【九安智能】IPO雷达 - 九安智能IPO闯关创业板 - 净利过亿却靠租赁关联方厂房经营？存货持续攀升！

　　12月25日，深交所官方网站显示，广东九安智能科技股份有限公司（以下简称“九安智能”）创业板IPO申请获受理，保荐机构为 申万宏源 证券承销保荐有限责任公司。

　　招股书显示，九安智能计划公开发行不高于1616.6667万股，拟募集资金约10.64亿元人民币，主要用于研发制造及总部基地建设及补充流动资金。

　　九安智能是一家智能视觉产品制造商、 物联网 运营服务商和 物联网 技术方案提供商，主要业务为智能摄像机模组、终端及配套设备生产销售，同时提供数据流量包、云存储、AI服务及广告服务等运营服务。

　　股权方面，公司实际控制人李沅直接持股66.04%，并通过担任广州海权、广州高之美执行事务合伙人间接控制8.25%，合计控制74.29%的股份，控制权高度集中。招股书透露，公司历史上存在股权代持情况，原由杨卫东、肖旺喜、肖军、金志明代李沅持有股权，已于2020年通过 股权转让 方式清理完毕。目前，公司共有8名股东，其中包含5家员工持股平台，用于实施 股权激励 。

　　业绩方面，2022年至2024年及2025年1-6月（下称“报告期”），九安智能的营业收入分别为48,381.46万元、64,498.38万元、77,969.17万元和32,265.78万元人民币，归属于母公司股东的净收入分别为3,430.63万元、8,595.04万元、10,217.11万元和4,478.83万元人民币，经营业绩保持上升趋势。

　　尽管营业收入与净收入双增长，可是报告期内九安智能财务结构仍有值得关注之处。

　　报告期内，公司经营活动资金流量净额分别为3,817.62万元、 5,708.76 万元、3,553.09万元和 8,239.37万元人民币，2024年同比下滑37.76%，与净收入增长趋势背离。

　　其中，2023年度及2024年度，公司经营活动资金流量净额小于净收入，九安智能称主要因公司收入规模的增长，公司经营性的应收账款、预付款项、存货增长较多所致。

　　另外，公司主要业务毛利率分别为24.58%、32.02%、29.55%和33.17%，整体显现波动上升的 势头，其中智能硬件产品毛利率显现先升后降趋势，运营服务毛利率持续提升。

　　值得注意的是，九安智能存货持续攀升。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5,664.96 万元、8,717.39万元、13,121.31 万元和14,908.09万元人民币，占各期末流动资产比例分别为 25.14%、27.47%、27.45%和 31.87%。若未来公司智能硬件产品市场环境发生不利变化，造成公司产品价格大幅下跌或因存货管理不妥，出现毁损变质，公司存货可能面临降价风险，从而对公司经营业绩发生不利影响。

　　九安智能在招股书中提别提到公司面临着主要经营场所租赁及整体搬迁风险。

　　报告期内，公司的生产厂房及办公场所系向关联方纬利玩具租赁使用，部分租赁场所尚未办理产权证明。为了解决自有生产及办公场所租赁问题，公司已取得一项土地使用权，计划使用募集资金及自有资金投资建设自有厂房及办公楼。项目建成后，公司将搬迁至自有厂房及办公楼。但若项目建设进度未达预期无法按期搬迁、租赁场所被临时拆除、搬迁时间长、搬迁费用超预算或搬迁进程中出现的意外情况，可能会对公司的生产经营和盈利能力造成不利影响。

　　报告期内，九安智能分别于2022年和2025年现金分红3700万元和2000万元人民币，累计现金分红5700万元人民币，同时公司拟使用1.5亿元的募集资金用于补充流动资金。这难免引发疑问：既然有资金分红，为何仍需大规模股权融资补充流动资金？