【春光集团】春光集团IPO上会 - 现金闭环尚未跑顺，扩张节奏面临多重考验

　　春光集团于2026年2月5日上会创业板。盈利持续增长的表象下，经营资金流走弱、应收账款高企、扩产逻辑与历史治理事项，仍是绕不开的关键，其资金回流与扩张节奏的匹配度，成为市场审视募资合理性的核心背景。

　　盈利与现金回流背离

　　春光集团净收入从2022年的7714万元增至2024年的9889万元人民币，2025年上半年达到5851万元人民币，显现逐年攀升态势。

　　然而，春光集团同期经营活动资金流量净额却从8010万元降至2865万元人民币，2025年上半年转为-247万元。这种背离其实不是一次性波动，而是在连续年度中逐步显现。

　　深交所因此在多轮问询中，反复要求公司量化说明利润与资金流不同扩大的原因，并解释2025年下半年现金回流明显改善的可实现性。公司回复称下半年主要依赖客户回款增加约1.09亿元人民币，并强调已建立价格传导机制，能部分对冲原材料波动。

　　如果这种反转是通过收紧对下游客户的信用政策或短时间催收实现的，其未来连续性将大打折扣。

　　另外，《财中社》注意到，公司净现比从2022年的1.04降至2024年的0.29，2025年上半年为负值。在扩张节奏前置后，回款改善在现金闭环中的重要性被进一步放大。

　　销量背后的应收账款代价

　　报告期，春光集团的应收账款余额从2022年末2.50亿元升至2024年末3.58亿元人民币，占营业收入比例超过33%。2025年上半年虽略有回落，仍维持高位。

　　而且，逾期金额2024年末达9046万元人民币，较上年增加2831万元。公司解释称，为维系主要客户合作，部分信用期从当月结算调整为月结60天，造成回款周期延长。这种通过拉长信用期来维持销售规模的行径，虽然短时间内可推动营业收入增速，长期却可能增加坏账风险。

　　在下游回款环境趋紧环境下，这种赊销支持销量的做法，进一步加大营运资金占用。坏账计提比例分别为5.18%、4.91%、4.84%（2022-2024年），呈下降趋势且低于可比公司；期后回款比例较高，但逾期金额已迫近亿元人民币，坏账风险仍存。

　　赊销支持销量的同时，也在放大对现金回流节奏的敏感性。

　　扩产消化基础是否稳固

　　此次IPO，春光集团募投项目拟新增7.5万吨磁粉产能，相当于现有规模约70%。全国软磁铁氧体磁粉销量复合增速约5.08%，市场相对平稳。

　　在回款节奏趋紧的同时，春光集团仍计划明显扩大产能投放。其依据主要来自过往经验：现有产能利用率连续保持在99%以上，历史新增产能也基本实现满产满销。对于新增产能的去向，公司在回复中提及 新能源 汽车、AI服务器电源等潜在增量需求，并强调行业份额向头部集中的 势头。

　　但部分磁心企业加速向上游一体化，优先消化自产磁粉，可能压缩外部采购空间。公司指出自身产品在一致性、成型性等方面的认证壁垒较高，转化成本较大。

　　不过，在存量竞争加剧时，纯供货商的订单优先级相对较低。新增产能释放与回款节奏若错位，财务弹性承压。

　　下游布局尚未反哺

　　春光集团依托磁粉优势，向磁心、电子元器件及电源领域延伸，意图形成内部协同并提升附加值。磁粉收入占比超八成，其它板块目前规模较小。

　　2024年，春光集团的磁心板块亏损374万元人民币，电子元器件亏损454万元人民币，电源亏损981万元。电源业务认证周期长、订单放量缓慢，短时间难以贡献明显收入。

　　下游尚未形成对主业的稳定反哺，一旦磁粉业务价格或销量出现波动，既有投入反而可能放大经营弹性压力。公司也在回复中提及，下游布局更多着力于中长期产品结构优化，但短时间内对整体资金流的支撑有限。

　　扩张不仅表现在产能层面，也体现在产业链布局上，而公司的协同效应仍需时间逐步显现。

　　历史事项合规遗留

　　报告期内，春光集团存在转贷980万元、协助客户资金过账450万元的情形，2022-2023年票据找零金额分别达7217万元和5437万元人民币，但公司回复函表示已完成整改。

　　实控人韩卫东曾控制的睿安资产2016-2020年间向员工、亲友等募集资金，部分流向公司或股权平台。该平台于2023年注销，曾因信息公示问题列入经营异常名录。

　　公司提供相关部门证明，称已通过还本付息等方式处理完毕，未发现刑事或行政处理。股权代持情形已逐步规范，目前不存在代持（参见《财中社》此前文章《春光集团重启IPO：资金流转负与下游亏损加剧不确定性》）。

　　除了经营层面的节奏问题，历史治理事项也在审核中被反复提及。

　　现金承压下资金安排

　　资金流承压、应收高企环境下，春光集团的债务规模有所扩大。IPO前夕审议通过现金分红方案，部分资金流向控股股东。

　　募投包含补充流动资金安排，旨在支持日常运营与扩张。公司称分红基于盈利与股东回报考虑，补流用于业务发展，但这种边分红边补流的安排一直是监管层审核问询的关键。

　　在经营资金流尚未稳定改善时，此类安排的必要性与对财务弹性的影响，仍是审核关注内容。

　　春光集团在磁粉领域的规模优势、108项专利及 专精特新 资质，为其在 新能源 与AI相关应用中提供了基础支撑。2月5日上市委审议，现金回流能力与扩张节奏能否形成闭环，将与应收管理、产能消化及历史事项一道，成为对其募资逻辑自洽性的集中检验。