【摩尔线程】上交所同日受理摩尔线程和沐曦IPO申请，均未盈利

　　6月30日，国产GPU芯片公司摩尔线程和沐曦的科创板IPO申请，正式获上海证交所受理，分别拟募资80亿元和39.04亿元人民币。

　　这意味着摩尔线程和沐曦在推进IPO进程中已领先一步。目前有四家头部 AI芯片 厂商冲击IPO，其余两家燧原科技、壁仞科技仍未结束上市辅导。

　　关键财务指标来看，摩尔线程和沐曦两家公司虽然营业收入增速快，但目前均未实现盈利。经营前景上，两家公司除了要在市场上打破英伟达、AMD在GPU芯片领域的垄断地位，还需经受中美科技博弈造成的诸多不确定性。

摩尔线程：预计最早2027年盈利

　　摩尔线程是一家2020年10月建立的GPU厂商。截至2024年末，公司规模1126人。招股书显示，公司实际控制人为张建中，其直接持有公司11.06%的股份，并通过持股平台合计控制公司36.36%的股份。张建中在GPU行业有近二十年的从业经验，建立摩尔线程之前，他曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理。

　　摩尔线程股权结构。图：招股书

　　 中信证券 担任摩尔线程上市保荐机构。根据招股书，摩尔线程上市募集的钱财，将应用于四项用途：新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片（GPU）研发项目、新一代自主可控 AI SoC 芯片（系统级芯片）研发项目及补充流动资金。

　　摩尔线程选择了科创板第贰套上市标准，即预计市值很多于15 亿元人民币，最近一年营业收入很多于2亿元人民币，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比率很多于15%。

　　据招股书透露，目前摩尔线程经营情况、最近一次外部股权融资对应的估值情况和可比 A 股上市公司市值情况，预计发行后公司市值很多于15亿元人民币。可供参考的是，摩尔线程在2024年年末Pre-IPO轮的投前估值为246.20亿元人民币，该轮融资的钱财为52.25亿元人民币。另外，摩尔线程2024 年度营业收入约为4.38亿元；2022年至2024 年，摩尔线程累计研发投入为38.10亿元人民币，占最近三年累计营业收入的比率约为 626.03%。

　　财务情况来看，2022年至2024年，摩尔线程营业收入由0.46亿元增长至4.38亿元人民币，复合增长率为208.44%。不过公司坦言，尽管公司收入增长较快，但绝对收入金额仍较小。

　　利润方面，2022年至2024年，摩尔线程归属于母公司所有者的净亏损分别约为18.40亿元、16.73亿元和14.92亿元人民币。扣除非我们时常性损益后，公司归属于母公司所有者的净亏损分别为14.12亿元、16.91亿元和15.07亿元人民币。截至2024年12月31日，摩尔线程累计未弥补亏损约为12.07亿元人民币。公司方面预测，基于公司未来各类产品的销量、销售价格及成本费用预测，公司最早可于 2027年实现合并报表盈利。

　　2022年至2024年，摩尔线程的经营活动资金流净额持续为负，但该公司通过Pre-IPO融资改善公司资金流情况：截至2024年末，摩尔线程的货币资金余额约为48.96亿元人民币。

　　业务维度上，摩尔线程现今构建了四条产品线：AI智算产品，其中包含可实现万卡级别部署的夸娥（KUAE）智算集群，面向大模型训练；面向工业设计、高清视频等场景的专业图形加速产品；应用于游戏PC等场景的桌面级显卡；应用于具身智能、智能汽车等场景的智能SoC类产品。这也使其成为国内少有的同时布局B端和C端的GPU公司。

　　按业务板块划分的财务情况来看，2024年，AI智算产品收入占比77.63%，其中智算集群贡献了超四成的收入；专业图形加速产品和桌面级显卡的收入占比分别为19.58%和2.48%；其它业务占比为0.31%。境内收入占比达99.50%，境外收入主要来自中国香港，这是由于香港在外汇结算方面有诸多便利，且公司部分客户倾向以美元定价。

　　上述业务2024年的综合毛利率为70.71%，高于 海光信息 、寒武纪等于行。其中，AI智算和专业图形加速产品的毛利率较高，分别为73.12%和82.45%；而桌面级显卡的毛利率为-18.99%。公司方面对此解释，这主要由于桌面级显卡业务面临国际品牌的激烈竞争，面对国际知名公司的成熟产品，公司产品的销售价格存在一定压力。目前公司已调整业务战略重心，将资源集中于高毛利、高性能的细分市场。

