【八马茶业】闽南四兄妹五年三冲IPO 这次八马茶业的-老茶叶-要如何讲出-新茶饮-故事？

　　闽南三兄弟辗转五年，携公司3次冲刺IPO，八马茶业股份有限公司（以下简称八马茶业）的上市之路，终于有了阶段性成果。

　　最近，中国中国证券监督管理委员会正式发布八马茶业境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，此备案是接受港交所聆讯的必备条件。

　　其实，这次八马茶业的港股IPO（第壹次公开募股）历程也谈不上顺畅。公司早早于今年1月17日递交港股IPO申请资料，但因6个月内未通过聆讯已自动失效。不过记者了解到，港交所规则允许公司在3个月内更新财务数据并重新提交资料。

　　一位行业人士告诉《每日经济新闻》记者，港股市场对“家族企业”“加盟模式”“传统消费品”的上市“更加包容”。澜沧古茶（HK06911）作为“茶叶第壹股”成功登陆港交所，也为八马提供了实践范本。但八马茶业研发投入占比低、高度依赖加盟的模式还是引来了外界关注。

　　相比当下热闹的“新茶饮”生意，八马茶业的茶叶生意的想象空间有多大？公司可以讲出更好的故事么？

八马茶业门店图片来源：每经记者王紫薇摄

　　加盟商撑起公司营业收入“半边天”

　　八马茶业的上市之路颇为坎坷。

　　2015年，八马茶业在新三板挂牌，后于2018年主动终止挂牌。2019年7月，公司启动深交所创业板IPO。2021年，深交所受理公司上市申请，在审核进程中，交易所对八马茶业的行业定位、盈利模式及加盟模式提出诸多问询，并对企业是否符合创业板上市公司的定位尤其关注。2022年5月，八马茶业取消申请。

　　次年，八马茶业于3月再度向深交所提出主板上市申请，但在9月再度取消申请。

　　今年初，随同新茶饮公司的上市浪潮，八马茶业也转战港股。在其提供的最新IPO申请资料中，加盟商仍然饰演者重要角色，他们为八马茶业造成约一半营业收入。

　　上市申请资料显示，截至2024年9月30日，八马茶业于中国共拥有3498家线下门店，其中3224家为加盟店，占比超九成。这3224家加盟店由1241家加盟商开出。其中，有3名加盟商各自开出上百门店，开出超50家加盟店的加盟商则超50名。另外，八马茶业有77位加盟商是公司前员工或前员工所控制的企业。

　　在营业收入上，八马茶业2022年、2023年总收入分别为18.18亿元、21.22亿元人民币，2024年前三季度为16.47亿元人民币。这其中的大部分营业收入来自于加盟商。在2022年、2023年及2024年前三季度，八马茶业向加盟商销售所获收入分别为9.12亿元、10.73亿元与8.18亿元人民币，占同期总收入的50.2%、50.6%和49.7%。

　　在八马茶业多个销售渠道中，向加盟商销售的毛利率最低。好比在2024年前三季度，八马茶业向加盟商销售茶叶的毛利率为46%，而八马茶业直营店的毛利率达到78.2%。

图片来源：八马茶业上市申请资料截图

　　加盟商对八马茶业的发展非常重要。在提示风险时，八马茶业也直抒己见地表示：“我们大部分的收入来自我们的加盟商。”

　　“老”茶如何讲出“新”茶饮故事？

　　同样是茶，茶叶产品赛道与新茶饮赛道相比，在资本市场上的表现有些“冰火两重天”。新茶饮近两年集体IPO，目前上市企业达6家，反观茶叶赛道，目前上市的企业只有澜沧古茶。

　　但仅从利润水平来看，八马茶业的收益表现优于部分上市的新茶饮品牌。据其上市申请资料，2022年，八马茶业净收入为1.66亿元人民币，2023年2.06亿元人民币，2024年前三季度为2.08亿元人民币。

　　“茶叶赛道的确要比现制茶饮赛道好很多，茶叶的净收入率通常可以达到10%以上，而茶饮大多在6%左右，有的甚至更低。” 新零售 行业专家林岳告诉《每日经济新闻》记者，茶叶公司不太被资本市场认可的起因是市场集中度低、行业非常分散。

　　根据弗若斯特沙利文报告，高端茶叶市场中，前五大高端茶企集中度由2019年的5.3%提升至2023年的6.2%。八马茶业作为头部品牌，其2023年实际份额为1.7%。

　　林岳继续说道：“其次，茶叶在种植、生产、品控等各个环节上都没有（实现）高标准化，大规模复制开店可能性不大。第叁，它不如现制茶饮那样具备社交话题性，不够吸引新生代人群。它几乎被划到传统农产品的类别中，市场张力不强。”

　　另有行业人士告诉《每日经济新闻》记者，八马茶业的“家族模式”也让市场有些担忧。《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》显示，王文彬、王文礼、王文超三兄弟的持股数量分别为482.14万股、387.15万股和43.75万股。

图片来源：八马茶业上市申请资料截图

　　公司上市申请资料显示，王文彬、王文礼、陈雅静（王文彬老婆）、吴小宁（王文礼老婆）、王文超和王小萍（王氏三兄弟的妹妹）构成一致行动集团，合计控制公司55.9%的股权。

　　“家族企业对A股投资者来说风险很大，港股也不是就对家族企业‘包容’，而是国际资本多，机制灵活。”一位行业人士就此告诉《每日经济新闻》记者。

　　或许是为了讲出新故事，八马茶业近两年动作频繁。其中之一是将八马茶业的门店进行改造，部分门店缔造出了可以店内喝茶的休闲空间。

　　从上市申请资料来看，八马茶业近两年也在拓展线上销售渠道。2022年，公司线上渠道累计收入4.94亿元人民币，占总营业收入的27.2%。2023年这一数字增长为6.23亿元人民币，占当年总营业收入的29.3%。2024年前三季度，这一数字达5.53亿元人民币，占同期营业收入的33.6%。

　　另外，为了抓住年轻消费群体，八马茶业采取了多品牌战略。2024年，公司发布新的子品牌——“万山红”，该品牌专注于迎合追求口味多元化、高质价比的年轻消费者、女性消费者。

　　另外，随着越来越多的年轻人开始养生，无糖茶市场规模随之扩张，这也让原本被认为“不够甜、不好喝”的茶叶，有了“焕发新生”的存在性。在2024年7月，王文礼就曾在当时的新品发布会上表示，目前尝试原叶茶的消费者有了年轻化趋势。

　　可以看出，八马茶业在试图撕掉“传统”标签、贴近新消费群体。但与主打年轻消费、强调高增长逻辑的新茶饮品牌相比，八马茶业能否通过多品牌策略与渠道结构调整重塑资本故事，仍待验证。

　　就市场担忧的“加盟商收入占比较大”“家族模式的危险”等诸多问题，《每日经济新闻》记者在7月25日采访了八马茶业，有关人员表示，因相关合规要求，“八马茶业能提供的内容也就是招股书的内容”。