【张小泉】财说- 控股股东违规减持收警示函 张小泉危机四伏

　　浙江证监局一纸警示函，揭开了 张小泉 （301055.SZ）控股股东债务危机的冰山一角。

　　这份《行政监管措施决定书》明确， 张小泉 的控股股东——杭州 张小泉 集团（下称“ 张小泉 集团”）因司法拍卖造成持有 张小泉 的股份减少3195.63万股的表现构成“违反承诺”，监管层不仅对其采取出具警示函的行政监管措施，还将该行为记入证券期货市场诚信档案。

　　这一看似一般的违规减持事件，背后却是 张小泉 控股股东深陷数十亿债务危机、上市公司控制权可能易主的复杂局面。

　　一纸警示函背后的股份拍卖

　　追溯这场风波的源头，是 2023年的一笔股权质押担保。彼时， 张小泉 集团以其持有的上市公司股份，为间接控股股东富春控股集团有限公司与上海城邦商业保理有限公司的融资提供质押担保。随着该笔融资债务逾期， 张小泉 集团所持上市公司99.9%股份陷入“全质押+全冻结”的双重困境，无其它可变现资产腾挪，“卖股还债”成为唯一被动选择。

　　2025年5月至9月，这场被动减持以司法拍卖的形式落地：浙江 杭州市 中级人民法院将 张小泉 集团所持上市公司股票分批挂上京东司法拍卖平台。其中最重要的一笔拍卖发生在5月20日至21日， 张小泉 的2875.63万股股份经过竞价，最终由“上海兔跃呈祥企业管理有限公司”以总价约3.58亿元竞得，折合每股12.45元，该部分股份占 张小泉 集团当时持股总量的37.84%。

　　此次拍卖其实不是孤例。此前， 温州市 瓯海区人民法院已先行对 张小泉 集团所持的320万股股份启动拍卖，最终以5017.84万元成交。多轮司法拍卖叠加下， 张小泉 集团持有上市公司股份比例大幅下降——这已不只是容易的股权结构变动，更直接触及了资本市场对“承诺履行”的监察管理底线，也让这家老字号企业的控制权松动危机愈发清晰。

　　控股股东资金链断裂真相

　　“ 张小泉 集团的股份处置绝非主动选择，而是‘富春系’债务危机传导至上市公司层面的一定结果。”某券商消费行业分析师李磊对界面新闻记者表示。

　　这场危机的真正源头，指向 张小泉 实际控制人张国标、张樟生兄弟构建的 “富春资本系”——其核心主体富春控股集团有限公司（下称“富春控股”）近年来的激进扩张，为今日的困境埋下伏笔。

　　回溯富春控股发展轨迹，这家1992年以砂石建材贸易起家的企业，短短三十年间便跨界布局工业、地产、电商物流、金融等多元领域，旗下囊括杭州崇贤港物流园、嘉兴乍浦港富春码头等重资产物流项目，和富春山居度假村、颐养谷等度假养老地产。“2018年后，富春控股在非主业领域的投入占比超60%，尤其物流园区和度假项目单个体量均在10亿元以上，这种重资产扩张模式对资金流的消耗极大。”李磊补充道。值得注意的是，在2008年传统品牌资本化浪潮中，富春控股以1.2亿元收购杭州 张小泉 集团超70%股权，将这一百年老字号并入疆土，彼时被解读为“产业多元化的重要一步”，如今却成为债务压力下的“质押标的”。

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　　更致命的是“富春系”内部盘根错节的关联担保网络。“体系内至少多家核心企业存在互保关系， 张小泉 集团作为上市公司股东，其股权担保优先级最高，自然成为债务违约后的‘第壹道防线’。”上海某律师事务所合伙人陈曦向界面新闻记者表示。公开信息显示， 张小泉 集团正是为富春控股与上海城邦商业保理有限公司的融资提供股权质押担保，才造成所持上市公司股份被质押和冻结。

