【发行人】IPO雷达 - 毛利率增长合理性、市场竞争力、销售真实性存疑，悦龙科技IPO迎北交所首轮问询

　　深圳商报·读创客户端记者李薇

　　目前，在北交所递表IPO的山东悦龙橡塑科技股份有限公司（以下简称“悦龙科技”或“发行人”）迎来了首轮审核问询函。该公司报告期内竞争力和市场空间需进一步说明，销售可靠性及收入确认准确性受到关注，毛利率持续增长合理性引疑问。

　　▲图源：北交所官方网站截图。

　　竞争力和市场空间需进一步说明

　　根据申请文件：（1）公司主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包含海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列。2024年，公司工业专用软管的收入占比、产能利用率、毛利率水平均有所下滑。（2）橡胶软管行业市场化水平较高，胶管产品的市场供需存在结构性缺口，尤其在中高端市场。（3）国际市场能够提供高端产品与服务的企业很少，行业内公认的国际知名品牌制造企业主要有德国康迪泰克、瑞典特瑞堡、美国盖茨等，国内仅有个别本土品牌制造商能与国际知名品牌制造商形成直接竞争。国内市场方面，大部分胶管制造企业普遍规模较小，缺乏核心竞争能力，主要通过低价策略分割市场份额，中低端产品的竞争较为激烈。

　　北交所要求发行人：（1）说明工业专用软管的竞争格局、发行人主要产品类型及销售价格变动情况、产品竞争优势、下游行业及客户类别，说明工业专用软管业务收入占比、产能利用率、毛利率水平下滑的主要因素及商业合理性，后续是否存在持续下降的危险，是否影响公司经营稳定性，并说明后续产品类型发展规划情况。（2）说明公司各类产品的市场空间及变化趋势，并说明分析测算的过程及依据产品的市场空间及变化趋势，并说明分析测算的过程及依据；结合行业技术发展趋势、行业竞争格局、公司产品及技术；结合行业技术发展趋势、行业竞争格局、公司产品及技术先进性等，进一步说明公司产品市场占有率及市场地位的技术先进性等，进一步说明公司产品市场占有率及市场地位的详细情况。

　　是否对子公司存在利益输送？

　　根据申请文件：（1）报告期内，发行人第壹大客户Techfluid U.K.Ltd.系由公司实际控制人徐锦诚控制的企业，主要负责公司产品在欧洲等区域的经销和市场开拓，由于公司橡胶软管产品的下游用户多为大型能源集团，通过Techfluid U.K.Ltd.开拓橡胶软管产品的境外市场能够助推公司产品的全球化销售，降低公司市场开拓成本和障碍。（2）发行人子公司Techfluid Yantai Limited建立于2018年，主要业务系销售发行人产品，无实际经营，正在注销。

　　北交所要求发行人：（1）结合Techfluid U.K.Ltd.的设立背景、股权结构、管理及销售团队、经营范围、运营模式、财务情况等，说明发行人通过其负责欧洲等区域的经销和市场开拓的商业背景，未选择发行人境外子公司开展境外市场拓展的原因。（2）结合收购前Techfluid U.K.Ltd.的业务经营情况、与发行人及相关主体的钱财往来情况等，说明是否存在利益输送或其它损害发行人利益的情形。

　　业绩增长合理性及稳定性被追问

　　根据申请文件：报告期内，发行人主要业务收入分别为18,760.93万元、21,525.52万元、25,821.84万元人民币，主要系国际油价提升和油气领域固定资产投资增加，造成海洋工

　　程柔性管道和陆地油气柔性管道的切实需求增加。下游行业需求存在一定的周期性。2024年业绩变动趋势与可比公司不一样。

　　北交所要求发行人：补充说明报告期内各类主要产品的主要客户基本情况、客户基本情况、客户类型、销售金额、毛利率及下游具体应类型、销售金额、毛利率及下游具体应用场景，主要客户销售金额变动的原因，与客户经营情况是否用场景，主要客户销售金额变动的原因，与客户经营情况是否相匹配。结合产品类型、销售模式、市场地位等，说明相匹配。结合产品类型、销售模式、市场地位等，说明2024年业绩变动趋势与可比公司不一样的原因及合理性。

