【腾远钴业】财说 - 股东减持、募资转向，腾远钴业的新能源 -钴- 路步履维艰

　　在全球 新能源 汽车与动力电池市场持续高增长之下，聚焦钴、铜等 新能源 金属的 腾远钴业 （301219.SZ）上半年营业收入 35.32 亿元人民币，同比增长 10.30%；归母净收入 4.69 亿元人民币，同比增长 9.94%。

　　界面新闻记者拆解财报发现， 腾远钴业 看似稳健的增长数据背后，隐藏股东集体减持、募资项目紧急 “掉头”、应收账款持续攀升、存货积压创纪录等多重隐忧。 腾远钴业 正陷入 “行业高景气” 与 “自身经营承压” 的矛盾漩涡中。

　　重要股东的逃离

　　 腾远钴业 近期披露的股东减持计划，引发资本市场担忧。公司持股 5% 以上的两大股东 厦门钨业 与长江晨道在同一时间抛出股份减持计划。其中， 厦门钨业 持有2667.6 万股股份，占总股本比例 9.10%，计划减持不高于公司总股本 1% 的股份；长江晨道持有 1513.79 万股，占总股本 5.16%，同样计划减持不高于 1% 的股份。两家股东合计拟减持比例达 2%。

　　“大额减持往往传递出股东对公司短时间估值或长期发展的谨慎态度。” 分析师李为军在接受界面新闻采访时表示。 厦门钨业 作为行业内重要公司，减持行为可能被解读为对钴价走势、盈利连续性的判断；长江晨道作为投资机构，减持或为‘落袋为安’，但两者叠加的减持计划，难免会影响二级市场投资者信心。

　　从股票价格表现看， 腾远钴业 近三年股票价格波动明显，目前市净率更是达到 2.25 倍的上市以来绝对高值。值得注意的是，两大股东的持股均属于长期投资范畴，此次减持距其入股已经有数年。“早期投资者在公司上市后逐步减持本属正常，但在行业仍处高增长阶段、公司营业收入利润双增下，密集减持容易引发外部的猜想。” 李为军对界面新闻记者表示。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部 募资项目 “急转弯”

　　近期， 腾远钴业 还对募集资金用途进行了重大调整。

　　这家公司将原募投项目 “年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相关配套建设项目” 中尚未投入的 5.88 亿元募集资金，全部转投至 “年产 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂项目”，同时新增控股子公司刚果合创为实施主体，项目地点落子刚果（金）卢拉巴省克罗维兹市。

　　此次变更的核心，是将原计划建设的 12 万吨三元前驱体产能大幅调减至 8 万吨，释放的钱财全部转向铜钴湿法冶炼。 腾远钴业 解释称，“三元前驱体市场不及预期”，造成原项目推进缓慢，“12 万吨三元前驱体和 2 万吨四氧化三钴” 产能仅实现 “2 万吨三元前驱体和 1 万吨四氧化三钴”，大量募集资金长期闲置，仅发生较低的银行存款利息收益。

　　三元前驱体是三元 锂电池 的核心材料，市场需求与三元电池的装机量直接挂钩。今年上半年， 中国动力 电池累计装车量 299.6GWh，同比增长 47.3%，但三元电池装车量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反观磷酸铁 锂电池 ，装车量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增长 73.0%。这种‘冰火两重天’的格局，直接造成三元前驱体市场供过于求，价格承压，企业不得不收缩产能。“一方面，磷酸铁 锂电池 凭借成本低、安全性高的优势，持续抢占三元电池市场份额，尤其是在乘用车中低端市场和商用车领域；另一方面，国内头部电池企业纷纷加大磷酸铁 锂电池 布局，对三元前驱体的采购需求增速放缓， 腾远钴业 的三元前驱体计划，将会面临产能过剩、库存积压的危险。” 新能源 材料行业专家杨兴田告诉界面新闻记者。

　　因此， 腾远钴业 原计划 12 万吨三元前驱体产能，在现今市场环境下已不具备经济性，目前动力电池技术路线的 “跷跷板” 效应愈发明显。

　　应收账款激增、存货高企拖累盈利质量

　　尽管 腾远钴业 上半年营业收入与净收入均实现双位数增长，但深入拆解财务数据可发现，公司盈利质量与运营效率正面临严峻考验。

　　首先， 腾远钴业 应收账款持续攀升，回款压力凸显。数据显示，公司应收账款呈逐年增长势头，占总营业收入比例从 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；应收账款总额更是从 2022 年末的 1.33 亿元人民币，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 亿元人民币，三年半时间增长超 2 倍。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　“应收账款占比持续上升，可能起因是公司为了抢占市场份额，放宽了客户信用政策。” 注册会计师刘敏对界面新闻记者分析称，“ 腾远钴业 的核心客户多为动力电池企业与有色金属贸易商，受 新能源 行业周期性波动、下游企业资金链紧张等影响，回款周期可能拉长。若未来部分客户出现违约，应收账款坏账风险将直接侵蚀公司利润。”

　　其次， 腾远钴业 存货问题令人担忧。2021 年至 2025 年上半年，公司存货值分别为 15.62 亿元、23.75 亿元、19.68 亿元、26.41 亿元和 32.25 亿元人民币，呈整体上升趋势。其中，半年间存货增加 5.86 亿元人民币，同比增幅超35%，占总资产比例高达 27%，创近四年新高；同时，存货占同期销售收入比例达 91%，为公司上市以来最高中报水平。刘敏表示，“若未来钴、铜价格继续下跌， 腾远钴业 需要对存货计提降价准备，这将直接减少净收入。”

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　最后，经营性资金流 “失血”， 腾远钴业 盈利质量堪忧。盈利质量的核心指标—经营性资金流净额与净收入的比值，更能反映 腾远钴业 的真实经营状况。2025 年上半年，公司经营性资金流净额与净收入的比值为 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年这一比值为 0.29，意味着公司每实现 1 元净收入，仅能造成 0.29 元的经营性资金流。

　　“经营性资金流净额 / 净收入比值持续低于 1，说明公司净收入的‘含金量’不足，盈利更多依赖账面收入，而非实际资金流入。” 刘敏向界面新闻记者解释道，“这与应收账款增加、存货积压密切相关。公司确认了收入和利润，但资金被客户占用或沉淀在存货中，造成资金流紧张。长远来看，这种‘赚利润不赚现金’的模式难以持续，可能引发资金链风险。”