【腾龙健康】换道北交所 - 腾龙健康的二次IPO闯关，胜算几何

　　时隔两年多重启IPO，腾龙健康的目标非常明确，剑指北交所上市。

　　两年多前深交所IPO未成的水疗按摩缸配件商腾龙健康，于近日重启了上市辅导。

　　这一次，这家广州制造企业没有再冲击大盘蓝筹云集的深交所主板，而是把目标转向了更适配中小创新企业的北交所。

　　腾龙健康主要从事水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售，公司主要业务收入亦主要来源于水疗按摩缸配件产品。二次IPO闯关，腾龙健康胜算几何？

　　弃主板选北交所，更为适配的赛道切换

　　许多人听到“腾龙健康”的称号，第壹反应会是医药或大健康企业，但剥开名字的外壳，它的核心生意，是扎根水疗按摩缸配件赛道二十多年的制造业老兵。

　　腾龙健康建立于2006年12月1日，注册在广州开发区，主要业务为水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售。

　　公司的掌舵人、实控人是彭学文，有着一段颇具反差感的职业经历：下海经商前，他曾在湖南师范大学担任了3年讲师，1994年到2001年，又在外企担任中国区经理，这段管理履历，也为公司日后以外销为核心的业务格局，埋下了关键伏笔。

　　时隔两年多，重启IPO，腾龙健康的目标非常明确，剑指北交所上市。

　　腾龙健康公告称，已于2026年2月11日第壹次向中国证券监督管理委员会广东证监局（以下简称“广东证监局”）提交了向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证交所（以下简称“北交所”）上市辅导备案申请材料。经与监管沟通后，2月27日重新提交了完备的备案材料，辅导机构为 国信证券 。

　　广东证监局3月4日出具了辅导备案登记确认书，腾龙健康正式进入辅导期。

　　辅导机构仍然选择了前次主板IPO的合作方 国信证券 ，中介团队的稳定，也为这次闯关减少了磨合成本。

　　为何从深交所转战北交所？对于中小规模的 专精特新 企业腾龙健康而言，北交所的财务门槛更低、板块定位匹配度更强、审核容错度更高，过会难度明显低于深交所主板。数据也显示，截至2026年3月5日，年内A股合计完成IPO审核29次，27家通过审核，其中通过数量最多的板块就是北交所，合计17家，领跑全市场。

　　更高的过会率、更快的审核节奏、对中小企业更高的容错度，对腾龙健康而言，无疑是比深交所主板友好得多的闯关环境。

　　北交所IPO过会数量领跑市场。新京报贝壳财经记者段文平制图

　　业绩高光褪去，净收入连续下滑的隐忧

　　板块定位的适配，解决了“能不能报”的问题，但资本市场最核心的考核标准，则是企业的收益能力。

　　此前冲击主板IPO时，腾龙健康手里握着一份亮眼的业绩答卷。2020年至2022年，公司营业收入从2.41亿元增长至3.90亿元人民币，再到4.41亿元人民币，持续稳步增长；同期扣除非我们时常性损益前后孰低的归母净收入，从6496.95万元增长至约1.15亿元人民币，再到约1.40亿元人民币，三年时间净收入翻了一倍多。

　　但这份高光，没能延续下去。

　　2023年后，腾龙健康归母净收入出现明显下滑。新京报贝壳财经记者段文平制图

　　公司最新披露的财务数据显示，2023年度、2024年度、2025年1-3月经审计的归属于公司股东的扣除非我们时常性损益后的净收入为7472.66万元人民币，7780.49万元和2624.46万元人民币，加权平均净资产收益率为19.88%，20.21%和6.02%。

　　对照2022年1.40亿元的净收入高点，2023年公司净收入几乎腰斩，2024年虽有小幅回升，但仍不足高点的六成，业绩增长乏力的态势已经特别突出。

　　营业收入靠海外，悬在头顶的经营风险

　　回看腾龙健康深交所的IPO之路，虽是主动取消，但也袒露出了公司的一些问题。

　　2023年3月，腾龙健康深交所主板IPO获受理，计划发行不高于3168万股新股，募集资金10.13亿元；当年8月更新招股说明书，随后回复了交易所两轮问询，最终却在2023年11月主动申请取消发行材料，12月1日深交所正式终止其IPO审核。

　　其中，深交所首轮问询中要求腾龙健康说明第叁方回款涉及的主要客户及商业合理性，和是否存在虚构交易或调理账龄情形。

　　另外，腾龙健康受到市场疑问的，还有募资的合理性。

　　该公司当时计划募资10.13亿元人民币，分别投向生产基地升级、关键部件产业化、智能仓储及信息化、研发中心升级和补充流动资金五大项目。但这份募资计划，却和公司的财务情况形成了鲜明的反差。

　　2019年-2022年，腾龙健康进行了现金分红，金额分别为1200.36万元、3000万元、5600万元和8000万元。

　　一边是给股东分红，一边是向资本市场融资超10亿元人民币，“不缺钱却要大额募资”的表现，引发了市场的疑惑。更为关键的是，10.13亿元的募资规模，相当于公司2022年末净资产的3倍，与公司年营业收入4亿多的经营体量，有点不相配。

　　还有一个问题是，超高的境外营业收入占比，既是腾龙健康的增长来源，也是悬在头顶的长期风险。

　　前次招股书显示，2020年至2022年，公司来自境外的营业收入占比分别为88.67%、89.91%、96.76%，占比逐年提升。公司也在招股书中明确提示，存在境外客户销售占相当高、境外市场经营、海运成本波动等多重风险。

　　腾龙健康境外业务占相当高。新京报贝壳财经记者段文平制图

　　最直观的影响，就是汇兑损益对利润的冲击。2020年至2022年，公司引发的汇兑损益分别为646.36万元、344.59万元、-1320.46万元人民币，占各期净收入的比率分别为9.95%、3.01%、-9.45%，波动极大。

　　对腾龙健康而言，换道北交所，是换了一条更适配的赛道，但这只是闯关的第壹步。上市历来都不是企业发展的终点，而是新的起点。比能不能顺畅过会更关键的是，这家深耕细分赛道二十多年的企业，能否真正破解业绩增长瓶颈，化解对海外市场的过度依赖，真正拿出持续稳定的收益能力。

　　毕竟，资本市场最终愿意买单的，历来不是一张上市门票，而是企业实实在在的长期价值。