【2024】岚图汽车赴港IPO - 三年亏超30亿后逆袭，东风系-输血式-关联交易暗藏风险

　　深圳商报·读创客户端记者李耿光

　　10月2日，东风集团旗下的岚图汽车科技股份有限公司（下称“岚图汽车”或“公司”）正式向香港联交所递交上市申请，拟以 “介绍上市” 模式开启资本化进程，独家保荐人为 中金公司 。这是继蔚来、小鹏、理想之后，又一家冲刺港股的国产 新能源 车企，也是央企东风集团第壹次将子公司推向境外资本市场。

　　今年8月22日，东风集团股份（00489.HK）发布公告称，东风集团股份将分拆旗下高端 新能源 汽车业务主体岚图汽车在香港联交所独立上市，同时自身通过吸收合并方式从港交所退市，两项操作互为前提，将在同日或前后完成。从8月22日发布重组公告到递交上市申请，仅用40余天。

　　截至最后实际可行日期，东风集团持有岚图汽车90.32%股份。

　　根据公开资料，岚图汽车建立于2021年，是东风集团旗下高端 新能源 品牌，目前已推出FREE、梦想家、追光、知音四大系列车型，覆盖 SUV、MPV、轿车全品类。

　　根据招股书透露，岚图汽车在销量、营业收入及毛利率等关键指标上均显现持续跃升态势。

　　数据显示，岚图汽车近几年销量快速增长，增速明显高于业内水平。2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止的7个月期间（以下称“报告期”），分别销售19,409辆、50,285辆、80,116辆及66,680辆汽车，2022年~2024年销量复合年增长率为103.2%，在中国高端 新能源 汽车品牌中增速位列前三。

　　得益于销量的高速增长，岚图汽车收入保持快速增长。报告期内，公司实现营业收入分别为60.5亿元、127.5亿元、193.6亿元、157.8亿元人民币，2022年~2024年复合年增长率为78.9%，2025年前7个月同比增速为90.2%。

　　盈利能力的提振，在利润方面得到直观展现。据招股书透露，历经2022年~2024年累计31.25亿元亏损后，岚图汽车在2024年第四季度第壹次实现单季度盈利。根据灼识咨询的资料，公司是行业内最快实现单季度盈利、经营资金流转正最快的 新能源 车企。2025年前7个月，岚图汽车净赚4.34亿元人民币。

　　从毛利率看，岚图汽车从2022年的8.3%一路攀升至2024年的21.0%，并在2025年前7个月进一步提高至21.3%。根据灼识咨询的信息，岚图汽车的毛利率水平在 新能源 汽车行业内位列第贰。

　　回看东风集团上半年，净收入也不到一个亿，岚图汽车已经逐渐成长为东风集团的“利润奶牛”。

　　读创财经注意到，尽管岚图汽车已盈利，但2025年前7月157.82亿元营业收入仍高度依赖四款主力车型，其中梦想家销量占比超60%。然而，MPV始终还是小众市场，在这一市场中，岚图梦想家的销量增长存在上限。

　　另外，资金流状况仍存隐忧。2022年~2024年，公司连续出现流动负债净额，分别为4.85亿元、20.41亿元和38.36亿元人民币。截至2025年7月31日，流动负债净额仍达12.37亿元人民币。投资活动资金流持续为负，2024年投资活动资金流出达26.74亿元人民币，主要源于产能扩张所需的大量资本开支。

　　岚图汽车2022-2024年经营活动资金流净额分别为1.52亿元、36.32亿元、33.04亿元人民币，2025年前7月为14.22亿元人民币，但历史大额亏损造成截至2025年7月末公司资产负债率高达67.2%。

　　研发方面，2022年~2024年岚图汽车每年的研发开支为13.43亿元、11.21亿元、20.03亿元人民币，占同期收入的22.2%、8.8%、10.3%，今年前7个月岚图汽车的研发开支为11.96亿元人民币，占同期收入的7.6%。截至2025年7月31日，岚图汽车的研发团队包含2611名员工，占全部员工总数的37%。

　　值得注意的是，招股书揭示了岚图汽车面临的多重风险，其中东风系“输血式”关联交易尤为突出。

　　2022年至2024年，公司前五大客户销售收入占比分别为9.1%、20.9%和17.5%，2025年前7个月升至26.2%。最大客户销售收入占比最高达12.9%。虽然招股书未明确披露关联方具体信息，但作为东风系企业，与集团内部的交易往来不可避免。

　　据招股书，报告期内，岚图汽车向东风公司集团销售整车及零部件相关的交易金额分别为5.46亿元、19.23亿元、26.79亿元、30.58亿元人民币。汽车金融合作框架协议中，2025年前7个月，岚图汽车为客户承担贴息而向东风公司集团支付汽车贴息达2.89亿元人民币。

　　供应链方面，对单一供货商依赖风险明显。2024年和2025年前7个月，公司前五大供货商采购额占比达30.9%和30.8%，最大供货商占比为10.1%和10.6%。招股书特别指出，部分关键零部件由单一供货商提供，如电池组等核心组件。若出现供应中断，可能对生产造成重大影响。

　　第叁方付款安排也存在合规隐患。招股书透露，往绩记录期间，存在部分客户通过非合同对手方账户结算的情景，2024年此类交易金额达5.83亿元人民币，占比3.0%。公司虽表示已完成整改，但此类安排可能引发资金占用疑问。