【英氏控股】英氏控股IPO背后 - 重营销轻研发被质疑，代工模式暗藏隐患
7月28日，北京商报记者获悉，婴幼儿辅食龙头企业英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”）近期向北交所申请IPO被受理，并收到问询函。根据招股说明书，英氏控股此次募集资金主要用在产业基地建设、品牌建设、项目推广等方面。但在这之前，英氏控股需要面对并解决的是，代工模式可能造成的质量管控风险和业界对于公司高营销低研发的疑惑。关于产品质量管控和公司营销研发投入等诸多问题，北京商报记者对英氏控股进行了采访并得到回应。
业绩增速放缓
英氏控股建立于2014年，主业为婴幼儿辅食，旗下有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品、“忆小口”儿童食品等品牌，其中“英氏”品牌建立于2008年，近三年在婴幼儿辅食市场销量连续位列第壹。
母婴消费市场中婴幼儿辅食一直是比较受关注的品类，近年来，中国母婴行业尤其是婴幼儿食品赛道的竞争格局日益激烈。一方面，亨氏、嘉宝、小皮等国际品牌持续深耕国内市场，正逐渐以品牌声量打开市场；另一方面，以窝小芽、秋田满满、宝宝馋了为代表的新锐品牌，依托线上渠道优势和灵活的市场策略快速抢占市场份额。另外，还有 三只松鼠 跨赛道推出的儿童零食品牌“小鹿蓝蓝”，2024年营业收入达到了7.9亿元人民币。
激烈市场竞争下，即便是行业头部的英氏控股也难以避免地受到一定影响。从招股书透露的数据来看，英氏控股的业绩增长势头已逐渐放缓。2022—2024年，公司分别实现营业收入13亿元、17.6亿元、19.7亿元人民币，同比增长37.4%、35.7%、12.3%；同期分别实现归母净收入1.2亿元、2.2亿元、2.1亿元人民币，同比分别增长64.9%、87.7%、-4.4%。2025年一季度，英氏控股营业收入同比增长12.3%至5.4亿元人民币，归母净收入同比微增5.4%至8117万元。
上市是英氏控股应对市场竞争的重要战略之一。根据招股书信息，公司计划募集资金3.34亿元人民币，其中7169.43万元拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万元拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万元拟用于品牌建设与推广项目；7281.49万元拟用于产线提质改造项目；4718.60万元拟用于全链路数智化项目。
对于上市相关问题，英氏控股方面向北京商报记者表示，“公司高度重视北交所上市进程，目前正协同保荐机构 西部证券 积极回复审核问询函，各项工作按计划推进”。
盘古智库顶级研究员江瀚认为，从市场机遇来看，英氏控股冲刺“婴儿辅食第壹股”具有重要的战略意义。通过上市募集资金，公司有望在产能建设、渠道下沉、品牌营销和研发投入上获得更强支持。
曾因代工问题被问询
英氏控股以婴幼儿辅食为核心业务，2022—2024年，婴幼儿辅食业务项目占营业收入比重分别为79.75%、82.35%、77.4%，稳定在八成左右，毛利率则稳定在61%左右，处于居中水平。其余营业收入由婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品三项业务贡献。
值得注意的是，从公开信息来看，英氏控股产品线十分丰富，但自有产能却只有婴儿米粉和卫生产品。根据招股书，目前英氏控股的婴幼儿米粉、辅食粥及纸尿裤、成长裤、纸尿片等产品主要实施自主生产的形式，部分辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品则委托具有较高品控能力的企业代为生产。根据过往数据，2021年、2022年、2023年上半年英氏控股来自委托生产（即“代工模式”）收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.4亿元人民币，收入占比分别为56.31%、53.68%、63.53%。
北京商报记者了解到，委托代工模式在婴幼儿辅食行业中比较常见，但这种模式也将造成供应链管理和质量控制方面的困扰。
公开资料显示，2023年上半年英氏控股向辽宁晟麦实业股份有限公司采购了0.14亿元的佐餐油，而在2021年4月，该公司所生产的巴马火麻油被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏控股米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司在2023年7月20日因“超过水污染物排放标准排放水污染物”，被 佛山市 三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。2023年12月，英氏控股因委托代工等诸多问题引监管职能部门问询。
另外，在黑猫投诉平台上，关于英氏控股旗下“英氏”品牌的投诉词条有约144条，涉及产品包含米粉、磨牙棒、果泥等，关于“舒比奇”品牌质量的投诉也有23条。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询开创人詹军豪认为，代工依赖存在多重风险，监管职能部门对代工模式合规性的关注，也将增加企业上市审核的不确定性。
关于质量管理问题，英氏控股方面回复北京商报记者称，“为保证产品质量，公司建立了‘五共质量管理体系’对受托生产商进行管理，生产环节由公司提供产品配方、规格、参数指标等工艺质量标准，并对工厂从采购到成品生产中的主要环节进行全过程管控。产品上市后，质检部门对产成品进行抽检”。
研发费用率低于同行水平
除代工模式存在一定风险外，英氏控股高营销低研发的情景成为业内外关注的关键。
根据招股书信息，2022—2024年英氏控股线上渠道营业收入占比分别达64.16%、66.45%、69.69%。过度依赖线上渠道也推高了公司营销成本。2022—2024年，公司销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%，远高于行业平均27.75%的水平。在2024年，公司销售费用高达7.2亿元人民币，其中2024年电商平台发生了3亿元平台推广费和1.1亿元平台使用费及佣金，占销售费用超一半。记者了解到，英氏控股的平台推广费主要为在天猫、京东等电商平台使用万相台、京准通、巨量千川等推广工具引发的支出。
与高额销售费用形成强烈对照的是英氏控股的研发投入。从数据来看，2022—2024年英氏控股的研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元人民币，同期研发费用率为0.43%、0.52%、0.87%。虽然英氏控股在不断扩大研发方面的投入，但研发费用率不足1%，低于同行2.03%的平均水平。
詹军豪认为，高销售费用虽然可以在短时间内拉动营业收入，但平台推广费激增造成成本攀升，侵蚀利润空间；而研发投入不足使产品创新滞后，难以满足消费者对安全、功能性的升级需求。在行业同质化竞争加剧的环境下，缺乏技术壁垒和不同化产品，可能造成其市场份额被具备研发优势的竞争对手蚕食。
在江瀚看来，过度依赖营销而忽视研发，可能造成英氏控股的品牌形象更多地建立在“流量”和“促销”之上，而非“技术”和“品质”。
关于营销、研发等诸多问题，英氏控股方面没有给出过多内容，仅表示，“公司相关研发活动主要围绕核心产品婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品开展，并兼顾基础科学研究。报告期内，公司为巩固市场地位，完善依据‘科学5阶精准喂养体系’开发的婴幼儿辅食产品所形成的立体化产品矩阵，加大了研发投入”。