【泰金新能】泰金新能 - 订单萎缩影响成长性 研发费用率低科创成色存疑

　　8月29日，上海证交所上市审核委将对泰金新能IPO进行审核，这家自2024年6月20日提交招股书申报稿的企业拟登陆科创板。

　　上市之前，泰金新能营业收入和盈利均高增长。报告期（2022-2024年），公司营业收入分别为10.05亿元、16.69亿元和21.94亿元人民币，归母净收入分别为0.98亿元、1.55亿元和1.95亿元人民币，均表现出高成长性。

　　不过，《财中社》发现，公司营业收入的高成长性主要来自铜箔行业在2022年周期颠峰时的订单，尔后订单持续萎缩将令公司存在业绩变脸的隐忧；另外，作为设备类的高科技企业，公司虽然过去三年累计研发费用达到科创属性的要求，但其研发费用率比同行可比公司均值低出很多，且毛利率也比直接竞争对手低，这让公司的科创属性打上问号。

　　电解成套设备订单萎缩

　　泰金新能主要从事高端绿色电解成套装备、钛电机和金属玻璃制品的研发、生产和销售，是2000年由西北院和员工共同发起成立，目前是西北院控股、管理层持股的治理格局。电解成套装备是公司业务的大头，报告期，该业务营业收入分别为4.63亿元、10.88亿元和14.17亿元人民币，钛电极营业收入分别为3.41亿元、3.59亿元和5.86亿元人民币，金属玻璃封接营业收入分别为1.14亿元、1.16亿元和1.27亿元人民币。

　　过去三年，公司营业收入增长主要来自电解成套装备，占主要业务收入之比常年维持在60%以上。该业务具有较高的定制性，下游客户在签订合约之后往往会预付定金。

　　泰金新能的电解成套装备主要客户为铜箔企业，其高度依赖上游铜箔行业的投资扩张，而行业在经历2022年的高峰后直到今天尚未回到高点，这从公司接单状况可见一斑。2022-2024年及2025年1-7月，公司电解成套装备新签订单金额（不含税）分别为26.3亿元、16.9亿元、1.56亿元和4.68亿元人民币。对于公司在手订单有多少，泰金新能没有给予披露。

　　这同样反映在合同负债上。2022-2024年底，公司合同负债分别为15.7亿元、23.83亿元和14.65亿元人民币，2024年以来，随着公司项目推进验收结算，合同负债和存货有所下降。随着已签订单的确认，如果后续订单增长不及时（实际情况也的确如此），公司存在较大的业绩变脸风险。

　　其实，这已经影响公司的钱财流。报告期，泰金新能归母净收入分别为0.98亿元、1.55亿元和1.95亿元人民币，经营活动净资金流净值分别为2.36亿元、2.1亿元和-4.7亿元人民币，公司过去三年累计经营活动资金流净额为负，远低于同期的累计净收入，公司盈利并未转化为金银财宝。

　　随着收入的确认，公司的应收类科目增长也非常快。报告期末，公司应收账款和应收票据余额分别为5.11亿元、5.4亿元和7.03亿元；另外，合同资产各期末余额分别为0.31亿元、0.94亿元和1.08亿元人民币，均处于快速增长的态势。

　　泰金新能不仅在过去几年表现出了良好的成长性，且对2025年前三季度的业绩预计也维持了增长。据招股书（上会稿），2025年上半年，公司营业收入和归母净收入分别为11.67亿元和1.05亿元人民币，同比分别增长17.31%和8.89%，主要因素是在手订单中部分客户试运行完成并验收。公司预计，前三季度，公司营业收入为16.5亿元-17.5亿元人民币，同比增长12.23%-21.15%；归母净收入约为1.45亿元-1.55亿元人民币，同比分别增长3.6%-14.71%，仍然维持了增长的格局。

　　其实，作为泰金新能的直接对手，A股另一家上市公司洪田股份（603800）的业绩表现和对行业现状的描述则与公司有着较大的反差。据预告，洪田股份2025年上半年归属母公司的净收入在-0.38亿元至-0.32亿元人民币。对于处于亏损之中的业绩，公司表示，受宏观经济环境和下游市场去库存周期的影响，公司新增电解铜设备订单减少，并且部分客户提货意愿不高，造成收入确认金额下降，净收入减少。

　　此前的2024年，洪田股份电解铜箔设备销售金额为8.92亿元人民币，同比下降21.55%。公司对2024年营业收入下降的解释与公司2025年上半年基本类似。2024年，洪田股份营业收入和净收入分别为13.74亿元和1.17亿元人民币，同比下降38.6%和42.87%。

　　研发费用率较低

　　自科创板成立以来，硬科技不断得到强化，泰金新能本次也申请科创板上市，不过，其过低的研发费用率和过低的毛利率，或让公司的科创属性打上折扣。

　　研发费用是科创属性四大考核指标之一。根据要求，拟申报企业过去三年累计研发投入需大于0.8亿元人民币。报告期，泰金新能研发费用分别为0.38亿元、0.49亿元和0.72亿元人民币，三年累计费用约为1.59亿元人民币，已大幅超过0.8亿元人民币。

　　不过，与同行可比公司相比，泰金新能的研发费用率却处于较低水平，招股书把洪田股份、 东威科技 （688700）、 杭可科技 （688006）等8家企业列为可比公司。报告期，公司研发费用率分别为3.74%、2.91%和3.27%，而同行可比公司的平均值分别为5.33%、5.8%和7.25%，差距已经在一倍以上。

　　对于公司研发费用率只有可比公司平均值的一半左右，泰金新能表示，公司研发费用占营业收入的比率处于同行业可比公司范围之内，不存在较大不同。

　　一般而言，设备制造行业属于高端制造业，往往能获得更高的毛利率。报告期，泰金新能的电解成套装备产品的毛利率分别为25.4%、25.84%和23.97%，A股的洪田股份电解铜箔设备产品小于公司，同期洪田股份该类产品毛利率分别为30.19%、35.13%和30.04%，比泰金新能相关产品常年高出7个百分点以上。对此，公司并没有做出相关解释。