【若羽臣】若羽臣的增长-代价- 董事长-睡不着- 二股东减持

　　目前，“淘系TP商”（电商代运营服务） 若羽臣 （003010）发布了亮眼的2025年半年报：营业收入13.19亿元人民币，同比激增67.55%；归母净收入7226.39万元人民币，同比增幅高达85.6%。

　　这份由自有品牌业务强力驱动的增长数据，一度引发资本市场关注。但深入拆解财报细节， 若羽臣 业绩高增长背后，费用激增、债务高企、结构失衡与资金流隐忧，已成为公司可持续发展的潜在隐忧。

　　费用增速超营业收入增长

　　 若羽臣 的业绩爆发其实不是偶然，而是源于其全力押注自有品牌的战略转型。

　　2025年上半年，公司自有品牌业务实现营业收入6.03亿元人民币，同比暴涨242.42%，整体营业收入占比达到45.75%，成为绝对的增长引擎。其中，家庭清洁品牌绽家以4.44亿元营业收入贡献了自有品牌的主要增量，通过IP联名、季节新香等组合动作进一步深化品牌“香氛”心智，同比增长157.11%，四季繁花洗衣液系列在天猫等平台稳居细分品类前三；大健康品牌斐萃也实现1.6亿元营业收入，618期间全渠道GMV较2024年双11全球购物狂欢节增长超2000%。

　　 若羽臣 表示，绽家通过实时收集和分析用户反馈数据，对产品持续迭代升级，不断提升消费者体验。近年来，累计推出内衣洗衣液、香氛衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等多款明星产品。

　　这时，品牌管理业务营业收入3.35亿元人民币，同比增长52.53%，代运营业务营业收入3.80亿元人民币，毛利率提升近10个百分点，初步形成三驾马车齐头并进的格局。

　　然而，成绩单增长的代价亦不菲，费用激增已经开始侵蚀 若羽臣 利润空间。

　　2025年上半年， 若羽臣 销售费用同比飙升124.23%至5.99亿元人民币，财务费用增幅更是高达323.26%，即便管理费用和研发费用增速相对平缓，整体三费占营业收入的比率仍攀升至49.71%，达到6.56亿元人民币，同比增加30.62个百分点。

　　费用激增的根本在于自有品牌的扩张模式，为缔造绽家的香氛心智与斐萃的专业形象，公司在天猫、抖音等多平台密集投放营销内容，同时还需承担线下渠道拓展、IP联名合作等成本。费用增速远超营业收入增速的现实，已使公司净收入率仅维持在5.48%，较2024年末的5.98%出现下滑。

　　债务与资金流压力

　　债务压力的陡增，同样让 若羽臣 半年报的增长成色不足。

　　财报显示， 若羽臣 资产负债率已升至50.56%，同比大幅增长24.74个百分点。这一变化与自有品牌的重资产运营特性密切相关：为支撑绽家多款香型产品的生产备货和斐萃新品的研发上市，公司不仅需要垫付上游原料采购资金，还需投入资金与暨南大学共建抗衰老研究中心、搭建数字化供应链体系。

　　在营业收入尚未形陈规模化现金回流的情景下，债务规模的扩张直接加剧了 若羽臣 资金链压力，尤其是短时间偿债能力的弱化，可能影响后续研发与渠道投入的连续性。上半年，公司短时间借款变动幅度为67.04%，起因是当期银行借款增加；有息负债同比增加208.11%至6.49亿元；公司还面临应收账款状况的挑战，应收账款达到1.79亿元人民币，同比增加44.25%。

　　资金流状况的恶化则是压在业绩增长喜报上的又一根稻草。上半年，公司经营活动引发的钱财流量净额同比下降40.52%至1.18亿元人民币，主因采购及市场广告费用增加。

　　此前， 若羽臣 的二股东 朗姿股份 （002612）的减持行为也引发市场关注。根据公告， 朗姿股份 计划减持不高于477万股，占比上限为3%。3-5月， 朗姿股份 已减持476.76万股，套现2.17亿元人民币，持股比例从10.3%滑落至7.3%。

　　 若羽臣 老总王玉5月底受访表示，股票价格大涨后"无法入睡了"，这一表态某种水平上反映出公司对估值支撑的焦虑。高速上涨的股票价格与负债增长、资金流承压、净收入偏低形成鲜明反差，估值落差下的危险如影随形。

　　面对上述挑战， 若羽臣 试图通过寻求新的融资渠道来减压。

　　8月5日晚， 若羽臣 公告称，为进一步提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，增强境外融资能力，公司正在规画发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。