【ETF】业绩拉动估值回暖，游戏公司打了个-翻身仗-

　　9月15日，A股游戏公司 完美世界 （002624）和 星辉娱乐 （300043）盘中涨停，截至收盘， 三七互娱 （002555）、 巨人网络 （002558）、 冰川网络 （300533）等上涨幅度超过6%， 恺英网络 （002517）上涨幅度超过5%。

　　在今天这次大涨前，游戏股今年已经历经了屡次上涨行情，推动多家游戏企业今年股票价格与市值翻倍。其中， 世纪华通 年内上涨幅度超过3倍，市值已超千亿元人民币，成为A股游戏厂商市值第壹，其次上涨幅度较高的是 巨人网络 ，年内上涨幅度2.7倍， 吉比特 、 完美世界 今年的股票价格与市值也已翻倍。

　　就在去年，行业还在谈游戏寒冬，今年游戏行业普遍提及的词是回暖。在产业基本面改善的情景下，叠加政策支持、AI技术应用深化的因素，游戏行业正迎来新一轮的发展机遇期。

　　这一轮行情会持续多久，短时间反弹还是长期价值重估？开源证券近日发布研报称，当下游戏的行业边际变化较大，游戏投资ROE或明显提升。 浙商证券 表示，游戏行业基本面强势， 2025下半年及2026年有望持续上调业绩，板块估值仍处低位。

　　游戏股估值回暖

　　今日的大涨有部分短时间消息催动，例如 完美世界 的涨停或许因电竞业务将受到有益影响。

　　9月15日凌晨，第十四届DOTA2国际邀约赛（简称TI）在德国落幕，中国战队Xtreme Gaming获得亚军。一则更好的消息是，官方宣布2026年国际邀约赛将在上海举办，这是自2019年之后，上海再一次举办DOTA2国际邀约赛。作为DOTA2中国运营商， 完美世界 相关业务有望被带动。

　　但从整体游戏股来看，短时间催化因素其实不多，更多的是行业趋势向好，游戏股此前经历了估值低位，今年已经迎来屡次上涨。

　　最为亮眼的莫过于目前A股市值第壹的 世纪华通 （ST华通，002602），年内股票价格上涨幅度超过3倍。

　　去年11月， 世纪华通 因财报虚假记载等诸多问题曾被ST，随后股票价格跌入谷底，但由于强劲的业绩带动，今年以来 世纪华通 从5元/股附近一路涨直到今天天的20.1元/股，走出了一条陡峭的曲线，市值来到了1493亿元人民币。

　　年内上涨幅度第贰的游戏股是 巨人网络 ，年初其股票价格在12元左右，截直到今天日收盘已经来到44.58元/股，年内上涨幅度超过2.7倍，目前总市值为862.5亿元人民币，位居A股第贰。目前A股市值第叁的 恺英网络 ，年内股票价格也已经超过90%，从13元/股涨至当前的25.25元/股，总市值539.5亿元人民币。

　　除此之外，表现较为亮眼的还包含 吉比特 ，年内股票价格从206元/股涨至542.78元/股，上涨幅度超过1.6倍，总市值来到391亿元人民币。 完美世界 年内股票价格也已翻倍，目前总市值362.4亿元； 三七互娱 股票价格年内上涨超过60%，目前总市值510.1亿元人民币。

　　今年以来，A股游戏板块呈上涨趋势，板块总市值持续抬升，A股游戏指数（BK1046）累计上涨幅度超60%，并在今日盘中创下历史新高（1697），截直到今天日收盘，该指数报收1688.6。

　　9月10日， 世纪华通 曾发布股票交易异常波动公告，股票价格连续三个交易日收盘价格上涨幅度偏离值累计超过12%，公司声明称，未发现存在对公司股票价格可能发生重大影响的媒体透露及市场传言，不存在违反信息公平披露的情形，公司的经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。

　　具体来看，各家公司业绩上涨的主要因素是行业回暖，叠加产品进入利好周期。从业绩来看， 世纪华通 是A股游戏企业中这一年上涨幅度较为亮眼的，8月29日公司发布的财报显示，2025上半年 世纪华通 实现营业收入172.07亿元人民币，同比增长85.5%，归母净收入为26.56亿元人民币，同比增长129.33%。

　　 世纪华通 旗下点点互动推出的SLG游戏《Whiteout Survival》（《无尽冬日》）、《Kingshot》是主要增长因素，Sensor Tower数据显示，截至8月底，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元，包揽8月出海手游收入榜冠亚军。正是凭借这两款游戏，今年3月以来，点点互动一直位居中国手游发行商全球收入榜第贰，超过了网易，仅次于腾讯。

　　 巨人网络 2025年上半年实现营业收入16.62亿元人民币，同比增长16.47%；净收入7.77亿元人民币，同比增长8.27%。财报提及，自研新产品《超自然行动组》自上线以来成为现象级爆款，用户和流水规模均显现指数级增长。

