【华润啤酒】白酒业务计提28.77亿元商誉减值 - 华润啤酒2025年净利下滑近三成

　　在国内啤酒行业总量下行、存量竞争持续加剧的行业环境下，华润啤酒（控股）有限公司（简称“华润啤酒”，00291.HK）近日发布的2025年全年业绩公告显示，报告期内公司实现营业收入379.85亿元人民币，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元人民币，同比减少28.87%。记者了解到，公司的业绩表现显现出鲜明的分化特征，其啤酒主业凭借多年深耕的高端化战略，实现销量增长，但重金布局的 白酒 业务却出现大幅下滑，巨额商誉减值拖累整体业绩大幅下降。

　　啤酒主业显现“量增价减”隐忧

　　业绩公告显示，2025年华润啤酒实现营业收入379.85亿元人民币，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元人民币，同比减少28.87%。其中，啤酒业务实现营业收入364.89亿元人民币，较上一年度基本持平； 白酒 业务实现营业收入14.96亿元人民币，同比减少30.39%。

　　从核心啤酒业务的基本面来看，华润啤酒仍展现出行业龙头的经营韧性。业绩公告显示，2025年，公司啤酒业务实现啤酒销量1103万千升，同比增长1.4%。

　　据业绩公告，高端化战略的持续落地，是支撑华润啤酒主业增长的核心抓手。2025年，公司次高及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量比重已接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点，高端产品已成为拉动企业增长的核心引擎。其中，“喜力”在高基数基础上仍取得近两成增长，“老雪”销量录得六成增长，“红爵”销量较上年同期实现翻倍增长。

　　但亮眼的增长数据背后，华润啤酒的啤酒主业也逐步显现出结构性隐忧。业绩公告数据显示，尽管高端产品销量实现较好增长，但公司2025年啤酒业务实现营业收入364.89亿元人民币，与2024年基本持平，对应啤酒销售吨价由2024年的3355.34元/千升降至2025年的3308.16元/千升，同比下降1.41%，出现了“高端产品量增、整体吨价不升反降”的现象。

　　有行业人士指出，当前，国内啤酒行业CR5（前五大企业市场集中度）持续提升，行业进入“强者恒强”的存量竞争时代，高端市场竞争日趋白热化，华润啤酒想要进一步突破高端市场天花板，正面临越来越大的竞争压力。

　　在业绩发布会上，华润啤酒董事会主席赵春武表示，国内啤酒的高端化趋势并未发生改变。从各家啤酒上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。如果以日韩市场经验推测，未来5年国内啤酒高端化的势头仍将维持，华润啤酒对于未来国内啤酒行业长期发展仍持谨慎乐观的态度。

　　 白酒 业务商誉减值拖累业绩

　　与啤酒主业的韧性表现形成鲜明对照的，是华润啤酒 白酒 业务的业绩承压。公司明确表示，其净收入大幅下滑的核心原因，是对控股公司贵州金沙窖酒酒业有限公司（简称“金沙酒业”）计提了28.77亿元的商誉减值。

　　根据华润啤酒此前披露的业绩警告，华润啤酒对金沙酒业计提商誉减值解释称，主要归因于 白酒 市场疲软，消费需求场景收缩，造成消费减少。

　　其实，自华润啤酒收购金沙酒业的控制权以来，后者的业绩表现不及预期。2023年1月，华润啤酒以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，创下当时 白酒 行业最大并购案纪录。收购前，2021年金沙酒业实现营业收入36.41亿元人民币，2022年未披露全年业绩。收购后，业绩持续下滑，2023年实现营业收入20.67亿元人民币，相对2021年高点，下滑超四成；2024年营业收入微增至21.49亿元；2025年营业收入降至14.96亿元人民币，较收购前高点缩水近六成。

　　此次巨额商誉减值，也让市场对华润啤酒“啤白双轮驱动”战略生出疑问。有业内人士认为，对于华润啤酒而言，收购金沙酒业是公司缔造第贰增长曲线的核心动作。但从结果来看，这笔大额交易没能造成预期的协同增长。啤酒主业的稳健基本盘虽为其预留了战略调整的空间，但华润啤酒未来能否在夯实啤酒主业高端化成果的同时，完成对 白酒 业务的系统性修复与战略校准，仍尚待市场验证。

　　华润啤酒董事会主席赵春武在业绩说明会上表示，公司将对 白酒 业务进行战略优化，同时继续坚持啤酒高端化战略不动摇。对于2026年 白酒 行业走势，华润啤酒管理层持有谨慎乐观的判断。赵春武认为，整个 白酒 行业渠道库存持续消化，酱酒市场保持小幅增长，可是仅行业头部集中度持续提升。金沙酒业体量偏小，具备船小好掉头优势，可通过产品不同化避开头部企业挤压，抢占细分增量空间，因此 白酒 业务在2026年具备企稳基础。