　　摩尔线程还存在客户集中度较高的危险。2022年至2024年，前五大客户营业收入在各年份占比均超过 80%。其中在2024年，前两大客户贡献的收入占比超七成。

　　另外，摩尔线程在2023 年10月被美国列入“实体清单”。公司也在招股书中提醒，这对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的 知识产权 和研发工具等发生一定限制。公司已经积极调整供应链策略以应对上述不利影响，但由于集成电路领域专业化分工水平及技术门槛较高，公司更换新供货商可能会发生额外成本。同时鉴于国际形势的持续变化和不可预测性，若美国或其它国家进一步扩大贸易限制政策或出台新的制裁措施，公司经营业务可能将进一步受到不利影响。

沐曦：GPU累计销量超2.5万颗

　　沐曦建立于2020年9月，截直到今天年3月末，公司规模870人。沐曦开创人陈维良拥有近20年的GPU芯片设计经验，曾长期就职AMD，担任AMD数代GPU设计及产品线的全球总责任人。作为实际控制人，陈维良通过直接持股及控制的持股平台，合计控制公司22.94%的股份表决权。

　　沐曦股权结构。图：招股书

　　华泰联合证券担任沐曦的保荐机构。公司本次募集资金投资项目主要针对高性能通用GPU芯片、AI推理GPU芯片进行新一代产品的研发，和研究面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术。

　　和摩尔线程不同，沐曦选择了科创板第四套上市标准：预计市值很多于30 亿元人民币，且最近一年营业收入很多于3亿元人民币。

　　据公司披露，沐曦最近一次外部股权融资对应的投后估值为210.71亿元人民币，发行人预计市值很多于30亿元人民币。另外，沐曦2024年度实现营业收入约7.43亿元人民币。

　　具体营业收入来看，2022年至2024年，沐曦营业收入从42.4万元攀升至7.43亿元人民币，复合增长率达4074.52%，且2025年前三月的营业收入已达3.20亿元——其中，来自中国内地的营业收入占比达99.84%，剩余0.16%的收入来自中国香港。

　　但沐曦的营业收入收入目前高度依赖单一产品：于2024年2月正式量产的训推一体芯片曦云C500系列。2024年度和2025年前三月，曦云C500系列的收入分别占比高达97.28%和 97.87%。

　　沐曦另一款在售产品为智算推理GPU曦思N系列。曦思N100是其2022年推出的首款产品，主要面向传统 人工智能 场景，包含 智慧城市 、智慧交通、智慧教育、智能视频处理等。2024年度和2025年前三月，智算推理GPU的收入占比仅分别为0.47%和1.25%。

　　招股书显示，截直到今天年3月，沐曦的GPU产品累计销量超过2.5万颗。

　　公司方面提醒，正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600 系列（已于2024年10月交付流片）和C700系列，和智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列的新产品，但考量到芯片研发的危险和不确定性，若未来发行人在研的芯片流片、量产进度不及预期，同时若曦云C500系列产品市场需求下降、销量下滑，则公司存在经营业绩下滑的危险。

　　和摩尔线程一样，沐曦的顾客集中度也较高，2024年度和2025年前三月，前五大客户贡献的收入占比分别为71.09%和88.35%。

　　2024年和2025年前三月，沐曦各项业务的综合毛利率分别为53.43%和 55.26%，不及寒武纪和 海光信息 ，但高于 龙芯中科 、 景嘉微 。其中，2025年前三月，沐曦训推一体GPU板卡（加速卡的用我们老家的话说叫）的毛利率为56.21%，GPU服务器的毛利率为43.59%；而智算推理GPU板卡的毛利率仅有6.37%，公司对此解释称，这主要是公司根据市场需求变化调整了曦思N系列产品的定价策略所致。

　　盈利表现上，2022年至2025年前三月，沐曦归属于母公司所有者的净亏损分别约为7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元和2.33亿元人民币。扣除非我们时常性损益后，公司归属于母公司所有者的净亏损分别为7.84亿元、8.90亿元、10.44亿元和2.19亿元人民币。

　　公司方面就未盈利的现状解释称，中国GPU芯片市场曾长期被国外巨头垄断， 国产芯片 渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，生态建设需突破；公司产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及生态适配周期，公司销售规模处于快速爬坡阶段，目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出。

　　另外，2022年至2025年前三月，沐曦的经营活动资金流净额持续为负。公司称，其原因除了收入规模较小，还涉及应收账款余额较大且持续增加，和2024年为应对地缘政治风险进行的战略备货。截至2025年3月末，沐曦持有的资 金及现金等价物约为56.93亿元人民币。