天味业 能否凭借海外资本的加持，重新找回昔日的资本市场增长神话？

　　在A股舞台上， 海天味业 曾演绎过一段跌宕起伏的资本故事。2014年上市后其股票价格稳步上升，2020年疫情环境下，居家烹饪需求激增， 海天味业 作为调味品龙头直接受益，当年股票价格累计涨超100%，在2021年1月草创下历史新高时，市值一度突破7000亿元人民币，被市场冠以“酱油茅”的称号。

　　2022年9月的 “双标门” 事件成为 海天味业 重要转折点，当时消费者信任危机引发股票价格大跌，尽管公司迅速做出回应，但负面舆论持续发酵波及业绩。如今，两年多过去，风波虽已淡化，但企业在品牌管理上的脆弱性被袒露，也促使市场重新审视消费股的长期价值逻辑。截至6月19日，其A股股票价格较2021年1月高点下下跌幅度度已超六成。

　　 海天味业 港股IPO进程可谓迅速：在2024年12月官宣计划后，2025年1月递交招股书，2月完成中国证券监督管理委员会备案材料提交，5月快速通过聆讯，6月启动全球发售，并于19日正式登陆港交所。从披露到上市仅用半年，展现出消费巨头高效的资本运作节奏。

　　在海天成长史里，这注定不是一次一般的资本运作。在内需疲软、增长乏力的困境下押注港股，借国际资本力量完成转型意图明显。对于近年来公司在国外市场的营业收入情况，赴港上市后计划通过哪些具体举措修复并强化全球消费者认知等相关问题，《华夏时报》记者通过邮件联系 海天味业 方面进行采访，但截至发稿并未获相关回复。

　　巨轮减速

　　随着 海天味业 登陆港交所，其出海布局步伐加快，这艘中国调味品行业的“巨轮”正驶入更具挑战的深水区。回顾 海天味业 过往数年的业绩表现，可谓波澜起伏。自2014年登陆A股市场后，在2016—2020年间， 海天味业 营业收入从124.59亿元攀升至227.92亿元人民币，宛如一台稳定的增长机器。

　　然而，2021年后， 海天味业 的增速开始明显放缓。2021年营业收入增速降至9.71%，2022年进一步降至2.42%，且净收入出现负增长。到了2023年，更是出现上市以来第壹次营业收入、净收入双双负增长。这种“失速”也不禁让市场疑问：海天是否已经触碰到了增长的天花板？

　　从表面看，2022年的添加剂争议事件，将 海天味业 卷入舆论漩涡，使其陷入“增收不增利”的困境，净收入现上市后第壹次下滑。但深条理原因更值得警惕，即行业层面的“天花板效应”。有数据显示，2024年调味品线下零售渠道整体销售金额同比下跌2.99%，酱油品类作为最大类目也显现增速放缓迹象。

　　目前，贡献超八成营业收入的线下渠道仍是海天的基本盘。记者关注到，其从2021年开始在年报中披露 线上线下 业绩数据，2022年，其在线下渠道实现营业收入228.05亿元人民币，下滑0.38%。2023年，线下渠道实现营业收入约219.26亿元人民币，同比下滑幅度拉大至3.86%。在2024年，其线下渠道营业收入238.85亿元人民币，同比增长8.93%。

　　不可忽视的是，国内餐饮行业增速显现放缓态势，限额以上企业的餐饮收入承压，餐饮品类的客单价也明显下滑，这对依赖餐饮渠道的 海天味业 业绩形成冲击。另外，千禾等新锐品牌也正抓住消费升级和线上渠道机遇，行业竞争格局开始发生微妙变化。

　　“从B端市场看，近年餐饮行业因大环境疲软，企业降成本成为主流，海天作为中高端调味品品牌，在餐饮采购中的决策率难免下降。”嘉世咨询合伙人李应涛6月18日对《华夏时报》记者分析指出，从C端市场看，尽管酱油占家庭消费支出比例极低，用户转换品牌的成本高，但基础调味品消费属于“定量市场”，海天增速放缓不可避免。

