【恒运昌】恒运昌科创板IPO过会 - 系半导体射频电源系统龙头 - 预计今年扣非净利同比下滑超20%

　　今日，上海证交所上市委审核委员会2025年第54次审议会议通过了深圳恒运昌真空技术股份有限公司（下称“恒运昌”）的科创板IPO申请，辅导机构为 中信证券 。该公司IPO申请于2025年6月13日获受理，经历两轮审核问询后，最终得以过会。

　　此次IPO，恒运昌原拟募资15.50亿元人民币，投向沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目等5大项目。招股书上会稿中披露的拟使用募集资金14.69亿元人民币。

　　从此次审议会议关注的内容来看，恒运昌的成长性和业绩波动风险，和对大客户的依赖等诸多问题，成为监管层关重视点。根据公司此前披露的招股书上会稿及两轮审核问询回复，恒运昌的经营业绩在经历一段时期暴增后，2025年开始大幅下降。

　　第叁代Aspen系列应用于7-14纳米制程

　　半导体制造被誉为工业皇冠上的明珠，而等离子体射频电源系统则是这颗明珠制造进程中不可或缺的“指挥家”。

　　这一关键零部件长期被美国MKS和AE等海外巨头垄断，根据弗若斯特沙利文统计，2024年中国大陆半导体领域等离子体射频电源全面的国产化率不足12%。

　　恒运昌是我国产半导体射频电源系统龙头企业，其先后推出CSL、Bestda、Aspen三代产品系列，成功打破了海外巨头长达数十年的垄断格局。

　　招股书显示，恒运昌自主研发的第贰代产品Bestda系列可支撑28纳米制程，第叁代产品Aspen系列更可支撑7-14纳米先进制程，达到国际顶尖水平，填补了国内空白。根据弗若斯特沙利文统计，2024年在中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中，恒运昌的市场份额位列第壹。

　　客户拓展方面，恒运昌产品亦稳定批量交付 拓荆科技 、 中微公司 、 北方华创 、 微导纳米 、 盛美上海 等国内头部半导体设备商，并成为其在薄膜沉积、刻蚀环节的战略级供货商。截至2025年上半年末，恒运昌与上述客户已实现百万级收入的自研产品达38款，千万级收入的自研产品达24款。

　　不过，恒运昌亦在公开资料中提到，其第叁代产品Aspen系列虽可支撑14纳米先进制程，但国际巨头MKS、AE已垄断7纳米以下市场，而恒运昌在这一关键技术领域尚未取得本质突破。

　　预计2025年营业收入同比小幅下降

　　业绩方面，随着半导体行业上行周期，市场需求旺盛，晶圆厂纷纷加大资本开支，扩充产能，对半导体设备及零部件的采购需求激增，恒运昌在2022至2024年间营业收入净利双双实现大幅增长。

　　招股书显示，2022年度至2024年度，恒运昌业绩增长迅速，营业收入从1.58亿元一路升至5.41亿元人民币，复合增长率达84.91%；归母净收入也从2618.79万元升至1.42亿元人民币，复合增长率达到132.49%。

　　这条高增长曲线在2025年上半年却突然大幅放缓，期间恒运昌实现营业收入3.04亿元人民币，同比仅增长4.06%；同期实现归母净收入0.69亿元人民币，同比反而下滑11.99%。

　　对于业绩波动，恒运昌在审核问询回复中明确表示：公司预计2025年度营业收入同比小幅下降。全年营业收入预计将落在5亿元的上下区间内，全年扣非净收入有可能低于1亿元人民币，迎来同比20%以上的下跌幅度。

　　更值得注意的是，公司申请文件显示，截至2025年上半年末，恒运昌在手订单金额为1.2亿元人民币，第叁季度末的在手订单却锐减至8440万元人民币，下滑幅度达29.67%。

　　大客户 拓荆科技 屡次增资且持股3.09%

　　股权结构方面，公司实控人乐卫平直接持股比例为23.08%，通过恒运昌投资、投资中心、投资发展中心间接控制公司49.7861%股权，合计控制72.8727%的表决权。

　　另外，国有资本国投创业、上市公司 拓荆科技 分别持有该公司8.15%和3.09%的股份，为其第四大股东和第七名股东。恒运昌的股东名单中的国有资本还包含电控产投、基石资本、中科英智和湖南高新 创投 。

　　值得强调的是，上海证交所在审核中关注的大客户依赖问题实际上亦与该公司股权结构中上市公司 拓荆科技 有关。

　　2022年度至2024年度及2025年上半年，恒运昌对 拓荆科技 的销售占比分别为45.23%、58.16%、63.13%、62.06%，显现持续上升趋势。

　　2022年8月，恒运昌产品开始批量交付 拓荆科技 时， 拓荆科技 以2000万元投资恒运昌，投后估值5.7亿元人民币。2023年10月， 拓荆科技 再次增资，恒运昌的投前估值飙升至30亿元人民币。

　　2025年上半年，恒运昌将 拓荆科技 的信用账期从30天延长至60天。这一变化直接造成了公司应收账款大幅上涨。截至2025年6月30日，恒运昌应收账款余额为13023.87万元人民币，其中对 拓荆科技 的应收账款占比58.82%。