【瑞贝卡】费用激增、30亿存货成-堰塞湖-假发大王-瑞贝卡业绩回暖成色几何？-财报解读

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　　财联社8月15日讯（记者张晨静）两次监管点名后又被中国证券监督管理委员会立案侦查，“假发大王” 瑞贝卡 （600439.SH）今年以来风波不断。

　　今日，公司披露2025年上半年业绩，高达31亿元存货已占总资产六成以上，周转一次需要1534天，降价计提却不足1%。另外期间费用持续攀升吞噬利润，叠加短时间债务高企、控股股东高比例质押，公司2025业绩回暖却难掩财务、内控多重风险。

　　存货高企减值计提不足1%

　　今日晚间， 瑞贝卡 披露2025年半年报，上半年营业收入5.98亿元人民币，同比增长4.2%；归属于母公司所有者的净收入937.59万元人民币，同比增长15.31%。

　　对照公司近三年平均年12亿营业收入， 瑞贝卡 长期处于高存货、低计提的状态。

　　财报显示， 瑞贝卡 存货持续保持在30亿以上，占总资产比重六成以上，但降价准备不足1%。截至2025年6月30日，公司存货31.31亿元人民币，其中库存商品占比最高，金额为18.29亿元人民币，原材料8.41亿元人民币，在产品4.6亿元人民币，存货降价准备2652万元人民币，存货降价计提比例0.83%。

　　 瑞贝卡 的主要业务为发制品系列产品的研制、生产和销售，主要产品包含人发假发、化纤假发等，在全球拥有“Rebecca”“Sleek”“NOBLE”等多个自主品牌。

　　值得注意的是，存货金额过高占用公司资金，拖累经营质量。 瑞贝卡 存货周转天数长期保持在1000天以上，且存货周转天数持续上升，根据wind数据，2025年中报已达到1534天，2021-2024年分别为1039天、1260天、1361天和1341天。

　　对照同行业另一家上市公司 新华锦 （600735.SH），其发制品业务占主要业务约五成。财报显示，2023-2025年一季度存货周转天数分别为68天、98天、98天。截至2024年底，公司存货在总资产中占比16%，存货降价准备计提率为6%。

　　盈利能力下滑偿债压力大

　　财联社记者跟踪近五年财务数据来看， 瑞贝卡 营业收入增长乏力，盈利能力一路下滑。

　　以净资产收益率（ROE）为例，根据wind数据，自2020年起，净资产收益率骤减，从2019年的7.4%降至1.35%，2022年出现短暂回升，随后一路下行，2025年上半年仅为0.36%。拆解来看，主要在于公司净利率持续下滑，资产周转率尤其是存货周转率下降。

　　净收入方面， 瑞贝卡 营业收入近五年有两年处于同比下滑的状态，其实， 瑞贝卡 综合销售毛利率一直较为正常，保持在26%-33%之间，今年上半年提升至38.09%，但因期间费用提升，吞噬利润，与2020年前相比，公司净收入基本是断崖式下降。

　　诸如在2015年-2020年前， 瑞贝卡 利润鲜少低于1.5亿元人民币，但2020年-2025年上半年， 瑞贝卡 净收入分别为3814万元、6020万元、3398万元、1230万元、-1.18亿元、937.59万元人民币，尤其是2024年曾单季亏损1.28亿元人民币。

　　期间费用仍在上升，2024年 瑞贝卡 销售费用同比增长超60%，今年上半年公司销售费用达到1.17亿元人民币，同比增长34%。根据财务报表附注，销售费用增长主要发生在广告宣传费，增长幅度同比超2倍。 瑞贝卡 在中报中表示，主要由于公司线上业务占比增加，线上业务较传统批发业务销售费用增加所致。

　　盈利能力、收益质量在下滑， 瑞贝卡 偿债压力在持续走高。

　　近五年公司短时间借款持续上升，今年上半年较去年年底有所下降，但仍在高位。截至2025年6月30日， 瑞贝卡 短时间借款已达15.7亿元人民币，主要是保证借款和信用借款，货币资金4.16亿元人民币，经营活动引发的钱财流量净额1.19亿元人民币。根据wind数据，2025年上半年自由资金流仅为1.26亿元人民币，现金、自由资金流均不能覆盖一年到期有息债务，容易发生流动性风险。

　　这时， 瑞贝卡 控股股东河南 瑞贝卡 控股有限责任公司质押率已超六成，截至8月15日， 瑞贝卡 控股股东质押率已达到63.61%，持有公司股份累计质押1.6亿股，占公司总股本的14.13%。自公司被公告立案侦查后， 瑞贝卡 股票价格持续下跌，下跌幅度约17%。

　　立案前年内监管两次点名

　　不只是财务隐忧，今年以来屡次监管点名袒露 瑞贝卡 内控合规缺陷。

　　7月25日， 瑞贝卡 公告因公司及控股股东 瑞贝卡 控股涉嫌信息披露非法，已经被中国中国证券监督管理委员会立案侦查。

　　今年以来， 瑞贝卡 风波不断，不只是财务压力，在中国证券监督管理委员会立案之前已经被监管两次点名，屡次点名袒露 瑞贝卡 内控合规缺陷。

　　今年4月29日， 瑞贝卡 披露因信披违规，公司被河南监管局采取责令改正措施，老总兼总经理郑文青、财务总监朱建锐、董事会秘书胡丽平被出具警示函。涉及问题包含：未按要求披露关联方资金占用事项、内幕信息知情人登记管理不规范、存货降价准备计提不充分等诸多问题。

　　公司在整改报告中表示，将增长合规意识，进一步优化内部控制管理体系，持续提升信息披露业务复审执行力度。

　　但不足两个月，6月5日， 瑞贝卡 及上述3位高管再次收到河南监管局出具的警示函。

　　警示函显示，公司于2024年4月29日披露年报中的归母净收入为亏损1.18亿元人民币，公司未在会计年度结束后30天内披露2024年度业绩预告，违反了信披有关规定。

　　当前 瑞贝卡 仍在立案侦查期间，对于中国证券监督管理委员会调查结果，财联社记者将继续关注。