【誉衡药业】誉衡药业三季报利润飘红背后 - 理财投资狂赚3.77 亿元 -输血-，营收下滑困局仍难破解

　　 誉衡药业 近日披露2025 年第叁季度报告，交出一份 “利润亮眼、营业收入承压” 的分化答卷。

　　财报显示， 誉衡药业 今年前三季度实现营业收入16.65 亿元人民币，同比下滑 10.36%；归母净收入 2.44 亿元人民币，同比激增 32.85%，其中第叁季度单季归母净收入 1.09 亿元人民币，同比增幅高达 86.86%，从盈利数据看表现强劲。不过，这份反差明显的成绩单背后，是3.77 亿元委托理财收益的 “强力输血”，成为利润增长的核心支柱。

　　回溯近三年业绩轨迹， 誉衡药业 深陷“利润波动依赖非我们时常性损益、营业收入持续下行” 的怪圈。2022 年公司归母净收入亏损近 3 亿元人民币，2023 年靠资产调整结束亏损实现盈利，2024 年净收入大增 93.43%，但营业收入仍降7.06%，2025 年前三季度延续这一分化态势。在医药行业集采常态化、创新转型加速的环境下，如何打破营业收入下滑困局，成为公司亟待解决的核心难题。

　　非我们时常性损益主导三年业绩起伏

　　 誉衡药业 2025 年前三季度利润的爆发式增长，核心驱动力是委托理财业务的集中发力。

　　据三季报， 誉衡药业 前三季度通过购买债券型集合资产管理计划、固定收益类银行理财产品等，累计实现理财收益3.77 亿元人民币，占前三季度归母净收入的 154.5%。这一收益规模不仅远超 2025 年前三季度的净收入总额，甚至超过了2024 年全年 2.33 亿元的归母净收入。

　　（来源： 誉衡药业 2025年三季度报告）

　　公司管理层在机构调研中表示，开展委托理财是为了提高闲置资金使用效率，且不影响日常运营资金周转，但从实际效果看，理财收益似乎已成为利润的“救命稻草”—— 若扣除这笔 3.77 亿元的理财收益，公司 2025 年前三季度主要业务实际处于亏损状态，凸显出主业盈利能力的薄弱。

　　（来源： 誉衡药业 2025年三季度报告）

　　此次理财收益“输血” 其实不是个例，近三年 誉衡药业 的收益表现始终被非我们时常性损益主导。2022 年，公司因参股的誉衡生物开发支出计提减值准备 4.23 亿元人民币，造成全年归母净收入亏损 2.91 亿元人民币，陷入业绩低谷；2023 年， 誉衡药业 迎来反转，不过是通过处置资产、调整股权结构实现扭亏，归母净收入增至1.20 亿元人民币，其中非我们时常性损益达 6695.69 万元人民币，占净收入比重超 55%，但营业收入仍同比下滑15.51%。

　　2024 年， 誉衡药业 处置誉衡生物股权并获得政府补助等非我们时常性收益，推动归母净收入同比大增93.43% 至 2.33 亿元人民币，但营业收入同比下滑7.06%。

　　2025 年前三季度，除了3.77 亿元理财收益，参股基金造成的公允价值变动损益也进一步增厚利润，截至 9 月底，公司参股的毓承资本投资的基石药业股票价格上涨，发生公允价值变动损益 360 万美元（约合人民币 2600 万元）。

　　一位长期关注医药股的投资人向《华夏时报》记者表示，理财收益与公允价值变动损益合计贡献的非我们时常性收益，成为支撑 誉衡药业 利润飘红的“双引擎”。但这种盈利模式的不确定性极高。 誉衡药业 也在公告中提示，理财收益率受市场影响可能波动，且理财期限多为短时间滚动，未来若市场利率下行或资金需求增加，理财规模和收益可能大幅收缩。

