【广合科技】读懂IPO-为何能从停产中绝处逢生？五大维度解构广合科技财务水平
6月11日，广合科技（001389.SZ）正式向香港联交所递表，这家登陆A股仅1年的企业，开始冲击“A+H”两地上市。
Wind数据显示，广合科技已于2024年4月2日登陆深交所主板，实际募资额为7.37亿元人民币，主要用于黄石广合多高层精密线路板项目（一期第贰阶段）。而招股书显示，此次赴港IPO，广合科技拟募资用于建设泰国基地二期、扩建广州基地等。
6月18日，就公司应收账款增加、登陆A股仅一年即赴港募资等诸多问题，时代商业研究院向广合科技发送邮件并尝试致电询问。7月18日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未回复。
A股招股书显示，广合科技是一家全球可靠的算力服务器关键部件 PCB （印制电路板）制造商，其前身广合科技（广州）有限公司（下称“广合有限”）建立于2002年。2013年5月，肖红星夫妇收购了陷入停产状态的广合有限92.5%的股权，成为其实控人。
随后，肖红星重组经营团队，汇聚了很多来自其老东家 生益电子 （688183.SH）的专业人才，令广合有限绝处逢生，并成长为一家市值超290亿元的上市公司。
时代商业研究院发现，经过多年的发展，广合科技在营业收入规模方面与 生益电子 的差距不断缩小，两家企业可谓棋逢对手。
本文将从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和盈利质量五个维度动身，以 生益电子 为参照，尝试解读广合科技的财务综合能力。
【摘要】
从营业收入规模来看，2024年广合科技的营业收入略低于 生益电子 。不过，广合科技主营算力服务器 PCB ，目前在该细分领域已成为全球龙头，相比之下， 生益电子 的产品应用领域较多，在算力服务器 PCB 领域的市场份额或低于广合科技。
在海外算力建设潮汹涌之下，主营算力服务器 PCB 并大力推动产品“出海”的广合科技，2024年盈利表现非常亮眼，加上拥有出色的管理团队，其营运效率明显优于同行。不过，在成长性方面，2024年 生益电子 的营业收入同比增速更高，与广合科技拉开了一定的差距。在偿债能力方面，广合科技和 生益电子 的短时间偿债指标均弱于同行，需警惕出现财务风险。
另外，2022—2024年，广合科技持续出现非我们时常性损失，主要是非主业金融活动连续亏损引发的，彰显出其投资决策失误或能力不足，且资金未聚焦主业。
总体来看，广合科技的财务综合能力在同行中相对较强，然而也存在短时间偿债能力较弱、资源错配等诸多问题，该公司可将闲置资金用于加大研发投入，聚焦核心竞争力，并积累现金以改善偿债能力。
从停产到市值百亿，肖红星掌舵打“翻身仗”
A股招股书显示，广合有限建立于2002年，彼时的实控方为Delton Holdings Limited（现名为Broad Technology Inc.，下称BTI），而BTI为台资企业大众电脑股份有限公司的下属企业。
21世纪初，全球 PCB 产业不断转移到中国大陆，广合有限也属于其中的一员。然而，由于竞争日益激烈，广合有限的经营发生困难，竞争力也逐步下滑，到2012年底基本处于停产状态。
2013年5月，肖红星夫妇受让了广合有限92.5%的股权，成为新的“掌舵人”。随后，肖红星重新组建了经营团队，汇聚了曾红、王峻、黎钦源等多名具有 PCB 行业经验的管理、技术、销售人才，使得广合有限逐步恢复运营。
从履历上看，肖红星及曾红等人均曾任职于 生益电子 的前身东莞 生益电子 有限公司（下称“生益有限”）。
A股招股书显示，1988—1992年，肖红星曾任生益有限的生产经理，同期，其配偶刘锦婵也是该公司的员工，离开生益有限后，两人开始自主创业。而作为广合科技的总经理和核心研发人员，曾红同样于1988年入职生益有限，在2013年加入广合科技之前，曾红历任生益有限的品质经理、副厂长、副总经理。
A股招股书还显示，截至招股书签署日（2024年3月28日），广合科技监事会主席兼制造部总监黄金广、职工代表监事兼研究院首席专家彭镜辉、副总经理陈炯辉、副总经理王峻、副总经理兼总工程师黎钦源、工业工程部顶级经理钟冠祺等人，在加入广合科技之前均曾任职于生益有限。