　　 浙商证券 表示，游戏行业基本面强势，A股游戏板块上半年营业收入同比增长22.8%，业绩已在拐点右侧，2025下半年及2026年有望持续上调业绩，后续将靠EPS（每股盈余）预期修复继续驱动板块景气度提升。另外，板块估值仍处低位，上涨幅度空间大，游戏板块整体2026年有望达20倍P/E估值，进入2025Q4后，估值切换有望开启。

　　短时间反弹还是长期重估？

　　就在去年，行业在谈游戏寒冬，业内常聊的词是“卷”，裁员、砍项目的消息没停过， “游戏不再是挣快钱的行业”。但今年，游戏行业普遍提及的词是回暖。

　　7月发布的《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示，在经历了前几年的下滑和增长放缓后，游戏行业迎来近四年来最陡峭的一个增长。今年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元人民币，同比增长超14%，再创新高。同时，游戏用户规模达到近6.79亿，同比增长0.72%，亦为历史新高点。

　　在产业基本面改善的情景下，叠加政策支持、AI技术应用深化的因素，游戏行业正迎来新一轮的发展机遇期。

　　2025年1-8月，国家新闻出版署累计发放游戏版号1119个，同比增长20%，其中，8月版号发放数量更创下历史新高，审批节奏稳定可预期，大大增进了优质新游戏的开发和上线，为行业发展提供保障。

　　AI技术应用深化为游戏行业造成新的增长点。AI技术在游戏研发、运营和用户体验等环节的应用不断落地，明显提升效率并降低成本。金山世游发行副总裁刘异对第壹财经提到，不论是美术还是开发环节，这两年AI造成的降本增效至少有20%-30%。

　　这两年，多家游戏公司都在财报中增加了关于AI产业布局的内容，据《中国游戏产业新质生产力发展报告》统计的数据，目前中国近80%头部游戏企业布局了 人工智能 等技术领域；约50%的头部企业已构建AI生产管线。

　　游戏公司也正成为AI草创企业的投资人。例如， 三七互娱 曾投资月之暗面、智谱，就在最近， 巨人网络 投资了AI视频生成企业爱诗科技，此前曾投资图像生成平台LiblibAI。

　　游戏行业的这轮行情是短时间反弹还是长期价值重估？开源证券近日发布研报称，全球来看，作为能满足客户解压、社交等需求的情感消费重要代表，游戏需求持续旺盛，新品供给不断释放，供需共振下，游戏行业将延续高景气，且此轮景气周期长度或超市场预期，而板块当前估值性价比优势仍然凸显。

　　开源证券认为，当下游戏行业边际变化较大，游戏行业正经历从“一波流换皮产品”转向“长周期项目”，行业资金流久期提升；AI改革游戏的商业运行模式和内容，游戏投资ROE或明显提升。

　　金十数据显示，公募基金对游戏赛道的重仓力度也在不断加强。截直到今天年9月11日，在传媒股的各个细分赛道中，基金经理集中超配游戏板块，公募对游戏板块的重仓市值达215.03亿元人民币，占比59.17%，基金在游戏板块的重仓比例同期也出现明显抬升。游戏股迎来行业景气度回升，游戏股批量出现的翻倍股行情，也为基金造成了良好的业绩贡献。

　　去年底瑞银举办大中华研讨会，彼时，展望互联网和软件行业的2025年，瑞银中国互联网研究主管方锦聪在会上表示，他们最看好的是游戏行业，超过了旅游和电商，原因在于，游戏相对来说逆周期、抗周期，主要看游戏的内容，只要内容好，都还能吸引用户去体验和充值。

　　开源证券将游戏比喻成“下一个 创新药 ”，认为两者均展现出“高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管”等特征。商业模式上相似的点在于：前期依靠管线/项目投入和积累，后期一旦产品上市，将步入较长的收获期，循环往复，因此， 创新药 和游戏一旦进入收获期，营业收入增速和盈利增速抬升快、幅度大。

　　然而，因行业属性不同，相对 创新药 ，游戏暂时缺乏强势的催化剂，造成游戏涨势相对 创新药 较为温和。另外，资金流形态存在不同，游戏上市后，收入一般集中于上线早期，后续依赖运营延缓衰减。

　　不过，需要谨防的是，游戏行业虽然整体回暖，但细看企业二八分化仍在加速，有行业人士曾对第壹财经记者表示，当下行业的增长与市场的压力、内卷有一定矛盾，大盘的回暖多是由几个头部厂商带动，中腰部厂商生存压力仍然很大，这意味着，头部企业可能是更稳的决策。不过，游戏身为一个内容行业，永久不缺爆款的机会，中腰部其实不是毫无机会，这考验投资人的眼光。