【花儿绽放】毛利率骤降、供应商依赖超90% - 盘兴数智港股IPO申请失效引关注

　　港交所近期信息显示，浙江盘兴数智科技股份有限公司（下称“盘兴数智”）的上市申请因六个月有效期届满，进入失效状态。

　　盘兴数智证券部回应称，此为正常流程，其实不是终止或暂停上市，公司上市工作仍在推进中，并将向港交所递交更新数据。

　　港交所IPO流程规定，企业递交的招股书有效期为6个月。若未在6个月规定期限内完成上市聆讯或上市流程，招股书将自动失效，失效后企业将更新数据后重新提交申请。

　　这已是这家杭州科技企业的第贰次资本市场闯关。

　　4年前，开创人田宁在年会舞台上豪言"2022年完成A股上市"的场景犹在眼前，最终却悄然转道港股。

　　IPO申报前再获融资

　　田宁堪称中国当代青年创业楷模与菁英，盘兴数智的故事也始于田宁的三次转身。

　　1999年，当互联网浪潮初涌中国，他与两位同学凑齐10万元建立计算机硬件销售公司——浙江大学盘石计算机网络技术有限公司，成为浙大首个在校生创业项目，田宁也凭此成为“浙江大学生创业第壹人”。

　　2000年他从浙江大学结业，曾两次受邀赴美参加耶鲁大学、哈佛大学肯尼迪政府学院全球青年领袖领导力教育课程。

　　2004年，田宁敏锐调转船头建立 数字经济 平台——浙江盘石，缔造基于盘石 大数据 为基础、交互链接的商业生态平台，并将其发展为估值超100亿的 独角兽 企业。

　　在SaaS（软件即服务）概念兴起之际，他再度率领团队进入该领域，并在2017年成立盘兴数智前身盘兴信息科技，定位在线营销解决方案、电商系统定制开发等软件服务的提供商，并于次年聚焦SaaS市场。

　　2021年，盘兴数智完成股改并辅导备案，开启独立资本化征途。

　　但这位被誉为"浙江大学生创业第壹人"的企业老总，在资本市场的通关路上却屡遭挫折。

　　之前田宁建立的浙江盘石虽在20年间完成10轮以上的融资，成为估值超100亿的 独角兽 企业，但迟迟未成功在主板上市。2015年，浙江盘石在新三板挂牌，但不出两年就主动摘牌，直到今天未上市。

　　2021年，盘兴信息进一步将在线营销业务拓展至抖音及快手（01024）的直播电子商务业务。同期，盘兴信息获得了来自浙大教育基金会及金华兴悦的投资，二者均以164.5元/股的价钱各认购了盘兴信息18.23万股、11.55万股。完成融资后，公司估值为50.49亿元人民币。2021年10月，盘兴数智与 浙商证券 （601878）签订上市辅导协议并进行备案，计划A股IPO。

　　2022年公司年会，田宁还称要在当年完成IPO。但尔后，公司IPO陷入停滞。

　　直到此次IPO申报前，2024年12月24日，盘兴数智再次获得融资，南京景衍以总代价约3200万元认购了19.47万股。此次增资后，盘兴数智的估值不变，仍为50.49亿元人民币。

　　截至申报稿披露日，股权结构上，田宁通过直接持股48.71%及员工持股平台杭州盘云持股13.91%，合计控制公司62.62%股权，仅此项目身家已超30亿。

　　增收不增利

　　盘兴数智的业绩曲线曾引发市场遐想。

　　2022-2023年及2024年前9个月（下称“报告期”），公司分别实现营业收入4.91亿元、8.12亿元和6.73亿元人民币，2023年同比增幅达65%，2024年前9个月同比增长54%。

　　但亮眼增速背后，毛利率下滑的残酷现实揭开了公司商业模式的致命伤。报告期内，盘兴数智的毛利分别为6366万元、9318万元及5225万元人民币，毛利率则分别为13%、11.5%及7.8%。2024年前9个月，公司每获得100元收入，需付出92.2元成本。

　　盘兴数智过高的销售成本使其毛利率持续走低，报告期内，公司销售成本分别为4.27亿元、7.18亿元和6.21亿元人民币，2023年及2024年前9个月分别同比增长68.32%、63.44%，超出同期营业收入增幅。其中，线上流量获取成本，报告期内占比分别为77%、3%、90.8%。

　　这直接造成盘兴数智报告期内的期内利润增长幅度不高，分别为667万元、2516万元、2201万元。

　　《财中社》注意到，盘兴数智的核心症结在于业务结构的畸形依赖。

　　目前，盘兴数智的收入来源主要为线上营销解决方案服务、SaaS服务、其它服务等。报告期内，线上营销解决方案服务的收入占比分别为82%、75.9%、91%，SaaS服务业务占比则分别为16.9%、23.1%、8.5%。同时，身为主业的线上营销解决方案毛利率低于公司整体毛利率，分别仅为9.8%、9.6%、6.1%。

　　线上营销解决方案本质是流量批发生意，即从抖音、快手等平台采购流量后转售，赚取微薄返点差价。公司宣称要对标Salesforce的SaaS业务，收入占比却从2023年的23.1%萎缩至8.5%。

　　更令人忧心的是，当同行纷纷加码AI研发时，报告期内，盘兴数智的研发成本分别仅为1010万元、1386万元、401万元人民币，研发费用率从2.1%降至0.6%。

　　供货商依赖症、纠纷缠身

　　《财中社》发现，盘兴数智对于上游供货商的依赖较为严重。

　　报告期内，公司对前五大供货商的采购金额占比分别为67.8%、80.9%及92.8%，其中对最大供货商的采购金额占比分别为32.7%、60.6%及86.5%。

　　这种“命脉悬于他人之手”的格局，使公司在抖音、快手等流量巨头面前丧失议价能力。

　　同时，盘兴数智及其关联方都有过纠纷经历。

　　2018年10月，深圳花儿绽放网络科技股份有限公司（下称“花儿绽放”）与盘兴数智签署了《代码使用许可合同》。而后，花儿绽放发现盘兴数智疑似出现侵权行为。

　　花儿绽放称，其“有客多”软件中20个技术点对应的965个源代码文件构成技术秘密，且自身采取了保密措施，该软件也造成了可观经济利益，但盘兴数智的员工在github共享平台公开披露了“有客多”小程序源代码，自2018年12月31日第壹次公开披露至github禁用链接之日长达7个多月，期间源代码不断被平台多个注册会员复制、供下载使用，给花儿绽放造成了重大损失。

　　2019年10月10日，花儿绽放向深圳中级人民法院提起诉讼，要求盘兴数智及盘石股份连带赔偿经济流失及维护权益合理费用合计5077万元人民币，并要求其在《法制日报》刊登声明消除影响并承担诉讼费。

　　对此，盘兴数智反驳称，花儿绽放主张的“有客多”源代码文件不构成商业秘密，即便构成商业秘密也不构成侵权，且原审判赔金额过高，并进行上诉。经过二审，盘兴数智最终被判向花儿绽放公司赔偿500万元。

　　代码侵权纠纷也与公司宣传的“AI驱动”形象形成反差。

　　递表前，2024年11月15日建立的南京景衍以四年前的估值突击入股。而该私募普通合伙人上海汉心景红2022年因登记信息做假遭中基协公开谴责，其申报的风控经理“从未实际聘用过”，且公司顶级管理人员景一的学历、工作履历与实际情况不符。