其中，黎钦源、黄金广、彭镜辉、钟冠祺均为广合科技的核心技术人员。不过，根据广合科技披露的公告，上述人员中，黄金广、陈炯辉已分别于2024年4月、2025年5月辞职。
在大马金刀地进行技术改造并重组销售团队后，广合有限的经营效益逐步得到改善。
2024年4月，在肖红星的率领下，广合科技正式登陆深交所主板，标志着其率领的广合科技打了一场漂亮的“翻身仗”。Wind数据显示，截至2025年7月18日收盘，广合科技的总市值已经达到292亿元人民币。
广合科技PK 生益电子 ：或后来居上胜于蓝
广合科技的招股书显示，近年来全球算力服务器 PCB 前五家公司的市场集中度不断提升，由2022年的28.9%增长至2024年的31.6%，按2022—2024年的累计收入计算，该公司在全球算力服务器 PCB 制造商中位列第叁，占全球市场份额的4.9%。
而 生益电子 2024年年报显示，根据电子行业研究与咨询公司Prismark发布的2024年第四季度市场报告，该公司在全球 PCB 40强中位列第35位。 生益电子 并未披露2022年服务器 PCB 产品的收入情况，而根据2023—2024年披露的数据测算，其在服务器 PCB 市场的份额或低于广合科技。
从总营业收入来看，Wind数据显示，2024年广合科技和 生益电子 的营业收入分别为37.34亿元、46.87亿元人民币。可见， 生益电子 非可是广合科技高管团队中很多人的“老东家”，也是广合科技的主要竞争对手之一，同时两家公司的营业收入规模较为接近。
因此，本文选取 生益电子 、A股印制电路板行业（申万三级，下同）43家上市公司作为参考对象，通过偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和盈利质量2024年的主要财务指标，揭示广合科技在财务管理和营运效率等方面的情景。
2.1 偿债能力：短时间偿债能力均弱于同行
算力服务器 PCB 行业属于重资产行业，企业需要持续投入研发设施、生产设备、厂房等用于生产与经营，而资产负债结构直接影响公司的钱财链安全、扩张能力及行业竞争力。 
如图表1所示，2024年末，在短时间偿债能力方面，广合科技各项指标都高于 生益电子 ，可是与行业均值相比，其短时间偿债能力不足。从指标上看，广合科技和 生益电子 的短时间偿债能力均较弱，远低于行业平均水平。
在长期偿债能力方面，广合科技和 生益电子 各项指标都较为接近，并且均存在资产负债率高于行业均值，而产权比率和权益乘数反而低于行业均值的情景。不过，从资产负债表的数据来看，这可能与两家公司的所有者权益高于负债总额有关，其实不意味着其存在“低酬劳”的问题。
总的来看，广合科技和 生益电子 的长期偿债能力指标均与行业均值较为接近，表明其举债经营能力都较为充分。
2.2 营运能力：广合科技营运效率优于同行，资产利用与产能转化能力较强 
如图表2所示，在营运能力方面，2024年，除存货周转率略低于行业均值外，广合科技其它各项指标均高于行业均值；而跟 生益电子 相比，除了流动资产周转率，广合科技的其它各项指标也明显更强。
其中，广合科技的应收账款周转率高于 生益电子 ，表明其回款速度较快，对应收账款的管理效率也更高。另外，从 生益电子 的年报上看，由于2024年订单增加，造成期末存货余额增加，可能拉低了其存货周转率。
在资金流动性管理和运营变现能力上，广合科技和 生益电子 几乎持平，且明显优于同行，表明其闲置资金较少，循环速度较快；资金回笼速度也较快，应对突发流动性危机的能力更强。
广合科技的固定资产周转率远高于 生益电子 和行业均值，表明目前广合科技的固定资产利用率较高，体现其较强的资产利用和产能转化能力。相比之下， 生益电子 受到募投项目完工的影响，跟2022年末相比，2023—2024年末其固定资产金额较高，可是由于募投项目仍处于产能爬坡期，未能得到充分利用，因此固定资产周转率较低。
