【节卡机器人】节卡机器人IPO - 持续亏损，10倍产能扩张消化难题待解
6月30日，节卡 机器人 股份有限公司（以下简称“节卡 机器人 ”）披露招股书，计划在上海证交所科创板发行上市。
此前，这家号称协作 机器人 领域头部企业的节卡 机器人 却因财务数据更新滞后，自2025年3月31日起公司第壹次申报以来四次审核中止。
股权分散引注意，对赌压力“悬顶”
公司实际控制人为李明洋，其通过直接持股及一致行动关系间接控制公司41.63%的表决权，第壹大股东为节卡实业(上海)有限公司，其持股比例为19.50%。
就公司股权较为分散的情景，交易所在首轮问询中要求节卡 机器人 结合董事提名、李明洋对节卡实业的控制、三会的运作情况等说明“实际控制人认定是否准确、是否发生变更、控制权是否稳定”。 
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
另外，公司与投资人签署的对赌协议也引发了监管关注。招股书透露公司与投资人签署了多份对赌协议，但未明确李明洋是否承担连带责任。
估值倒挂问题同样令人担忧。按募资7亿元、发行后总股本8247.42万股计算，IPO后公司市值约28亿元人民币，较2022年D轮融资估值缩水20%。这种倒挂可能加剧早期投资者上市后的减持激动。
来源：节卡 机器人 IPO审核问询函回复
连续亏损，盈利能力待考
节卡 机器人 主要业务为协作 机器人 整机产品的研发、生产、销售，并从事包含集成设备及自动化产线在内的 机器人 系统集成业务。其中2024年 机器人 整机营业收入占比93.63%。未来公司 机器人 系统集成业务将更加偏重于发展以协作 机器人 技术为基础的集成设备。 
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
招股书显示，2022年至2024年，节卡 机器人 营业收入分别为28077.75万元、34955.62万元、40043.16万元人民币，2022-2024年收入复合增长率19.42%；2024年，公司核心业务 机器人 整机产品收入同比增长46.30%，但自动化产线业务受实施进度等于比下滑影响，使得整体收入同比增速下降。 
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
从扣非净收入数据来看，节卡 机器人 近年来连续亏损，2021-2023年分别为-1846.38万元、4.40万元和-3567.93万元人民币，2024上半年续亏773万元。剔除汇兑损益影响后，2022年扣非净收入实为-277.82万元人民币，2023年扩大至-3567.93万元。 
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
同时，报告期各期，公司研发费用及销售费用占营业收入的比重分别44.64%、48.89%、45.69%。而公司主营产品协作 机器人 整机的上市时间相对较短，尽管报告期内收入快速增长且保持了较高的毛利率水平，但营业收入的增长通常滞后于研发及市场开拓投入。另一方面，公司于2022年11月实施的 股权激励 使得未来5年每年分摊的股份支付费用约3544.84万元。
截至2024年12月31日，公司合并报表口径未分配利润为-5803.40万元人民币，公司仍存在累计未弥补亏损。若公司未来在产品研发和市场推广方面进度未达预期，则公司可能将在一按时间内无法弥补亏损。预计第壹次公开发行股票并在科创板上市后，公司短时间内无法进行利润分配，将对股东的投资收益造成一定不利影响。
4万套产能能否消化？
竞争与存货压力待解
目前，协作 机器人 行业正处于快速发展阶段，随着全球制造业转型升级加速、国家产业引导和资本助力，协作 机器人 赛道受到市场高度关注并吸引更多企业加入。
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
节卡 机器人 选择了以汽车零部件、3C电子、精密制造等工业领域和商业、医疗、教育等消费服务领域中的协作 机器人 市场作为目标市场。2023年度，公司协作 机器人 整机销量4681台，根据IFR统计的全球销量数据5.7万台，公司的全球市场占有率约为8.2%。
而据高工产业研究院（GGII）预测，到2028年全球六轴及以上协作 机器人 销量有望超过28万台。
招股书显示，节卡 机器人 本次公开发行股票数量不高于2061.86万股，拟募集金额为7亿元人民币，其中3.7亿元用于智能 机器人 生产项目，3.06亿元用于研发中心建设项目，2400万元用于补充流动资金。
其中，节卡 机器人 拟将公司的产能扩充至年产4万套。交易所在首轮问询中，也对节卡 机器人 的市场开拓与产能消化问题提出了疑问。
目前，在国际竞争中，协作 机器人 行业的头部企业如丹麦的优傲、国内的节卡 机器人 、遨博等，均在不断扩大研发投入以提升产品竞争力，头部企业之间不存在明显的技术代差。
国内竞争上，遨博和艾利特也是国内协作 机器人 市场的有力竞争者。遨博在市场推广和产品应用方面表现出色，通过广泛的渠道布局和定制化解决方案，在3C电子、五金卫浴等行业迅速打开市场，市场销量可观。艾利特则重视技术研发与产品性能提升，其协作 机器人 在负载能力、精度等关键指标上表现突出，产品质量稳定，在工业生产的多个环节得到应用，品牌知名度不断提升。
目前，协作 机器人 的替代品主要包含传统工业 机器人 和人工操作。在一些特定的简单重复生产场景中，传统工业 机器人 仍有相应的竞争优势。
近年来，波士顿动力、智元新创、优必选、达阀、 特斯拉 、小米、三星等国内外企业逐渐开始研发人形 机器人 产品，在 人工智能 、 物联网 、 云计算 等先进技术加持下，人形 机器人 的受关注水平持续提升。虽然目前人形 机器人 尚未实现规模化应用，相关技术还需持续完善，但如若人形 机器人 未来落地工业场景，可能会与发行人产品形成一定的竞争风险。未来，若同行业竞争对手持续加大投资、传统工业 机器人 巨头加大资源投入，或采取更为激进的竞争策略，产业链上下游企业或新兴企业进入协作 机器人 行业，公司将面临市场竞争加剧的危险。
数据来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
从上下游产业链来看，节卡 机器人 的供货商主要包含核心零部件供货商，如伺服电机、 减速器 、控制器等供货商。由于这些核心零部件技术含量较高，市场上具备生产能力的供货商数量相对有限，尤其是高端零部件供货商的议价能力较强。但节卡 机器人 通过与部分供货商建立长期合作关系，和拓展供货商渠道等方式，在一定水平上缓解了供货商的议价压力。对于一些通用零部件，市场竞争较为激烈，供货商议价能力相对较弱。 
来源：节卡 机器人 IPO招股说明书
对产业链下游，由于市场上协作 机器人 供货商较多，购买者在选择产品时有相应的议价空间。如果公司下游市场增长或公司市场开拓未及预期，公司可能面临新增产能不能被及时消化的危险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为14,502.18万元、6,369.29万元及7,543.28万元人民币，占流动资产的比率分别为16.79%、7.80%及8.24%，存货降价准备的余额分别为3,071.43万元、2,422.77万元及1,863.70万元人民币，占各期末存货账面余额的比率分别为17.48%、27.56%及19.81%。存货规模较大对公司的存货管理能力提出了较高要求。（《理财周刊-财事汇》出品）