　　销售可靠性及收入确认准确性受关注

　　根据申请文件：①报告期内，公司采取“直销非直销”复合销售模式，主要采用直销模式，直销主要拓展境内业务；部分采用非直销模式，向经销商或贸易商出售，主要拓展境外业务，销往英国、美国和新加坡等。②产品销售以自有品牌为主，少量ODM合作品牌，ODM模式下销售的产品主要为工业专用软管，面向国内外销售。③报告期内，对Techfluid U.K.Ltd的销售收入占经销收入的比重达80%80%，其它均为境内经销商，销售工业专用软管产品部分经销商期末库存金额较大。贸易商客户分布较为分散，境内外、不同类型产品均有销售。④报告期内，发行人合同负债金额分别为2,273.50万元、1,974.87万元和1,257.49万元人民币，均为客户预付的货款。

　　北交所要求发行人：①列示各类主要产品销售区域分布、销售金额及占比，主要境外客户基本情况、合作背景、销售金额，说明2024年除美洲外，欧洲、东南亚等境外区域销售金额均减少的原因，新增贸易商客户PremiumHoses LLC成立当年即开展合作且收入大幅增长的原因，上述变动与对应区域需求变动是否相匹配。②列示报告期各期境内、境外的直销、经销、贸易商销售的钱财及占比情况，主要经销商、贸易商基本情况、销售的产品及金额、区域、主要经销商、贸易商基本情况、销售的产品及金额、区域、主要终端客户，经销商、贸易商向发行人的采购与其经营规主要终端客户，经销商、贸易商向发行人的采购与其经营规模是否匹配，销售区域和终端客户地域分布是否匹配。模是否匹配，销售区域和终端客户地域分布是否匹配。

　　根据申请文件：报告期内，发行人内销根据签收单确认收入外销主要以FOB、CIF、EXW成交，出口商品在报关离境后，获取提单时确认外销收入。Techfluid U.K.Ltd主要贸易方式为EXW一般由终端客户委托第叁方物流公司来公司生产工厂直接提货，部分产品公司发往Techfluid U.K.Ltd。

　　北交所要求发行人：结合发行人合同条款中关于签收、验收等的相关约定内容，说明内外销合同条款中关于签收、验收等的相关约定内容，说明内外销货物流转的具体形式、签收及验收的具体流程、产品签收的货物流转的具体形式、签收及验收的具体流程、产品签收的平均周期，以签收单、提单确认收入是否符合合同约定，相平均周期，以签收单、提单确认收入是否符合合同约定，相关收入确认依据是否充分、时点是否准确，发行人收入确认关收入确认依据是否充分、时点是否准确，发行人收入确认政策及时点是否符合《企业会计准则》的规定和行业惯例。政策及时点是否符合《企业会计准则》的规定和行业惯例。

　　毛利率持续增长合理性受疑问

　　根据申请文件：（1）报告期内，发行人主要业务毛利率分别为52.13%、52.95%和60.20%，总体呈增长趋势，且发行人毛利率高于同行业可比公司。（2）报告期内，发行人内销产品毛利率分别为46.70%、45.75%和54.77%，外销产品毛利率分别为63.84%、65.93%和71.44%。同类产品境外单价及毛利率均高于境内，部分年度单价不同较大。（3）主要客户间销售同类产品的毛利率相差较大。报告期各期，发行人非直销客户毛利率高于直销客户毛利率。

　　北交所要求发行人：结合原材料采购价格波动、产品售价波结合原材料采购价格波动、产品售价波动、定价机制、产品结构、销售区域变动等影响因素，量化动、定价机制、产品结构、销售区域变动等影响因素，量化分析报告期内毛利率持续增长的原因，发行人毛利率水平是分析报告期内毛利率持续增长的原因，发行人毛利率水平是否稳定可持续，并完善风险揭示。

　　北交所还就采购价格公允性及成本核算准确性、期间费用核算准确性等诸多问题提出了疑问。