【聚石化学】扣非连亏与被立案 - 聚石化学的治理争议

　　最近，聚石化学（688669）收到中国证券监督管理委员会立案告知书，公司因涉嫌信息披露非法被正式调查。

　　这家科创板企业，从上市之巅到扣非连亏，再到监管链条突然收紧，袒露出一条贯穿决策、执行、核算与披露的系统性风险路径。

　　扩张代价：先升后降，先盈后亏

　　聚石化学自2007年起专注改性塑料粒子及其制品，收入占比长期超六成，产品覆盖汽车、 新能源 电池、光学显示等领域。公司曾押注纵向一体化，2019年、2020年净收入分别激增125.74%和60.33%，这股红利直接推动2021年初登陆科创板，募资7.76亿元用于产能扩张与研发。

　　上市之后，董事会主导扩张布局，控股股东广州石磐石投资及实际控制人深度参与，公司先后收购冠臻科技、建设产业基地、配套大规模举债。上市首日股票价格冲高至59.50元人民币，市场一度认可这个“产业链完整”的故事。

　　然而，扩张的代价几乎在同一时间开始显现，2021-2023年净收入连续三年大幅下滑，下跌幅度分别达47.67%、46.29%、35.95%。2024年营业收入虽增10.72%至40.80亿元人民币，却亏损2.36亿元人民币。公司将原因归于冠臻资产组商誉减值及新业务建设期薪酬、折旧、利息支出大幅增加——而这些支出与杠杆结构本就在董事会批准的扩张与融资决策中，一旦执行不达预期，风险便全数回流至利润与资金流端。

　　2025年前三季度，聚石化学账面净收入577万元人民币，实则靠出售冠臻子公司股权获取利益1601万元、政府补助1580万元勉强撑场，扣非后主业仍亏2453万元。表面微红，内里持续失血。

聚石化学2025年三季报财务摘要

　　毛利率腰斩，资金紧绷

　　毛利率的下滑，成为聚石化学经营困境最刺目的注脚，2020年峰值达到24.54%，到2024年已跌至10.44%，不止腰斩。公司年报坦承，行业价格战下只能“以价换量”，原材料上涨与产能利用率不足火上浇油。

　　按理说改性塑料主业应靠技术壁垒守住利润，但聚石化学在竞争中迅速丧失定价权。与 道恩股份 （002838）、 金发科技 （600143）等于行相比，其毛利率毫无优势。有投资者在社交平台直言：“产业链完整只是夸夸其谈，价格战一打就袒露无遗。”

　　高负债结构则把本已吃紧的收益空间进一步推向边缘。2025年三季度末，公司资产负债率72.10%，货币资金仅1.80亿元人民币，而有息负债超过22亿元人民币，其中短时间借款9.44亿元、一年内到期的非流动负债3.53亿元人民币，长期借款8.91亿元；流动比率0.94，偿债能力已亮红灯。

聚石化学截至2025年三季度末有息负债（制表：财中社）

　　当经营质量全面承压时，市场自然会回头审视赖以支撑企业估值的技术与治理基本盘。

　　技术储蓄与盈利现状的背离

　　聚石化学一直以“技术驱动”自居。截至2025年上半年，公司累计专利425项，其中发明专利227项，还与多所高校合作储蓄 光刻胶 、聚酰亚胺等前沿方向。研发投入占比稳定在3%-4%。

　　但这些储蓄未能转化为营业收入与利润，主业仍是毛利率平庸的改性塑料，前沿技术几乎颗粒无收。技术故事在财报中年年高调，从实际经营成果（盈利）来看，却成了最贵重的无效装饰。

　　更关键的是，内控缺陷已袒露治理层面的系统性松动。2024年业绩预告与快报数据出现重大不同，上海证交所火速问询，公司承认财务部门在资产减值与折旧计提上“未能及时谨慎”，内部控制存在重大缺陷。2025年10月，2022年年报审计机构中兴华因函证不规范、本质程序缺失收到广东证监局警示函——这不仅是中介失职，更说明公司自身监督链条已失灵。

　　至2025年11月21日，中国证券监督管理委员会立案告知书（证监立案字0062025019号）正式落地，股票价格应声重挫，长期破发下公司二级市场表现更是火上浇油。

聚石化学股票价格长期跌破发行价36.65元（来源：Choice数据）

　　立案阴影下的治理问题

　　信息披露非法立案，意味着监管已不再停留于问询与警示。历史数据显示，此类案件中财务做假、资金占用、重大事项选择性披露分别占比48%、20%、23%，处罚力度在新证券法下大幅加码。

2024年信息披露非法主要类型及占比（制图：财中社）

　　聚石化学原计划定向增发4亿元补充流动资金，控股股东及实际控制人拟参与认购，属关联交易，如今因立案定增前景堪忧。一旦融资通道被卡死，对一家账上现金仅1.80亿元、短时间负债约13亿元的企业而言，无异于釜底抽薪。

　　这时，投资者维护权益也已全面启动，律师针对11月21日前买入、之后卖出或继续持有仍亏损的投资者开启索赔登记。社交平台上一句评论难听却精准：“信披失序，往往是大股东利益输送最好的遮羞布。”

　　聚石化学当前已集齐扣非连续亏损、高负债率、重大信披违法立案三项高危因子。如果2025全年扣非继续为负（根据前三季度来说基本上是明确的），且立案侦查最终认定重大违法，公司将同步触及科创板“重大违法强制退市”与“财务类退市”双重判定条件。经不完全统计，2025年内已经有14家公司因此走向退市程序。

　　流动性危机正从潜在风险变为现实倒计时：短时间债务高企、再融资计划受阻，接着就是银行授信收紧。主业竞争力下滑之下，大客户订单流失风险已不再是假设——合作伙伴面对一份接连被监管点名、审计机构被警示的报表，信任正在快速蒸发。

　　董事会公告表示公司“生产经营一切正常”，但在资金流紧绷、信誉持续侵蚀的进程中，董事会声明更像是一种安慰。

　　市场在等待，最终的调查报告与处罚决定，将决定这家曾经的科创板“优等生”，到底还能否保住上市身份。