不过，广合科技的募投项目预计将于2026年4月达产，这意味着其固定资产将不断增加。若达产后未能带动营业收入大幅增长，那么该公司的固定资产周转率短时间可能也将出现大幅下降的情景。
2.3 盈利能力：广合科技外销占比高，盈利能力更强 
如图表3所示，在盈利能力方面，广合科技和 生益电子 各项指标均高于行业均值，其中广合科技更是“遥遥领先”。这可能与广合科技产品升级并“出海”谋求更高的毛利率有关。
招股书显示，2024年，广合科技的境外收入占比达到77.1%。而2024年年报显示，广合科技外销产品毛利率达到37.48%，而内销产品毛利率仅0.09%，以外销为主有助于其综合毛利率的提升。相比之下， 生益电子 2024年年报显示，其外销产品毛利率为26.77%，同样高于11.77%的内销毛利率，可是其外销收入占比仅48.84%，远低于广合科技，造成其获取利益能力不及广合科技。
另外，从外销毛利率来看，广合科技也明显高于 生益电子 ，或表明其产品在海外的竞争力更强。
从净资产收益率来看，广合科技和 生益电子 的酬劳率明显高于行业均值。结合上文来看，两家公司都通过高权益投入获得超过行业均值的资产收益率，酬劳率相对较高。
2.4 成长能力： 生益电子 结束亏损实现盈利，营业收入增速更高 
如图表4所示，在成长能力方面，2024年，广合科技营业收入和净收入同比增速均不及 生益电子 。Wind数据显示，2024年 生益电子 的营业收入达到46.87亿元人民币，同比增长43.19%，净收入则达到3.32亿元人民币，成功扭亏。
相比之下，广合科技2024年的营业收入为37.34亿元人民币，同比增长39.43%，增速低于 生益电子 。不过，2024年广合科技的净收入达到6.76亿元人民币，虽然同比增速不及 生益电子 ，可是整体盈利水平可能更高。
在总资产成长性方面，2024年末广合科技的增速远高于 生益电子 和行业均值，这与当期募资额到账后，总资产明显增加有关。不过，即便剔除其募资额，2024年末广合科技总资产同比增速也接近30%，仍远高于 生益电子 和行业均值。结合营业收入表现来看，广合科技的扩张正有效转化为业务增长。另外，结合其资产负债率来看，跟同行相比，广合科技的战略布局可能更为激进，需警惕财务风险。
2.5 盈利质量：广合科技金融投资能力不足，或存在资源错配问题 
如图表5所示，2024年，广合科技的收现比和净现比均高于 生益电子 和行业均值，反映出该公司的营业收入和盈利质量均较高，盈利基础扎实。
不过，Wind数据显示，2022—2024年，广合科技的扣非净收入持续高于净收入，这表明该公司持续出现非我们时常性损失，从而拖了净收入的“后腿”。广合科技2024年年报显示，2022—2024年，其非我们时常性损失分别为47.51万元、2063.10万元、223.65万元。其中，该公司非主业金融活动连续亏损，同期亏损金额分别达到2115.99万元、4153.74万元、1195.67万元人民币，占同期归母净收入的比率分别为7.57%、10.02%、1.77%。
这可能反映出广合科技的金融投资决策存在失误或能力不足，同时其资金未聚焦主业，存在资源错配问题。由于该指标持续为负，需警惕非我们时常性损失变相成为“常态化损失”，甚至侵蚀长期利润的危险。
结论：广合科技应聚焦核心竞争力，积累现金以改善偿债能力
通过对照广合科技和 生益电子 的各项财务指标，时代商业研究院发现，广合科技的营运能力和盈利能力较为出色，可是偿债能力和金融投资能力存在不足。
从资产负债结构来看，广合科技流动负债中，应付账款和应付票据的钱财及占比均较高，从而造成短时间偿债指标的表现较弱。另外，广合科技的毛利率较高且应付账款较多，可能反映出其对供货商的谈判地位更高，能享有更长的信用账期。不过，需警惕供货商收紧信用政策，造成短时间内出现集中付款的压力，因此广合科技仍需通过主业持续盈利积累现金和流动资产，从而改善偿债能力。
另外，对于非必要的金融活动，广合科技可以减少亏损敞口，暂停非必要的金融活动，以防止亏损加剧。长远来看，广合科技或可以剥离非核心金融业务，将闲置资金用于增加研发投入等方面，聚焦核心竞争力，以弥补金融亏损的影响。