　　营业收入下滑背后的主业短板

　　 誉衡药业 建立于2000 年 3 月，总部办公地位于哈尔滨，2010 年在深交所上市。公司形故意脑血管、骨骼肌肉、营养用药等多个产品集群，其中核心产品注射用多种 维生素 （12）、鹿瓜多肽注射液等在细分市场份额领先，拥有哈尔滨、广州等多个 GMP 认证生产基地，获评国家高新技术企业、 中国医药 工业百强。

　　与利润的“虚高增长” 形成鲜明对照的是， 誉衡药业 主要业务持续低迷，营业收入已连续三年同比下滑。

　　2022年， 誉衡药业 实现营业收入31.08 亿元；2023 年降至 26.26 亿元人民币，同比下滑 15.51%；2024 年进一步下滑至 24.41 亿元人民币，降幅 7.06%；2025 年前三季度仅实现 16.65 亿元人民币，同比降幅扩大至 10.36%，从季度数据看，2025 年第叁季度单季营业收入 5.65 亿元人民币，同比降幅 11.11%，较前两个季度进一步扩大。

　　 誉衡药业 在2025 年 10 月 29 日业绩说明会中明确表示，“60% 以上收入占比的集采核心产品提供稳定资金流”。公司核心产品注射用多种 维生素 （12）虽长期占据 80% 以上市场份额，2024 年销量增长 40%，实现销售收入超 11 亿元人民币，但 2025 年前三季度增速大幅放缓至 10%，集采降价的稀释效应逐步显现。

　　更严峻的是，另一核心产品普伐他汀钠片未中选第十一批集采，包含浙江 海正药业 、江苏 恒瑞医药 等6 家企业中选， 誉衡药业 该产品2024 年销量曾增长超 15%，但未中标产品将被排除在公立医疗机构主流采购渠道外，预计2026 年销售金额面临下滑风险。

　　而当前公司其它产品也未能形成有效支撑，银杏达莫注射液因策略性放弃全国中成药集采，2024 年销量同比下降，或需至2026 年集采周期结束后才可能回升；鹿瓜多肽注射液等产品虽保持稳健增长，但仍难以对冲整体营业收入的下滑态势。

　　近三年来， 誉衡药业 新品导入未能有效扭转营业收入下滑局面。2024 年 7 月上市的西格列汀二甲双胍缓释片，目标是2025 年收入突破 1 亿元人民币，但 2025 年前三季度实际收入仅 2500 万元人民币，虽终端医院开发家数超 700 家，但因未进入医保目录，在同类竞品挤压下，市场份额提升面临困难。即便新合作的佩玛贝特片能在第四季度进入医保谈判目录，医院准入及市场开发仍需较长过渡期，短时间难以形陈规模效应。

　　研发投入不足进一步制约了主要业务的长期增长潜力，2022 年以来， 誉衡药业 的研发费用占营业收入比例始终低于3%，远低于医药行业 8% 以上的平均水平。2024 年研发投入占比虽提升至 3.97%，但研发资源主要投向仿制药一致性评价， 创新药 布局几乎空白。

　　截至2025 年三季度末， 誉衡药业 有6 个产品获得药品注册证书，在研项目虽达 20 余个，但多为仿制药，没有一类创新品种。尽管公司账上自有资金超8 亿元人民币，2024 年推出股份回购方案并实施完毕，计划通过并购扩充产品矩阵，但直到今天未披露潜在标的或本质进展，战略落地存在不确定性。

　　同时， 誉衡药业 的款项管控已迫近瓶颈。2023 年公司销售费用同比下降 18.15%，销售费用率降至 40.71%；2024 年销售费用同比下降 25.82%，销售费用率回落至 32.48%；2025 年三季度销售费用率进一步降至 25% 以下，处于行业合理水平。可是，公司销售费用率的下降主要依赖集采产品市场管理费减少，属于政策驱动下的被动下降，未来大幅下降空间有限。

　　医药行业独立评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，在营业收入下滑、研发薄弱、新品乏力的多重制约下， 誉衡药业 若想真正打破“理财撑利润、营业收入陷下滑” 的困局，亟需开脱对非我们时常性损益的依赖，在核心产品培育、研发创新、并购整合等方面取得本质突破，不然这场 “利润飘红” 的盛宴或将难以持续。