【丽人丽妆】营收持续下滑 - 丽人丽妆2025年亏损加剧

　　曾经红极一时的美妆公司 丽人丽妆 （605136.SH）业绩仍未得到根本性好转。公司近日发布的财报显示，2025年，公司实现营业收入16.92亿元人民币，同比下降2.09%；归母净收入为-7999.12万元人民币，较2024年亏损进一步扩大；经营活动引发的钱财流量净额为1.25亿元人民币，同比下降71.29%。

　　《经济参考报》记者了解到， 丽人丽妆 于2020年9月上市，当年业绩达到颠峰，从2021年开始，公司营业收入就持续下滑，2025年公司营业收入较2020年已下降62.31%。业内人士指出， 丽人丽妆 陷入当前经营困局，表面是行业周期与外部环境变化所致，实则是企业自身战略、财务与治理三方面深层隐患集中爆发的结果。

图： 丽人丽妆 上市以来业绩情况资料来源：Wind制表：邓林如

　　上市即巅峰业绩持续下滑

　　公开资料显示， 丽人丽妆 建立于20十年，2020年登陆上海证交所主板，是国内老牌化妆品网络零售与电商代运营服务商。公司主要业务分为电商零售业务（经销模式）、品牌营销运营服务（代销/代运营模式）两大类。2025年，公司美妆洗护品类收入占比达95.7%，业务高度集中于化妆品赛道。公司近年亦布局玉容初、美壹堂等自有美妆品牌，旨在拓展第贰增长曲线。

　　上市之初， 丽人丽妆 风光无限，被市场誉为“美妆电商代运营第壹股”，凭借与雪花秀、后、雅漾等国际大牌的深度合作，稳居美妆电商零售服务商头部位置，上市当年（2020年）营业收入更是攀升至46亿元峰值。

　　然而，从2021年起，公司业绩大势所趋，营业收入、净收入双双进入下行区间，2022年首度出现大额亏损，2023年短暂扭亏后，2024年、2025年再度陷入连续亏损，2025年亏损额扩大至近8000万元。截至2026年4月2日， 丽人丽妆 总市值为39.89亿元人民币，较公司的市值峰值缩水幅度高达80.64%。万得数据显示，自公司上市以来累计直接融资4.89亿元人民币，累计实现净收入5.36亿元人民币，累计现金分红1.79亿元人民币，派息融资比为36.55%。

　　对于2025年营业收入净收入双降， 丽人丽妆 在财报中解释称，“受2024年部分合作品牌调整运营模式、终止合作等原因持续影响，公司营业收入继续承压。”

　　记者了解到， 丽人丽妆 近五年营业收入连续下滑，从2021年的41.55亿元降至2025年的16.92亿元人民币，降幅达59.27%；2025年的亏损规模呈扩大趋势，主要业务盈利能力堪忧。

　　对此，4月1日，知名财税审专家刘志耕在接受《经济参考报》记者采访时表示，表面上看，国际美妆品牌纷纷收回运营权转向自营、传统淘系平台流量红利消退、抖音等新兴内容电商崛起，是冲击公司代运营业务的导火索。但更深层的起因是企业自身财务与战略存在三大隐患，即收入结构高度集中、转型投入与产出严重失衡、资本与治理动荡加剧危机。

　　业务模式风险显现自有品牌表现欠安

　　数据显示，上市早期 丽人丽妆 营业收入过度依赖天猫单一平台的危险就曾引发市场关注。如今，天猫渠道营业收入贡献度已从2020年的超98%降至2025年的约65%。分渠道来看，2025年， 丽人丽妆 天猫国内收入10.64亿元人民币，同比下降16.13%；天猫国际收入4426万元人民币，同比下降27.64%；其它渠道（以抖音为主）收入5.84亿元人民币，同比增长46.63%，占比提升至34.5%。

　　这种模式看似稳定，实则存在致命缺陷。刘志耕认为，公司从巅峰滑向亏损其实其实不是单一因素所致。单一业务模式和渠道过度依赖，最终会造成公司抗风险能力较弱。

　　对于公司将业绩下滑归因于品牌解约、经销转轻代运营的说法，刘志耕从专业角度分析指出，这一模式转型直接造成营业收入和毛利双下滑，核心在于收入模式降维、利润结构失衡与转型断档期的系统性风险。

　　从营业收入端看，公司从“买断销售”全额确认收入，转向“服务收费”，仅按佣金确认收入，即便品牌销售规模不变，报表收入也会断崖式缩水。从毛利端看，传统经销毛利虽不高但稳定，能依靠规模贡献资金流，而2025年公司代运营业收入入仅6853.8万元人民币，同比下降9.62%，不足总营业收入4%，难以支撑利润。同时，自有品牌连续亏损，叠加公允价值变动损失激增，进一步侵蚀净收入。

　　渠道转型方面，抖音等新兴渠道虽实现46.63%至5.84亿元的增长，但体量不足以对冲传统渠道下滑，且公司缺乏头部内容资源，获客成本高、转化效率低，最终陷入“旧模式已死、新模式未生”的转型困境。

　　“最大的危险不是亏损本身，而是亏损的‘目的性投入’无法转化为未来收益，造成企业陷入‘战略投入陷阱’，最终耗尽转型窗口期。”刘志耕直言，自有品牌持续高投入却未能发生经济创收，是拖累利润最致命的核心原因。若自有品牌长期无法实现规模化盈利，研发与营销投入长期无法回收，将形成“烧钱—亏损—再烧钱”的恶性循环。包含被迫持续消耗现金储蓄、削弱融资能力，叠加治理风险加剧、控制权不稳等许多问题。