【广生堂】广生堂半月股价翻倍背后 - 连续四年亏损，资产负债率持续走高

　　福建 广生堂 药业股份有限公司（以下简称“ 广生堂 ”）股票自2025年7月3日至7月16日连续10个交易日收盘价格上涨幅度偏离值累计超过100%。7月16日晚， 广生堂 回应股票严重异常波动并提示，公司市净率与同行业的情景有较大不同。公司股票价格短时间内大幅上涨，但公司基本面未发生重大变化，可能存在股票价格大幅上涨后回落的危险。

　　乙肝 创新药 并入突破性治疗品种名单

　　7月16日晚， 广生堂 发布股票异动公告称，公司于2025年7月11日披露了《关于乙肝治疗一类 创新药 GST-HG131并入突破性治疗品种名单的公告》。乙肝治疗一类 创新药 GST-HG131被药审中心并入突破性治疗品种名单，其实不代表能获批上市，短时间内也不会对公司业绩发生重大影响。2025年7月15日，GST-HG141（奈瑞可韦）用于慢性乙型肝炎（CHB）抗病毒药物治疗应答欠安患者联合治疗（add-on）的Ⅲ期临床试验在药物临床试验登记与信息公示平台登记公示。除前述信息外，公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对本公司股票交易价格发生较大影响的未公开重大信息。

　　 广生堂 提示， 创新药 研发周期长，投入大，风险高，容易受到技术、审批、政策等多方面因素的影响，临床研究存在结果不及预期甚至临床研究失败的危险，后续能否获得批准存在不确定性。根据中证指数有限公司最新数据显示，截至2025年7月15日，公司的最新市净率为30.85；公司所属中上协行业分类“医药制造业（C27）”的最新市净率为2.92。公司市净率与同行业的情景有较大不同。

　　四年一期累计亏损近7亿元

　　股票价格狂欢的背后， 广生堂 已连续多年亏损，资产负债率走高。

　　在转型 创新药 之前， 广生堂 的主要业务是核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售。“阿甘定”阿德福韦酯、“贺甘定”拉米夫定、“恩甘定”恩替卡韦的相继上市，使 广生堂 成为国内同时拥有抗乙肝病毒三大临床用药的研发生产企业。上述三款药品的销售收入一度为 广生堂 营业收入的主要来源。

　　 广生堂 2015年登陆深交所创业板，明确了向 创新药 企转型的战略。随着集采政策冲击、仿制药业务利润下滑和 创新药 研发费用增加， 广生堂 净收入不断下滑，至2021年陷入亏损，如今已经连续4年一期亏损，累计亏损额约6.96亿元人民币。

　　 广生堂 主要产品恩替卡韦、阿德福韦酯分别于2019年、2020年成功中标全国药品集中采购，抗乙肝病毒药物2021年销售数量虽然有所增长，但由于价格下降，销售收入和毛利率均同比下滑。2023年， 广生堂 抗乙肝病毒药物营业收入同比下降21.54%，占比从2022年同期的40.2%降至28.79%，毛利率也从2021年的51.06%降至42.07%。

　　2021年-2024年， 广生堂 研发费用分别为6898.95万元、1.85亿元、1.33亿元和4405.23万元人民币，占营业收入比例分别为18.62%、48.08%、31.45%和9.98%。 创新药 研发进展方面，2023年11月， 广生堂 抗新冠病毒口服小分子3CL蛋白酶抑制剂一类 创新药 阿泰特韦片/利托那韦片组合包装（商品名为泰中定）获国家药监局批准上市，成为 广生堂 实施创新发展战略以来落地的首款获批上市的 创新药 产品。不过，该药的销售显然还不足以提振公司的整体业绩。

　　2024年，尽管已大幅减亏，但仍未实现盈利。对于亏损原因， 广生堂 表示，受集采政策持续影响，乙肝产品毛利率承压，且前期建设项目转固和药品获批上市造成无形资产增加，相应资产折旧及摊销增加，另外市场拓展及团队建设强化相关投入增加，叠加 创新药 战略投入维持高强度、财务费用增加及资产减值损失计提等综合影响。

　　2025年一季度， 广生堂 营业收入和归属于上市公司股东的净收入双双同比下降，亏损2849万元人民币，主要因抗新冠 创新药 泰中定2025年一季报贡献营业收入较小。剔除泰中定波动影响后，2025年一季度公司营业收入继续保持增长，核心业务肝胆疾病药物（抗乙肝病毒药物、保肝护肝水飞蓟宾葡甲胺片等）同比增长约19.87%。

　　连续亏损的 广生堂 资金也十分紧张，经营活动引发的钱财流净额连续3年为负，仅在2024年短暂改善，2025年一季度便再度恶化。2021年-2024年及2025年一季度， 广生堂 经营活动引发的钱财流量净额分别为-1776.48万元、-1.20亿元、-1.75亿元、2070.77万元和-1255.30万元。2023年末， 广生堂 的货币资金剩下约2亿元；2024年末，货币金额为1.44亿元人民币，较期初下滑2.55%；截至2025年第壹季度末，这一数字进一步下降到1.20亿元人民币。

　　 广生堂 的资产负债率也在逐年升高。2021年末、2022年末、2023年末及2024年末，公司资产负债率分别为27.44%、36.07%、64.74%和72.41%。2025年一季度末，资产负债率进一步攀升至73.46%。

　　屡次发布定增“补血”

　　2020年以来， 广生堂 曾三次发布定增方案“补血”。

　　2020年4月， 广生堂 发布创业板非公开发行A股股票预案。该定增最终在2021年实施完成，募集资金总额5.14亿元人民币，扣除不含税的发行费用实际募集资金净额为4.99亿元人民币。募集资金净额用于“原料药制剂一体化生产基地建设项目”“江苏中兴制剂车间建设项目”及补充流动资金。不过，此次募投项目可谓一地鸡毛。“原料药制剂一体化生产基地建设项目”自2023年3月投入运营直到今天，累计实现经济创收仅1796万元人民币，年产能利用率仅为14.85%，与承诺相差较大。“江苏中兴制剂车间建设项目”最终以“必要性不足”为由宣布终止。

　　2023年1月7日， 广生堂 再次发布定增预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金不高于9.48亿元人民币，用于 创新药 研发项目及补充流动资金。不过，基于市场监管政策变化情况，综合考虑未来发展规划等许多因素， 广生堂 于2023年5月23日决定终止该事项并取消申请文件。

　　今年4月2日， 广生堂 再度发布定增预案，拟向不高于35名特定对象发行股票不高于4778.01万股，募集资金总额不高于9.77亿元人民币，扣除发行费用后全部用于 创新药 研发项目、中药传统名方产业化项目及补充流动资金。

　　目前，上述定增已经获受理并被问询。其中，监管关注了其业绩连续亏损的主要因素；研发费用；子公司福建广生中霖生物科技有限公司增资的合规性；控股股东股权质押及控制权稳定性；实施 创新药 研发项目的主要考虑及其必要性；中药传统名方产业化项目收购相关批文进行生产的必要性、未来实施前景及合理性；前募项目“原料药制剂一体化生产基地建设项目”直到今天最新效益情况和此前效益不达预期的具体原因及合理性；前募项目“江苏中兴制剂车间建设项目”终止并永久补流的原因及合理性等许多问题。

　　截至7月17日收盘， 广生堂 报71.57元/股，下跌幅度4.41%，市值113.99亿元人民币。