　　天眼查截至2025年11月的数据，更直观展现了“富春系”的债务压力：仅计算2025年开始的案件， 张小泉 集团有22条被执行人信息，被执行总金额达82亿元人民币，目前已经被列为失信被执行人，法定代表人张樟生被限制高消费。母公司富春控股的处境也十分严峻，6条被执行人信息对应的被执行总金额达39.88亿元人民币，实际控制人张国标同样被限制高消费。

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　　图片来源：天眼查APP、界面新闻研究部

　　6月13日，法院裁定受理富春控股的重整申请，“富春系” 债务危机进入司法化解阶段。“重整虽能暂缓债务压力，但也意味着‘富春系’对 张小泉 的控制权可能进一步稀释。” 陈曦指出，“若重整进程中引入新战略投资者，或对上市公司股权结构进行调整，这家百年老字号的控制权归属将面临更大不确定性。”

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　　上市公司控制权生变

　　这场始于债务危机的股权变动，已演变为 张小泉 集团与上海兔跃呈祥品牌管理合伙公司（下称“兔跃呈祥”）的“贴身肉搏”，百年老字号的控制权归属进入关键窗口期。

　　数据显示，5月9目前， 张小泉 集团持有上市公司48.72%的股份。不过，随着多轮司法拍卖落地，9月底其持股比例已降至28.23%，短短三个月内少了20 个百分点。

　　与 张小泉 集团的“节节败退” 形成鲜明对照的，是兔跃呈祥“步步紧逼”。作为司法拍卖中的核心竞买方，兔跃呈祥不仅通过拍卖拿下2875.63万股（占当时 张小泉 集团持股37.84%），更在6月完成关键 “截胡”——以8467.55万元受让原 张小泉 集团一致行动人 “嵘泉投资” 34.30%的合伙份额。此次交易直接改写了股权博弈格局：嵘泉投资的普通及执行事务合伙人从实控人张樟生更改为兔跃呈祥，这家员工持股平台正式转为兔跃呈祥控制的一致行动人。

　　“这步棋完全打破了双方的力量平衡。”长期跟踪消费板块的投行人士林淼向界面新闻记者解释，“嵘泉投资原本是 张小泉 集团巩固控制权的‘基本盘’，如今倒向兔跃呈祥，相当于后者直接获取了原股东阵营的支持，持股协同效应大幅提升。” 截至9 月，兔跃呈祥及其一致行动人合计持股已达28.15%，与 张小泉 集团的28.23%仅差 0.08 个百分点，控制权争夺进入 “毫厘之争”。

　　更让市场关注的是， 张小泉 集团阵营仍在持续“失血”。8月29日，公司公告显示，控股股东一致行动人张木兰计划减持140万股（占总股本的0.92%），若完成减持， 张小泉 集团的持股比例将进一步下滑，兔跃呈祥有望实现“反超”。“从减持计划来看， 张小泉 集团短时间内缺乏扭转局势的钱财和资产，被动退让的 势头还会持续。”林淼判断。

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　　这场控制权争夺的焦点，还聚焦在兔跃呈祥背后的资本力量——实控人王傲延，是白兔视频开创人。作为国内头部MCN机构，白兔视频以“红人经济+品牌赋能”为核心，全网合作达人超1200人，孵化出骆王宇、张喜喜、戏精实验室等头部。“白兔视频的核心优势在于‘流量+供应链’，这与 张小泉 的老字号品牌形成强互补。” 林淼指出，“厨具品类客单价适中、使用场景清晰，非常适合直播带货，这也是兔跃呈祥瞄准 张小泉 的关键原因。”

　　王傲延其实不是资本市场“新手”。2024 年，王傲延曾参与上市公司步步高的重整，通过注入直播电商资源帮助步步高重构线下零售场景。王傲延目前仍担任步步高董事，积累了实体企业运营与资本运作的双重经验。“从步步高到 张小泉 ，王傲延的布局逻辑很清晰：通过控股实体品牌，打通‘内容流量 — 产品销售—供应链整合’的全链路，实现 MCN 业务的产业化升级。”林淼告诉界面新闻。

　　这场跨越“老字号实业”与“新消费资本”的博弈，不仅将决定一家上市公司的未来，更可能成为 MCN 机构深度介入实体产业的标志性案例。