【有研复材】IPO雷达 - 有研复材将上会迎考 前三季度营收净利双双承压

　　12月5日，据上海证交所官方网站，有研金属复合材料（北京）股份公司（下称“有研复材”）披露上会稿。上海证交所上市审核委员会定于2025年12月12日召开2025年第63次上市审核委员会审议会议，审议有研复材(首发)。

　　招股书介绍，有研复材是一家主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品研发、生产和销售的高新技术企业，业务分为金属复合材料及制品和特种有色金属合金制品板块。

　　公司下游客户主要为航空航天、 军工 电子、智能终端等领域的知名客户，主要客户包含中国航空工业集团有限公司下属子公司、中国电子科技集团有限公司下属子公司、 比亚迪 等。

　　本次有研复材拟募资9亿元人民币，分别用于先进金属基复合材料产业化项目二期、研发中心项目、补充流动资金。

　　2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期”），有研复材实现营业收入分别为4.14亿元、4.98亿元、6.10亿元、2.40亿元；归母净收入分别为5830.55万元、5387.87万元、6554.78万元、1440.66万元。

　　2025年1-9月，公司实现营业收入3.42亿元人民币，同比减少1.83%；归母净收入为2313.17万元人民币，同比减少15.48%；扣非归母净收入为1798.10万元人民币，同比减少14.03%。

　　对于净收入同比下降，有研复材解释称，主要因素系公司主要航空锻件产品、电池仓、牺牲阳极产品分别受下游装备计划和客户排产计划、特定型号手机产品销量下降及对美出口关税政策波动下降所致。

　　2025年全年，公司预计营业收入同比变动-9.78%至0.06%，归母净收入同比变动-8.46%至2.22%，扣非归母净收入同比变动-9.68%至2.96% 。

　　有研复材表示，公司与主要客户合作关系稳定，下游行业发展前景良好。目前，影响公司经营业绩波动的相关业务有所改善，不存在对持续经营能力发生重大不利影响的事项。

　　和首版招股书相比，公司的上会稿详细补充了经营业绩波动风险。有研复材坦言，公司经营业绩未来能否持续增长仍然受到行业竞争格局、下游市场需求、国际形势、国际贸易摩擦、技术更迭、军品采购计划等许多原因影响，任何不利因素都可能造成公司经营业绩增长放缓甚至业绩下滑。

　　因此，公司存在经营业绩波动的危险，在极端情境下有可能存在经营业绩同比下滑超过50%的危险。

　　报告期内，公司主要业务毛利率逐期下降，分别为26.93%、27.45%、25.97%和24.93%，各细分产品毛利率不同较大且存在一定波动。

　　公司主要业务毛利率产品结构及产品毛利率情况

　　值得强调的是，有研复材的应收账款呈上升趋势，回款率却在走低。报告期各期末，公司应收账款余额合计分别为1.56亿元、2.34亿元、3.19亿元和3.06亿元人民币，应收账款余额逐年上涨，主要系公司经营规模持续提升所致；应收账款余额占营业收入比例分别为37.66%、47.03%、52.32%和63.63%

　　公司应收账款余额的期后回款比例分别为98.40%、98.34%、86.40%和42.77%，2025年6月末应收账款回款相对较低。

　　有研复材在二轮问询中回应称，除成都通宇外，公司前十大应收账款客户主要为国企及国内外知名民企，经营情况较好，不存在较大回款风险。

　　成都通宇逾期金额105.60万元中已回款100万元人民币，出于付款管理方便，成都通宇习惯按整数金额付款，剩余5.60万元将后续同其它款项一并支付。成都通宇是上市公司 光韵达 的全资子公司，是国内主机厂商核心供货商之一，不存在较大回款风险。

　　这时，有研复材的应收账款周转率在2024年及2025年上半年连续下滑。2024年，公司应收账款周转率略有下降，主要系当年高端手机零部件在四季度集中销售出货，应收账款余额增加所致。