【英矽智能】英矽智能四次递表 - 20亿美元合约难解资金困局，大客户、现金、负债的三重博弈

　　2025年11月11日，英矽智能第四次向港交所递交招股书，距离其第壹次冲击上市已过去两年有余。这时，竞争对手晶泰控股已于去年成功上市，摘下“国内AI制药第壹股”桂冠，让英矽智能从领跑者变为了追赶者。

　　目前，英矽智能已通过自主研发的生成式AI平台Pharma.AI构建超20项在研管线，其中三款候选药物实现对外授权，但尚未有产品商业化，且面临营业收入结构单一、现金储蓄承压等挑战，其上市进展与经营状况的动态，持续受到资本市场与行业的高度关注。

　　针对相关问题，《华夏时报》记者向英矽智能致函询问，截至发稿未获回复。

　　授权收入的喜与忧

　　英矽智能建立于2014年，是一家AI驱动生物科技公司。目前，公司的临床阶段资产包含一项处于II期临床阶段的资产，在业界中处于相对较为顶尖的阶段。直到今天，英矽智能已透过自主开发的生成式 人工智能 平台Pharma.AI发生逾20项临床或IND申报阶段的资产，其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，合约总价值超过20亿美元。

　　从收入结构看，英矽智能显现出典型的AI制药企业特征。2022年至2024年，公司营业收入从3014.7万美元增长至8583.4万美元，表面增长迅猛，但其90%以上收入来自药物发现及管线开发业务，且高度依赖里程碑付款模式。而软件解决方案、其它发现收入微弱。

　　招股书显示，药物发现及管线开发的收入几乎全部来自ISM3091、ISM5043、ISM9682这三款药物的对外授权（如图）。其中，2024年公司8583.4万美元营业收入中，仅对第壹大客户Exelixis的对外授权ISM3091的收入就达5199.5万美元，占比高达60.6%。前五大客户收入占比更是高达94.5%。

　　（截图来自招股书）

　　对此，资深企业管理专家、顶级经济师董鹏向《华夏时报》记者表示，“英矽智能高度依赖药物开发业务及少数大客户的收入模式，在AI制药行业其实不是孤例，其‘高风险、高回报’的特性贯穿始终。长远来看潜在风险包含：第壹，客户集中造成的议价与续约风险，一旦核心客户调整路线、改用自研能力或转向竞争对手，收入波动将放大；第贰，里程碑付款高度依赖，资金流和利润的波动性极高，尤其在临床阶段与监管审批周期拉长时，生存周期会被拉长且利润压缩；第叁，技术路线的同质化风险，一旦市场出现对等或更高效的替代方案，大客户将重新谈判条款甚至终止合作；第四，缺乏多样化的授权组合与新增收入来源时，公司对宏观周期与药政变动的敏感度上升，抗风险能力受限。”

　　2025年上半年的营业收入断崖式下滑，印证了这种模式的脆弱性。

　　2025年上半年，没有了Exelixis相关里程碑付款支撑，英矽智能第壹大客户易主，其药物发现及管线开发收入同比下滑57.94%，造成英矽智能营业收入从上年同期的5968.9万美元骤降至2745.6万美元，降幅54%，同时从盈利803万美元转为亏损1921.5万美元。

　　更值得注意的是，公司在供货商端同样存在集中渡过高的问题。作为持有公司的股东， 药明康德 及其子公司为英矽智能提供临床前测试等服务，2022年至2025年上半年一直是公司的第壹大供货商，采购金额分别为2061.1万美元、1559.4万美元、1269万美元、491.9万美元，占总采购额的24%、17.2%、16.9%、15.1%，这种“股东+供货商”双重身份引发的关联交易问题，或存在潜在的利益冲突风险。

　　（截图来自招股书）

　　现金消耗与负债困局

　　持续的“烧钱研发”正迫近英矽智能的生存红线。

　　由于连续亏损，英矽智能的经营持续发生负资金流量，2022年至2025年上半年，英矽智能的经营资金流出分别约为4751.7万美元、2957.6万美元、5740.1万美元、3684.2万美元。尽管2025年上半年E轮融资注入资金，使其现金储蓄从1.26亿美元增至2.12亿美元，但根据当前的“烧钱”速度，考量到未来更高成本的临床试验需求，资金压力将进一步加剧。

　　更严峻的是，公司负债规模仍在持续扩大。截至2025年9月末，公司债务达8.95亿美元，较2022年末增长37.24%，其中按公允价值计入损益的金融负债占比超99%。负债净额已从2022年末的4.5亿美元攀升至2025年6月末的6.81亿美元，财务杠杆压力日积月累。

　　虽然直到今天英矽智能授权合约总价值超过20亿美元，听起来非常可观，但对于其营业收入确认节奏缓慢的现实，新智派新质生产力会客厅联合开创发起人袁帅对本站记者表示，“‘高合约价值、低当期营业收入’的现象的确袒露出其AI制药商业模式在资金流兑现上存在根本性挑战。授权合约总价值高其实不等于于能快速转化为当期营业收入，药物授权里程碑付款模式决定了营业收入确认决定于项目进展水平。AI制药研发周期长、不确定性大，项目可能因技术难题、临床试验失败等原因裹足不前，造成无法按时达到里程碑，进而影响营业收入确认。即便合约价值高，若项目推进缓慢，大量金额无法及时回笼，公司资金流将面临巨大压力，影响日常运营、研发投入及后续项目开展。而且这种模式使得公司营业收入波动剧烈，难以形成稳定、可预测的钱财流，无益于公司制定长期战略规划与财务安排，增加了经营风险与财务不确定性，对公司的长期稳健发展构成严峻挑战。”

　　尽管危机四伏，英矽智能的股东名单仍堪称“豪华阵容”。成立直到今天，英矽智能已完成多轮融资，股东阵容包含启明 创投 、高瓴资本、 药明康德 等知名机构。E轮融资后估值超13亿美元，但怎样在资本市场的耐心与研发投入的长期性之间找到平衡，仍是公司需要处理的核心课题。