【毛利率】五星新材IPO谜团 - 净资产收益率暴跌，毛利率5倍于同行，先大额分红再募资补流

　　3月27日，河南五星新材科技股份有限公司（以下简称“五星新材”）深交所主板IPO获受理，保荐机构为 东吴证券 。

　　招股书显示，五星新材是我国特种石墨生产行业的龙头企业，长期专注于高性能特种石墨材料及制品的研发、生产与销售，公司主要产品为细结构等静压高纯石墨材料及高纯石墨制品。

　　公司营业收入与利润显现先增后降态势。2022至2024年营业收入分别为12.71亿元、17.68亿元、12.83亿元人民币，2024年同比下滑27.44%；净收入分别为4.57亿元、7.14亿元、4.22亿元人民币，2024年同比回落40.87%。2025年前三季度，公司营业收入7.91亿元人民币，净收入1.79亿元人民币，盈利水平持续承压。

　　值得强调的是，报告期内（2022年至2025年前三季度），五星新材毛利率始终高于同行业可比公司。如果说2022年毛利率与同行相比还算相对接近，只比同行均值高近11个百分点，那么尔后差距越拉越大。虽然五星新材2025年前三季度毛利率从52.12%跌至39.82%，但仍比同行均值的6.24%高33.58个百分点，是同行均值的5.38倍。

　　这可以说是一个非常恐怖的差距。五星新材将原因归因于产品结构及应用领域不同、公司领先地位及品牌影响力、生产工艺的不同，和不断技术优化等。

　　净利率方面，2023年至2025年前三季度，公司净利率分别为40.38%、32.91%、22.62%，呈持续下跌趋势。

　　报告期内，公司加权平均净资产收益率持续大幅下滑，2022至2024年分别为57.17%、50.13%、19.84%，2025年前三季度更是狂跌至7.51%。五星新材坦陈，由于募集资金投资项目的实施需要一按时间，在项目建成投入生产后才能达到预计的 利润水平，因此短时间内公司存在净资产收益率下降的危险。

　　2024年和2025年前三季度，公司主要产品高纯石墨材料销售收入和平均售价持续下滑，收入从157,898.88万元降至74,825.73万元人民币，售价从42,344.11元降至26,867.24元。

　　高纯石墨制品销售收入和平均售价更是断崖式下滑，收入从11,636.19万元降至1,259.89万元人民币，售价从896.94元降至188.76元。

　　五星新材面临的另外一大风险是存货规模较大风险，报告期末存货账面价值达10.86亿元人民币，占总资产31.56%，存货及占比均连年走高，但存货周转率持续降至0.64。若原材料与产品价格大幅波动，可能引发存货降价，侵蚀利润。

　　股权结构方面，赵俊一直接和间接持股比例合计为35.67%，同时赵俊一系合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达的执行事务合伙人，其直接和间接控制的表决权比例合计为90%，系公司的控股股东和实际控制人。本次公开发行后赵俊一直接和间接控制的表决权比例合计为81%，股权高度集中，存在决策不妥损害中小股东利益的可能。

　　五星新材本次拟募集资金7.128亿元人民币，用于年产2万吨超细结构各向同性高纯石墨建设项目、研发中心升级项目及补充流动资金。其中，1.5亿元将用于补充流动资金。

　　不过，报告期内公司合计现金分红3.19亿元人民币。先大额分红再募资补流，五星新材这一举动令人生疑。