【万华化学】-化工茅-业绩六连降 新押注的电池业务还指望不上

　　 万华化学 (600309.SH)交出“变革年”的第叁份成绩单，净利仍呈下降态势。

　　 万华化学 日前披露，前三季度实现营业收入1442.26亿元人民币，同比下降2.29%；实现归属于上市公司股东的净收入91.57亿元人民币，同比下降17.45%。

　　这已是该公司自2024年半年报以来，连续第六份业绩下滑的财报。

　　 万华化学 业务分为聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料、未来产业五大板块，主要业务包含聚氨酯业务、石化业务和精细化学品及 新材料 业务。

　　纵览该公司各业务表现，聚氨酯和石化业务受困于行业萧条，业绩增长乏力，押注的 锂电池 新业务仍指望不上。

　　今年前三季度，该公司聚氨酯系列产品实现销售收入551.43亿元人民币，同比下降1.66%。 万华化学 表示，三季度聚氨酯系列产品整体价格显现振荡趋势。

　　聚氨酯作为一种新兴的有机高分子材料，被誉为“第五大塑料”。 万华化学 的聚氨酯业务包含异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。

　　大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类，主要运用于冰箱冷柜和汽车、建筑、涂料及家具、包装等行业，前者是 万华化学 的拳头产品。

　　 万华化学 目前是全球最大的MDI和TDI供货商。截至2024年末，该公司拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能111万吨/年。

　　石化系列产品在前三季度为 万华化学 贡献收入593.19亿元人民币，同比下滑4.29%，为该公司第壹大收入来源。该公司表示，三季度石化产品价格同比整体下移。

　　精细化学品及 新材料 系列产品表现亮眼，前三季度实现销售收入238.11亿元人民币，同比增长19.6%，增速在各业务板块中领跑。 万华化学 近年新押注的电池业务，亦属于该业务板块。

　　 万华化学 指出，受主要产品销售价格下行影响，前三季度公司整体毛利有所收窄，同比下降1.94个百分点。

　　当前化工行业仍处于下行周期，国内化工产品价格指数及利润率均处于偏低水平。国家统计局数据显示，今年1-9月，全国化学原料和化学制品制造业利润总额为2802.6亿元人民币，同比下降4.4%。

　　 万华化学 建立于1998年，2001年在上海证交所上市，因其业内领先地位和高成长性，被称为“化工茅”。

　　在美国《化学与工程新闻》发布的“2025年全球化工企业50强”榜单中， 万华化学 位列第15位，较去年上升一位。

　　界面新闻梳理发现， 万华化学 营业收入在2021年实现爆发式增长，同比增速98.19%，自此实现跨越式增长。其营业收入从上市当年的5.71亿元攀升，至2024年的1820.69亿元人民币，累计增幅超过300%。

　　界面新闻梳理发现，自2001年上市以来， 万华化学 营业收入实现跨越式增长，从刚开始的5.71亿元攀升至2024年的1820.69亿元人民币，累计增幅超过300倍，尤其在2021年出现爆发式增长，同比增速达98.19%。

　　盈利方面，该公司在2021年达到历史高点，归母净收入为246.49亿元人民币，同比增幅达145.47%。尔后其业绩出现“增收不增利”的态势。2024年，尽管营业收入仍保持3.83%的温和增长，归母净收入却同比下降22.49%，至130.33亿元人民币。

　　制图：蒋习

　　自2022年起， 万华化学 的毛利率明显承压，当年毛利率为16.57%，同比下降9.7个百分点，去年毛利率为16.16%，创历史新低。

　　据Choice数据， 万华化学 前三季度今年毛利率为13.44%，处于历史最低水平。

　　制图：蒋习

　　 万华化学 老总廖增太在2025年新年致辞中表示“万华在舒适圈的时间太长”，并指出要认识到电池材料业务是万华实现长远发展的战略性布局，是万华真正意义上的二次创业。

　　2023年，该公司第壹次公开提出，将电池材料业务视为第贰增长曲线，并表示将布局正极、负极、电解液全系列产品。

　　2024年财报披露，该公司已打通了三大负极材料全流程，并通过收购兼并实现电池正极材料的全产业链布局。

　　今年2月， 万华化学 新一代电池材料产业园项目在山东烟台海阳市开工。该项目总投资168亿元人民币，计划建成50万吨磷酸铁锂正极材料、30万吨人造石墨负极材料的产能，规划2032年底全部投入生产。

　　其中，海阳电池产业园项目一期将建设10万吨磷酸铁锂正极材料，计划2026年6月投入生产。

　　该公司在今年半年报中表示，电池材料加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发。

　　今年9月， 万华化学 电池领域又一项目—— 万华化学 （四川）电池材料有限公司年产12万吨新型负极材料一体化项目（一期）工程正式开工。

　　上游资源布局方面， 万华化学 通过参股远安兴华矿业切入磷矿资源；通过持有徽阳 新材料 45%股份，布局电池级磷酸产线；还与 西藏矿业 合作开发 盐湖提锂 技术。

　　在下游， 万华化学 参股企业烟台力华电源科技有限公司，后者计划建设25G Wh大圆柱 储能 电池项目，总投资约100亿元人民币。

　　尽管投入巨大， 万华化学 的电池业务尚未实现盈利。

　　 万华化学 集团电池科技有限公司是 万华化学 电池业务的主要实施主体之一，且对 万华化学 今年上半年的净收入影响达10%以上。今年上半年，该公司实现营业收入30.51亿元人民币，净收入为-1.03亿元人民币。

　　 万华化学 电池业务的其它实施主体，如 万华化学 (烟台)电池材料科技有限公司，财务情况未见披露。

　　全球范围内，众多化工企业都曾积极布局 新能源 领域，如巴斯夫、科思创、 荣盛石化 (002493.SZ)、 中化国际 (600500.SH)等。

　　但这条路其实不平坦。

　　巴斯夫在2024年发布的“制胜之道”战略中，将业务区分为核心业务与自主业务两大类，电池材料被归为自主业务。但当前该公司已大幅削减电池材料业务部固定成本与资本支出。

　　 中化国际 的 新能源 雄心也遭遇重挫。今年10月，继骏盛 新能源 ， 中化国际 旗下又一家锂电子公司宣告破产重整。曾试图构建的“从上游锂矿资源到下游 新能源 汽车应用的全产业链闭环”已大幅收缩。

　　截至10月28日下午14点20分， 万华化学 股票价格报收61.66元/股，下跌1.33%，市值为1930亿元人民币。