　　零售行业专家鲍跃忠6月18日接受《华夏时报》记者采访时指出，“渠道变化与餐饮业进入中速增长阶段，是市场发展的一定。”在他看来，当下食品企业最关键的是要准确把握消费者的切实需求，围绕健康化、品质化和物美价廉生产产品，若无法做到这一点，企业的市值与未来发展都将难以保障。

　　鲍跃忠谈及当前食品行业存在的两大怪象：一是部分企业生产的产品自己不食用，却推向市场销售给消费者；二是消费者在选购食品，包含调味品时，会反复查看配料表，担忧产品是否安全、能否放心食用。在他看来，近年来食品行业袒露出的这些问题核心在于，部分食品企业放弃了应坚守的底线，转而过度关注企业市值增长等目标，反映出整个行业出现了偏差。

　　“中国味”出海难题

　　面对业绩瓶颈， 海天味业 也在积极寻求突围之路。2023年9月19日，公司完成董事会、监事会换届，老总、总裁更换。在经历了低谷后，2024年其业绩重回增长轨道，营业收入达到269.01亿元人民币，同比增长9.53%；归属于上市公司股东的净收入为63.44亿元人民币，同比增长12.75%。

　　“海天在国内市场突围的关键在于产品多元化布局。”李应涛对本站记者指出，除酱油、蚝油、调味酱三大核心品类外，海天在其它细分品类及高端市场突破不足，若能在细分品类实现增长，营业收入增速将得到提升，好比重点发展醋、料酒等第贰梯队品类，缔造第贰甚至第叁增长曲线，相比之下，渠道优化、经销商结构调整及线上销量突破等许多问题难度较低，而第贰梯队品类的突破因面临成熟竞争对手，仍是增长的关键难点。

　　一边巩固国内市场，一边杀向海外，海天破局正在两条腿走路。在招股书中，海天方面指出，部分募资将用于通过建立全球品牌形象、拓展销售渠道和提升海外供应链能力，以提升全球影响力；还将用于扩展海外供应链及在国外市场建立生产基地。

　　赴港上市，的确能够为 海天味业 搭建一个更为国际化的资本平台。从宏观层面看， 海天味业 的赴港上市也是我国传统消费品牌国际化的一次试水。

　　不过在近年来财报中， 海天味业 并未披露海外相关业务情况。去年8月份回复投资者关于海外市场问题时，该公司表示，“公司产品出口全球90多个国家和地区，出口的份额占整体销售的比率不大，公司目前正积极拓展出口业务。”

　　李应涛对本站记者分析，海天全球化最基本的挑战源自中外餐饮文化不同明显，酱料口味与种类需求天差地别，酱油作为中国餐饮的核心调味品，海天出海的爆发式增长需依托中国餐饮品牌出海。

　　李应涛以部分3C产品及美妆品牌出海举例称，其依赖中国电商及 跨境电商 平台作为载体成功走向国际市场，海天酱油的出海同样需要 “中国餐饮品牌” 作为载体，正如西方餐饮进入中国时，同步带动了红酒、牛排酱料等调味品的普及。他同时指出，当前中国餐饮品牌出海仍处于早期，以火锅、麻辣烫等品类在东南亚及亚裔圈突破为主，预计需 5-10 年周期才能形成全球性餐饮文化影响力。

　　“借鉴日本龟甲万渗透欧美市场耗时约20年经验，海天需秉持十年布局十年收获的长期主义耐心。”李应涛表示，海天在国外市场转变为追赶者身份，国内市场优势无法直接复制，还要面对国际巨头在酱料市场形成的成熟壁垒，需要从零开始建立品牌影响力，搭建完善的销售网络，构建海外供应链体系，和实现产品本土化，以满足当地消费者的切实需求和偏好。