【仙鹤股份】衢州首富王敏良的-豪赌- 仙鹤股份负债率攀升、盈利下滑仍扩产

　　衢州首富百亿投资扩产引来市场关注。

　　8月7日， 仙鹤股份 （603733）发布公告，宣布拟在 四川省 泸州市 合江县 投资建设林浆纸用一体化高性能纸基 新材料 项目。该项目计划建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基 新材料 生产线及相关配套设施，总投资预计约110亿元人民币。

　　8月11日， 仙鹤股份 股票价格报25.25元，市值178亿元人民币。身为 仙鹤股份 实控人的王敏良家族，2025年以114亿元的身家，在《新财富杂志500创富榜》中再度问鼎衢州首富之位。

　　本次投资金额为 仙鹤股份 市值的62%，更是达到其净资产的2.14倍，其重金押注的项目前景如何呢？

　　资产负债率连续攀升

　　 仙鹤股份 是国内特种纸行业的龙头企业，2018年在上海证交所主板上市。公司专注于高性能纸基功能材料的研发、生产和销售，提供该领域的整体解决方案，业务覆盖化工、制浆、能源、原纸、纸制品、环保处理及运输等全产业链环节。

　　近年来， 仙鹤股份 负债率持续攀升。2020年末时仅为32.46%，尔后逐年上升，2021年和2022年分别达到41.65%、47.89%， 2023年和2024年则是直接跳升至更高水平，分别达到60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，资产负债率已经达到65.49%，再创新高。

　　根据申万三级行业划分，A股市场特种纸上市公司共有13家。从2025年一季度末数据来看， 仙鹤股份 资产负债率比其中10家都要高，好比 凯恩股份 （002012）、 恒达新材 （301469）的负债率只有6.37%、17.3%。 东方财富 Choice终端显示，A股特种纸细分行业资产负债率均值和中值分别为50.55%、33.49%， 仙鹤股份 的负债率高于行业水平。

　　截至2025年3月末， 仙鹤股份 总负债158.97亿元人民币，较2020年（25.85亿元）增长超5倍。其中， 仙鹤股份 短时间借款20.37亿元人民币，一年内到期非流动负债1.3亿元人民币，长期借款79.23亿元人民币，应付债券20.56亿元人民币，有息负债总计约121.46亿元人民币。而其账面上的货币资金仅有8.95亿元人民币，货币资金连短时间有息负债都无法覆盖。

　　受累于高负债， 仙鹤股份 2024年财务费用2.36亿元人民币，相比2021年（0.2亿元）增加10.8倍，占当年净收入的比率为23.51%。

　　高负债的同时， 仙鹤股份 资金流同样不乐观。2022-2024年，公司经营资金流净额分别为7176万元、6161万元、4.02亿元人民币，2025年一季度则是直接转为负的1.96亿元人民币。

　　从货币资金及资金流来看， 仙鹤股份 单纯依靠自有资金无法完成百亿扩产项目。 仙鹤股份 在公告中坦承，本次项目投资资金较大，同时支付期间较长，资金能否按期到位尚存在不确定性，如遇资金紧张的情景，可能会影响项目的投资金额及投资进度。

　　连续百亿扩产，新产能如何消化？

　　 仙鹤股份 公告表示，项目整体规划，分期按阶段实施：一期投资约55亿元人民币，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基 新材料 生产线及相关配套设施；二期工程投资约55亿元人民币，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基 新材料 生产线及相应配套工程和竹林基地。

　　这其实不是 仙鹤股份 首度大手笔投资。2020年， 仙鹤股份 启动广西来宾的“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基 新材料 ”项目，总投资约118亿元人民币，一期已经投入生产。2021年， 仙鹤股份 又启动了湖北石首的“年产250万吨高性能纸基 新材料 循环经济”项目，投资金额100亿元人民币，部分产线已经投入生产。

　　根据2024年报披露， 仙鹤股份 合营公司和控股子公司拥有特种浆纸及纸制品的年生产能力已超200万吨。而上面三大项目合计规划产能高达700万吨，相当于当前产能的3.5倍。若全部投入生产，公司总产能将突破900万吨。

　　新增产能是否能消化掉呢？

　　从当前数据来看， 仙鹤股份 的产能利用率已显疲软态势。2024年，公司产量137.32万吨，销售量仅122.29万吨，库存增长24.13%，产能利用率不足70%。

　　2024年纸价创5年新低，造纸行业整体产能过剩。2025年7月， 广东省 造纸行业协会发布《关于推动 广东省 造纸行业“反内卷”增进行业高质量发展的倡议书》。该倡议书指出，2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落伍产能有序退出。倡议书还呼吁主动优化产能结构，避免盲目扩张新增同质化、低端化产能，将资源更多投向技术改造与升级。

　　2021年直到今天， 仙鹤股份 固定资产从25.32亿元增加至84.53亿元人民币，在建工程从3.57亿元增加至44.05亿元人民币。期间，公司营业收入虽然从2021年的60.17亿元增加至2024年的102.74亿元人民币，可是扣非净收入却从9.58亿元降至9.33亿元人民币。

　　2025年一季度，公司营业收入为29.91亿元人民币，同比增长35.42%；净收入为2.36亿元人民币，同比下降12.13%；扣非净收入为2.24亿元人民币，同比下降5.46%，继续表现为营增利降的 势头。