【有限公司】河北资产递表港交所 - 客户依赖症致业绩波动明显

　　近期港交所披露显示， 河北省 唯一持牌的地方资产管理公司（AMC）河北资产管理股份有限公司（下称“河北资产”）已于6月27日递交港股上市申请，联席保荐人为建银国际和山证国际。若成功上市，河北资产将成为地方AMC登陆港股的首例，为行业探索多元化融资路径提供样本。

　　此前地方AMC上市尝试均未成功。安徽国厚资产曾计划2018年赴港上市，后因2023年债务违约陷入水火倒悬之中，最终折戟。目前港股上市AMC仅有中国信达（01359）、中信金融资产（02799）两家全国性机构，A股则仅有 海德股份 （000567）一家地方AMC。河北资产此次闯关，将检验港股市场对区域性金融机构的接受度。

　　地方AMC上市其实不是易事

　　河北资产建立于2015年，是 河北省 内唯一具备批量收购处置金融不良资产资质的地方AMC，由 河北省 国资委实际控制，业务以省内不良资产收购、重组及处置为主，近三年不良资产经营业收入入占比超99%。2024年，其新收购不良资产原始价值在 河北省 位列第贰，市场份额24.4%；自中小银行收购的不良资产原始价值居省内首位，市场份额47.2%。

　　地方AMC上市其实不是易事。2017年安徽国厚资产启动赴港上市计划，原计划“先H后A”，但因2023年债券违约、债务困境最终未果，反映出地方AMC常见的经营风险：业务模式单一、抗周期能力弱。相比之下，河北资产路径更审慎，2025年6月完成股份制改造，股权结构为河北建投集团（56.5%）、河北港口集团等四家企业（各9.2%）及其它股东共同持股。不过其75.56亿元的资产规模在地方AMC中处于中下游，与头部5家占行业40%资产的格局相比，规模劣势明显。

　　股份制改造之后仅数日，河北资产就提交了港股IPO申请书，可见公司上市融资之急迫。

　　与港股现有AMC上市公司中国信达、中信金融资产相比，河北资产显现鲜明区域特征。全国性AMC业务覆盖全国，资本实力雄厚，以中国信达为例，2024年总资产超万亿元人民币，客户集中度不足5%；而河北资产90%以上业务集中于 河北省 ，中小银行不良资产收购占比近半，处置类业务收入占比从2022年的38.3%升至2024年的86.3%，盈利依赖资产处置周期性波动，资产负债率66.69%高于行业平均，但 河北省 不良资产规模相对较大，排名全国前1/3，但直到今天只有1家持牌的地方AMC。

　　业绩波动明显，客户依赖明显

　　《财中社》注意到，河北资产近三年业绩波动明显：2022年盈利9760万元人民币，2023年因公允价值损失亏损1.45亿元人民币，2024年靠处置收入增长实现利润2.04亿元人民币。这一波动与业务模式直接相关：2024年处置类业务收入4.4亿元人民币，同比增464%，因部分资产组合进入回收阶段，但此类收入受资产价格波动影响，连续性存疑；重组类业务收入占比从2022年的61.7%降至2024年的13.7%，反映债务重组市场空间收窄。

　　客户集中度方面，2022年、2023年及2024年，河北资产前五大客户分别贡献了51.3%、47%及66.6%收入。2024年河北资产最大客户（石家庄某房地产公司）贡献49.9%收入，但这种资产处置业务基本上为一次性的，项目结束后，如何找到能占收入近一半的下一个项目将成为公司业绩能否持续的关键，而这种单一客户依赖一定会加剧业绩波动。联合资信报告显示，地方AMC行业分化加剧，尾部机构渐趋边缘化，河北资产若不能优化客户结构，盈利稳定性将承压。

　　当前地方AMC监管趋严。2025年4月《地方资产管理公司监督管理暂行办法（征求建议稿）》明确要求：原则上不得跨省经营，禁止虚假出表等行为，融资余额不得超净资产3倍。河北资产2024年处置类业务收入占比86.2%，且主要集中于金融不良资产，其新增投资若涉及非金融不良资产（如非银金融机构或实体企业不良资产），需确保金融类投资占比达标。

　　对河北资产而言，港股上市机遇与挑战并存。机遇在于补充资本、优化负债结构，倒逼治理完善；风险则在于港股对周期性行业的估值偏好可能造成定价偏低，监管趋严下业务调整或引发业绩波动，若无法达标新规要求，还可能面临资质风险。