【百英生物】百英生物IPO上会在即 - 海外收入存疑、募资合理性待考，总经理零对价股权引追问
2026年3月31日，北京证交所上市委员会将召开2026年第34次审议会议，上海百英生物科技股份有限公司（以下简称“百英生物”）即将迎来上会大考。
这家专注于抗体表达和抗体发现与优化业务的 CRO 公司，在取消深交所创业板上市申请后将目光转向了北交所。官方披露的财务数据显示，2025年公司实现营业收入6.1亿元人民币，同比增长51.2%；归母净收入为2.2亿元人民币，同比增长74.4%。
然而，剥离业绩高速增长的表象，透过招股说明书及监管多轮审核问询的细节，《财中社》注意到，公司在境外业务的收入确认依据、低负债下的扩产募资合理性，和研发与销售费用的结构匹配度上，仍旧存在需要向发审委及市场审慎解释的财务合规问题。
海外收入占比激增，监管疑问收入确认准确性
百英生物近年来的业绩扩张，高度依赖于境外市场的放量。财务数据显示，2022年至2025年，公司境外主要业务收入由6672万元飙升至3.8亿元人民币，占主要业务收入的比重由25.6%大幅攀升至61.9%，海外板块已本质成为支撑公司基本面的核心柱石。然而，随着海外客户规模的扩大，其境内外不同化的收入确认政策引起了监管层的深度关注。
根据招股书及问询回复的披露，百英生物在境内外业务上采取了不同 的收入确认时点：对境内客户，公司以“收到客户回复验收确认邮件”为时点；而对境外客户，则仅以“公司单向向客户发送结项邮件”作为收入确认的依据。在严谨的审计实务中，单向发送结项通知作为控制权转移证据的证明力相对较弱，客观上降低了收入确认的约束性。
另外，这种单边约束的收入确认标准，又与境外业务中频发的第叁方回款发生了风险叠加。根据问询回复函，2025年上半年，公司涉及境外交易平台下单、自然人代付和指定集团代付等第叁方回款金额达4231万元人民币，占当期营业收入比例激增至17.14%。在跨境 CRO 服务中，单向的收入确认依据叠加大量割裂业务流与资金流的第叁方回款，客观上放大了期末收入跨期调养的弹性空间，也明显抬高了审计机构核查交易可靠性的壁垒。
总经理零对价获9%股权，疏忽还是漏洞？
如果说海外收入的单边确认反映了业务端核算的宽松，那么对总经理程千文的 股权激励 安排，则反映出百英生物在内部治理上的漏洞。
根据披露的信息，程千文是在2019年11月加入公司的，仅仅5个月后，实控人查长春就通过股东会决议，把他持有的9%股权（对应34.28万元出资额）以“零对价”的形式转让给程千文作为激励。这笔股份支付根据当时公司1.08亿元的整体公允价值计算，确认了971.8万元的款项。 
有意思的是，到了2020年10月，也就是 股权转让 完成半年后，实控人对其它核心员工做持股平台激励时，参考的公允价值一下涨到了6.3亿元人民币。说白了，在同一个会计年度里，同股同权的公允价值差了将近5倍。如果按半年后6.3亿元的估值来算，程千文这笔 股权激励 对应的股份支付费用会超过5600万元人民币，对公司当年利润的影响也会大不一样。公司对此的解释是“有关人员疏忽”，因误算比例而分两次办理“打补丁”。
《财中社》注意到，程千文此前的职业经历主要在山东橡胶助剂厂、圣奥化工这些传统化工领域，和百英生物所处的生物医药研发、医疗外包赛道其实没啥交集。而且拿到这9%的股权之后，他仍同时在上海圣奥实业、上海忆久诚投资等十余家外部企业担任董事或执行董事。既无行业背景，又身兼多职，实控人不仅未设置期权分期解锁与业绩对赌条款，反而在公司估值低点“慷慨相赠”，这样的安排，多少有些耐人寻味。
资产负债率极低与产能非饱和，4.9亿募资的商业合理性待考
拟上市企业的资产负债结构与募投项目的自洽性，是检验其资本运作合理性的核心标准。此次北交所IPO，百英生物拟募集资金4.9亿元人民币，其中3.9亿元计划用于江苏生产基地建设项目，1.1亿元用于上海研发中心升级项目。但将该笔重资产扩产计划置于公司现有的财务与运营状态下，其商业逻辑存在一定的错位。 
一方面，公司的现有产能并未实现满负荷运转。数据显示，2022年至2024年间，百英生物主要业务的产能利用率分别为71.1%、65.4%和79%，始终存在20%以上的闲置产能。在现有产能尚未完全消化的环境下，继续斥巨资大规模新建生产基地，需警惕项目转固后新增折旧费用对当期利润的侵蚀。
另一方面，公司自身的钱财储蓄极为充裕，近几年资产负债率仅10%左右。在手握数亿现金结余且负债率极低的情景下，公司仍然寻求通过IPO募集资金进行重资产建设。这种“高现金储蓄”与“大额募资”（募资额占其2025年末净资产的50%左右）并存的财务安排，袒露出资金使用效率的问题，也让专业机构对其募投项目的真实必要性发生审视。
毛利率逆势高企，研发投入占比下滑
作为以技术服务为核心竞争力的 CRO 企业，技术壁垒与成本控制能力共同决定了其实际盈利质量。然而，在 CRO 行业步入资本寒冬、下游药企需求收缩的宏观周期内，百英生物的毛利率表现与费用结构却显现出明显的逆周期特征，这也成为北交所审核问询的关键之一。
2025年上半年，百英生物的毛利率达到69%，且近几年基本在65%至70%的高位区间，而同行可比公司 义翘神州 （301047）同期综合毛利率从85%下滑至74%。 
根据审核问询函回复数据，2024年及2025年上半年，同行业可比公司 义翘神州 的 CRO 服务毛利率已分别大幅滑落至47.6%和52.2%。相比之下，百英生物同期的 CRO 服务综合毛利率却分别高达69.5%和68.4%，不仅远超行业均值，且两者差距已拉大至近20个百分点，显现出截然相反的变动趋势。 
面对监管层对毛利率畸高的合理性核查，百英生物管理层将其主要归因于自动化提升造成的人员效能释放，和“自制原材料替代”等降本增效措施。但深入推敲其成本归集细节，这一解释的财务支撑力度略显薄弱。
以公司官方披露的核心降本举措——培养基自产替代为例，审计专项说明中的测算数据显示，即便核心物料“培养基A”与“培养基B”实现完全自产替代，两者对整体抗体表达服务毛利率的正向影响合计也仅在1%左右。同时，公司此前也承认，受投融资环境遇冷影响，公司给予了国内下游客户议价空间，造成订单均价下调。在“单价承压”与“微观降本效应有限”的双重条件下，公司如何消化降价压力并逆势拔高毛利，其整体的成本完整性与分摊逻辑仍需更坚实的数据自证。
比毛利率背离更值得注意的，是公司在费用端显现出的“轻研发、重销售”趋势。作为一家标榜技术驱动的 CRO 服务商，百英生物的研发投入强度出现了明显的单边走弱，其研发费用率从2023年的12.6%一路降至2025年的9.2%。反之，公司销售费用中展会费等科目持续激增，2025年销售费用率达到约10%。在财务数据上，销售费用的投入规模已本质反超了研发费用。在技术迭代迅速的生物医药研发外包领域，研发投入占比的下滑，容易引发市场对公司长期维持技术溢价及核心竞争力连续性的担忧。